事项:沃森生物发表预增公告,11年上半年净利润7920万元-8485万元,同比增长40-50%。
　　新药典及新 GMP11年上半年对疫苗行业影响显著 公司上半年业绩符合我们的预期。10年10月及11年3月推出的新药典及新GMP 对疫苗产品质量要求显著提高,导致多个产品审批时间加长、批签发量下降,Hib11年1-5月批签发近280万剂,同比下降70%,相关生产厂家沃森生物、兰州所(智飞生物代理)、葛兰素、巴斯德Hib 业绩均受影响。
　　Hib 需求确定,11年下半年业绩或可超预期 Hib 已被162个国家列入免保计划,中国09、10年批签发近3000万剂。我们推断已有近800万儿童自费接种该疫苗,是需求最大的二类疫苗之一。随着3-4季度接种需求期到来,Hib 批签发有望大幅放量。11年6月Hib 批签发约560万支,同比增长100%,其中沃森生物近170万剂。批签发量将在3季度业绩体现,量增趋势或可持续到12年一季度。
　　A、C 脑膜炎球菌疫苗收入增长迅速 A、C 脑膜炎球菌疫苗09年9月上市,10-11年快速增长。11年1-6月批签发量高于200万剂,如以80%实现销售计算,同比收入增长近130%。一定程度弥补Hib 业绩,是维持业绩增长的主力。11年下半年该产品仍可能快速增长,全年约可实现350万剂销售,同比增长高于80%。
　　关注新产品及疫苗出口进度 公司终止CpG 狂犬疫苗及PIKA 喷鼻流感疫苗研发,有可能会加快市场价值更高的新产品研发进度。我们认为13价肺炎疫苗及新型狂犬疫苗都有可能在下半年申请临床批件。公司积极进行疫苗出口推进,鉴于东南亚地区疫苗进口政策较为宽松,11-12年或可成为公司疫苗出口突破口。而Hib极有可能成为公司第一个实现出口产品。
　　盈利预测及评级 我们维持公司2011-13年EPS 为1.60、2.47、3.33元。对应7月13日收盘价57.80元, 11-13年PE 分别为36、23、17倍。考虑到Hib 下半年收入或可超预期、新产品及疫苗出口继续推进,维持“推荐”评级。
　　风险提示 主要产品批签发未能放量,新产品推进速度低于预期