铁路运输行业:铁路改革渐行渐近

事件回顾:铁路全路工作会议召开,盛部长提出2013年8大任务。铁道部于2013年1月17日召开全路工作会议,铁道部部长盛光祖在会上作了《开创铁路科学发展新局面,为全面建成小康社会做出新的贡献》的报告,提出了包括安全管理、运输组织改革、体制机制转换、党风廉政建设、铁路建设、科技创新、职工关爱、文化建设八方面的工作任务。
    本次讲话的两个关键词:“改革”与“市场化”。从盛部长的讲话中,我们认为两个方面值得关注:1)今年讲话强调铁路全方位走向市场,突出市场化,我们认为市场化是整个铁路改革的大方向。盛部长强调推进运输组织变革,深化货运的实货制与非运输业务发展,加大铁路在客、货及多经方面的市场化力度与深度;2)强调体制与机制改革,与去年全路会议不同,今年盛部长讲话强调铁道部政府监管、行业管理职能,并提出铁道部要积极协调国家有关部委,为铁路改革创造良好环境,此外,还强调了铁路局的市场主体地位以及建立对各路局的盈亏总额考核机制,职能的重新划分将有利于实现铁路系统的政企分开。
    2013年铁路投资规模适中,资金渠道将进一步拓宽,有利于改革。市场一直担心基建规模扩大将导致铁道部负债过重,从而加大了铁路改革的难度。2013年全国铁路固定资产投资为6500亿元,其中基本建设投资5200亿元。从资金来源看,我们预计2013年铁路建设基金约700亿,折旧将达1000亿,其他资金来源约2000亿,净债权融资额约2800亿,由此推算铁道部资产负债率仍在65%以内。债务规模与资产负债率的控制将有利于铁路改革。
    铁改大猜想:2013年或将完成政企分开。我们猜想铁路改革将沿着“政企分开”、“网运合一”、“管制放松”的路径进行。1)政企分开或将是改革的第一步,将改变目前铁路“半军事”高度政企合一的管理机制,铁道部所肩负的企业职能或将下放至运营企业,行业监管与管理等政府职能将划归政府;2)网运合一,运输密度与交易成本决定我国铁路更适用于网运合一的方案,未来或将出现5-8家区域铁路企业;3)管制放松,核心在于清算体系的透明化与市场化、价格机制的管制放松。我们认为目前铁路改革的条件已经具备,2013年或将启动政企分开改革。
    看好铁路2013年由“业绩+低估值+改革催化”带来的投资机会,重点推荐广深铁路与大秦铁路。我们认为2013年将是铁路业绩回转年。2012年“铁路三剑客”遭受运量下滑的冲击,业绩有不同程度的下滑。在经济弱复苏的条件下,预计2013年经营情况将好转,三大公司业绩平均增速将在10%以上,其中广深铁路业绩增速达15%。我们认为目前铁路行业具有业绩好转、估值低以及改革预期的特征,具备投资价值。投资标的上,三大铁路上市企业均有望成为未来铁路的融资平台,均将受益于改革,我们重点推荐广深铁路与大秦铁路。