瑞康医药业绩稳增  发力器械配送

文   本刊记者 詹战

2013年7月29日，瑞康医药发布半年报，报告期内，公司实现主营业务收入28.12 亿元，同比增长6.97 亿元，较上年同期增长32.93%。

瑞康医药长期以来发展稳健，加之今年业绩不俗，引来不少机构进驻，也为众多市场人士所看好。

业绩稳健机构增仓

相较于医药板块内的其他子板块，医药商业受关注度较低。今年以来市场风云变幻，部分医药商业股也迎来了大批机构进驻，瑞康医药就是其中之一。

4月25日，瑞康医药发布中报预告，预计公司2013年1~6月份归属于上市公司股东净利润5841.89万元~6309.24万元，同比增长25%~35%。预增三成的业绩引来不少机构进驻。

Wind数据显示，截至6月30日，共有10家机构进驻瑞康医药，累计持有公司1505.89万股，占流通股比例36.63%，持股市值达到6.40亿元。机构在二季度共计增持瑞康医药占流通股1.96%的股票，其中公募基金减持173.93万股，持股规模为占流通股比例的26.34%；QFII加仓50万股，持股规模为占流通股比例的3.04%；全国社保基金115组合大幅加仓162万股，持股规模达到流通股比例的6.09%。

7月29日，瑞康医药正式发布半年报，报告期内，公司实现营业收入28.13 亿元，同比增长6.97 亿元，较上年同期增长32.92%；实现主营业务收入28.12 亿元，同比增长6.97 亿元，较上年同期增长32.93%；利润总额为8,185.32 万元，较去年同期增长1,950.82 万元，增长31.29%；实现归属于母公司的净利润6,076.89 万元，较去年同期增长1,403.38 万元，增长30.03%。

可以看出，公司净利润增速与营业收入增速保持良好互动。同时，据公司此次公布的对1~9月经营业绩的预报，预计前三季度将实现净利润9625.34万~10395.36万元，同比增长25%至35%。

在机构资金积极布局之下，4月1日至8月6日，瑞康医药股价由35.1元涨至46.9元，涨幅达33.6%。

记者翻阅公司定期报告发现，机构对这家2011年6月才上市的新股一直兴趣浓厚。

2012年年报显示，年内共接待30次机构实地调研，来访机构达到62家（次），其中还有私募泽熙的身影。今年中报也显示，上半年41家（次）机构7次调研公司，其中也包括星石投资。

器械配送成新看点

目前，医药流通行业有两类运行模式：一是直销，二是分销或批发。

直销，即通过上游供应商(药厂或流通企业)拿到药品，然后将药品直接配送至医院/药店终端的模式，这也是瑞康医药采用的最主要的模式。直销模式的特点为终端掌控能力强，毛利率较高，对药品生产企业的价格谈判能力强。

瑞康医药作为一家大型医药商业企业，其主营业务为将向上游供应商采购的药品销售到下游的需求方，在负责配送的同时也保持一定的库存量。公司大部分药品直接销售至终端，属于终端直销商业；同时业务主要在山东省境内开展，属于区域经营。

据公司半年报透露，2013年上半年，公司实现药品及器械销售收入28.12亿元,同比增长32.93%，药品业务持续稳健增长，公司药品配送在山东省高端市场渠道网络已实现全覆盖，不仅药品的市场占有率有了进一步的提升，网络深度也不断加深。

瑞康医药证券事务代表周彬表示，公司虽然是医药直销企业，但主要盈利来源为运输、配送费用，毛利率比较低，半年报披露的药品及器械销售毛利率仅为7.69%，“瑞康医药在药品流通的过程中，主要赚取运输、配送的费用，不是买断再经销，也不是医药代理商”，公司的收入规模来源于对省内高端客户，特别是医院客户的覆盖率。

2013年上半年，公司在高端市场的营业收入达到18.76亿元，同比增长21.09%，在基础市场营业收入达到2.48亿元，占全省12%。据其2012年年报数据显示，公司2012年的年营业额也达到46亿元，今年则有望突破50亿元。

半年报透露，公司药品配送在山东省高端市场渠道网络已实现全覆盖，是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的商业企业。至2013年上半年，公司通过直销模式对山东省规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率分别超过98%、95% ，在山东省内三级医院覆盖率达100%。由此规模来看，瑞康医药在山东省境内的业务具有较大的优势。

在传统药品配送和基药配送市场基本保持稳定增长后，瑞康医药也开始着力挖掘新的业务增长点，而医疗器械和疫苗配送预计今年开始可以为公司带来规模营收。

瑞康医药从2011年开始拓展医疗器械配送业务，去年共实现器械销售收入2875万元。由于采用的是直销模式，公司器械业务的培育周期较长。

目前公司已组建起自有销售队伍，中报显示，2013年上半年二级以上医院的器械开户率增长至84.91%，器械配送业务营收增长达750%。

为丰富器械产品种类，瑞康医药收购了威海西施康生物工程有限公司67%股权，获得了西施康旗下医用消毒耦合剂等系列产品。随后，又先后完成了对青岛誉泰德商贸有限公司、北京天业爱博贸易有限公司的收购，增加了氩气刀、微创类器械等产品，后续产品丰富度得到了进一步提升。

瑞银证券分析师季序我认为，公司器械业务已具备放量条件，未来三年有望实现翻番式增长。器械业务的利润率较高，能够为公司提供可观业绩增量。

同时，公司疫苗业务在今年也有所发展，1~6月，来自疫苗业务的收入为401万元。中信证券分析师吴斌表示，器械、疫苗业务都将成为瑞康医药新的利润增长点。

国泰君安分析师李秋实表示，瑞康医药把握住了医用器械耗材业务的核心资源医院渠道，营销网络基础优于绝大多数国内的器械厂商，有望迅速拓展，1~2年内将贡献公司15%~20%的净利润。

定增补充流动资金

值得一提的是，医药商业企业普遍面临毛利率低、现金流状况日益恶化的情况，瑞康医药也不例外。

根据瑞康医药中报，公司28.13亿元营业收入的背后是高达21.91亿元的应收账款。记者翻阅公司此前的财报，2011年、2012年公司的应收账款也分别高达13.39亿元和18.21亿元，可见，公司一直存在应收账款高企的问题，且有逐年增加的趋势。

北大纵横管理咨询集团医药合伙人史立臣指出：“从行业上看，中国医药行业体现买方市场的特征，医院等终端处于优势地位，导致医药商业企业的回款周期较长。”

周彬也表示：“公司对下游客户的收款账期普遍长于上游供应商的付款期。公司的业务结构以规模以上医院及基础医疗市场的直接销售为主，而医院客户对药品的采购通常采用赊购的方式，随着公司业务量扩大和收入增长，应收账款金额也相应增长。”

在应收账款高企的同时，公司的现金流情况也不容乐观。虽然半年报内公司取得6077万元的净利润，但期内经营活动产生的现金流净额却仍为-3.15亿元，较上期的-1.31亿元大幅增加140.08%。报告期内公司的现金及现金等价物净增加额为-1131万元，期末现金及现金等价物余额为3.10亿元。

由于公司回款能力较差，早在去年7月，上市刚满一年的瑞康医药就发布了定向增发方案，拟增发不超过2200万股，发行价格不低于28.79元/股，资金总额不超过6.2亿元，扣除发行费用之后的募集资金净额拟用于医疗器械配送等项目和补充流动资金。

今年5月30日，公司公告显示，2012年度权益分派后，本次非公开发行股票底价由28.79元/股，调整为28.67元/股，增发股数不变。

周彬表示：“虽然公司的应收账款大部分是6个月以内，但公司采购付款的时间要短于医院回款时间，所以造成现金流是负数。”

众多券商对瑞康医药都持一致看好态度，纷纷给出“推荐”或“增持”评级。

李秋实也认为，瑞康医药这次定向增发有望于今年三季度完成，在资金面充实的预期下，公司器械业务将加速推进，业绩增长也将提速。