2015 年营收、净利同比分别增长6.54%和9.38%。1 月26 日，公司公告2015年度业绩快报， 预计实现营业总收入212.39 亿，同比增长6.54%，其中Q4 营收54.44 亿，同比增长0.81%，Q1-Q3 营收分别同比增长13.44%/10.44%/3.44%；实现归母净利润16.08 亿，同比增长9.38%，其中Q4 归母净利2.9 亿，同比增长4.23%，Q1-Q3 营收分别同比增长21.30%/16.40%/ -11.53%；EPS 1.65 元。公司全年营收、净利保持稳定增长。

掘金境外购物市场，完善“旅行社 旅游购物”闭环生态。此前，公司联合众信、竹园、凯撒以及凤凰假期共同出资3753 万元设立“中国海外旅游投资管理公司”，负责出境旅游目的地投资和管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源，拓展海外旅游零售市场。布局出境旅游购物市场，一方面，顺应当下体验式消费旅游大趋势，近年来居民海外旅游、消费意愿高涨，2015 年，中国出境旅游购物市场规模达6841 亿（来源：蚂蜂窝等联合发布《全球旅游购物报告2015》）；另一方面，强强联合，客流导入等方面优势凸显，众信、凯撒等为国内出境游龙头旅行社，预计未来三家旅行社导流作用明显，大幅增厚海外零售商店收入。此外，本次出境目的地服务进行优化升级，共建境外目的地旅游生态圈，也体现出未来旅游产业走向融合的大趋势。

深耕免税业务，发力电商平台。公司为中国最大综合旅行社服务商之一，主营包括国旅总社的旅游业务和免税商品业务。公司业绩增长稳定，持续发力线上线下打造“出境游 免税”龙头。第一，免税业务表现亮眼，海棠湾业绩释放。15年3 月20 日离岛免税政策再次放宽（品类扩充和件数增加），有效推动离岛免税客单价和渗透率的提升，2015 年海南岛免税业务总销售额达53.47 亿，同比增28.94%；免税购物人数达165 万，同比增长28.90%；第二，国旅总社在保障传统业务保持稳定增长的同时，加大力度推动电商化进展。一方面，公司加大对“国旅在线”品牌电商投入，通过打造PC 端网站以及移动端APP 等线上平台实现与客户的高频互动满足其不同需求;另一方面，公司与海关、税务等部门合作，凭借自身在免税市场的优势，继续发力跨境电商，不断完善跨境电商供应体系。

首次覆盖，给予“买入-B”评级，我们预计公司15 年-17 年EPS 分别为1.65元、2.32 元、3.14 元，对应PE 分别为28 倍、20 倍、15 倍。（安信证券 刘章明）