华鼎集团：搜索过往笔记时，发现我曾经看过这家公司。笔记很简短（可见附录1），说2010年该公司老总成立一家房产开发公司，自己占51%的股权，卖了49%给华鼎。华鼎向其贷款2亿，而这相当于当年华鼎自己的银行负债总额。笔记末尾说到，2010年才成立房企，亏定了。时隔近3年后再看，有了些有趣的“进展”。首先，价值投资者看企业财报时，不自觉的会心算它的清算价值。这种心算，因为没有建立在对其财务项目背后的经济事实上，往往会有不小偏颇，华鼎集团便是一例。2013年报上华鼎集团于联营公司之权益（5.8亿）和对其贷款（3.12亿）共计约9亿港币。细看报表附录10中的详述，5.8亿的所谓权益中有2.9亿是替联姻公司的垫款。附录中更进一步说此垫款即无抵押、无利息，且还款无期，故此本集团视其为‘联营公司投资投资之一部分’。这条款看，分明连垃圾债都算不上。在附录10后面，华鼎还非常好心的贴出了两家联营公司的简单报表。我就看不懂了：这两家企业，无独有偶，都是做房产(华鼎是纺织品出口)。报表显示两家房企有共计31.5亿流动资产，8.4亿的所谓净资产。上次我查房企报表，不记得哪家会把在建库存作为流动资产做账。此外，在损益表中，收入一项皆为“--“，而过去几年一直亏损，亏损额度只有500-600万。没有固定资产，负债全做了流动资产，没有销售额数据，每年亏损数额刚好等于联营公司贷款利息。。。如果不是账做错了，就是在明摆着告诉我们这俩房企是空壳。但做坏事还要打灯笼照着，颇有点莫名其妙。

中国绿色：时至今日，这家老千公司已经是臭名昭著，声名远播。对于不了解的人，我提两句它最近干的坏事。今年年初，公司老总以0.6港币的股价卖出了10%的个人持仓，然后通过tenderoffer再给自己以及其他公司发了等值的新股，以0.25港币的价格又把它买回来了。今年8月份，该公司又发了相当于现有股权40%的新股，总值7500万港币，也就是把公司总值定在1.8亿。而它账上公然标榜着4亿现金，40亿固定资产。这些都不是我感兴趣的。我感兴趣的是，为什么又看到了高盛的踉跄背影。上一次提到是在《回忆ebix》里，高盛签了协议要收购，之后卖空者大做文章，高盛半途毁约。在中国绿色的故事里，高盛也是‘受害人’，但靠着它的华尔街光环，其利益尚还无损：它在2013年到期的13亿人民币可转债，因中绿无法偿还而延到2016年。利息从前3年的3%提高到平均8.5%。至今高盛已要回4.2亿的钱，还有10.3亿本息悬在半空，不知道2016年是否能够收回，我们拭目以待。宝姿：初始去探究宝姿的故事，是我有些较真。宝姿说自己的品牌在60年代的法国就有专卖店。我的第一反应是“骗人”，于是去查它的历史。不想在品牌的问题上它并没有骗人，但是却揪出了公司老总在加拿大资本市场的一串灰历史：60年代公司老总去加拿大留学，72年毕业后和国内的哥哥合伙以向加拿大出口服装起家。宝姿这个品牌则是加拿大的某个日本家庭在61年建立，并在之后的几十年在北美发展扩大。在89年该日本家族决定退休时，把宝姿卖了给兄弟二人。那时候他们已经把生意做得挺大，算是上市公司了（没找到主板的交易历史，应该不是主板交易的公司）。他们将宝姿收购后，于93年将其总部挪到了厦门，变卖了其在北美和欧洲的店面。这个时间点选的很蹊跷。因为二人控制的上市公司在94年申请了破产，在破产清算过程中，他们以很便宜的价格（600万，如果记得没错）把宝姿买了回来。我估计之所以便宜，是因为当时的宝姿已经被挪到了中国，且在欧美没有了店面。之所以要怀疑93年转移总部可能有猫腻，是因为在此之前（以及2012年），这两兄弟都有‘案底’，干过将上市公司资产担保给银行，套出贷款用于个人投资。我没有找到93年前加拿大监管部门对二人调查的记录，这个事情很可能是和2012年类似，以哥哥辞任董事长、贷款尽快还回、不了了之为结尾。不过，我查到在加拿大的这次挪用贷款中，一部分资金被挪给了二人在加拿大的另一家上市公司，一家保险公司。有趣的是，这家保险公司的资产中，有相当一部分是ECAT，也就是前面提到控制宝姿的这家上市公司。94年ECAT破产后不久，这家保险公司也因为资本充足率问题被迫破产。除了故纸堆里的故事，宝姿还有另个有趣的现象。兄弟二人通过控股公司持有宝姿香港的股权，这很常见。不常见的是，在持有股权的同时，这家控股公司还有为数不少的卖空头寸，卖空的也是宝姿。初看时，我的想法是，他或许是不想失去控股权，却又觉得股价太高想从之后的下跌中获利。看到此处，我还感叹了一下，这个老总似乎挺会玩资本市场的。不过，仔细计算后，我们会发现完全不是这回事。他们第一次卖空宝姿是在2005年，价格大约在5港币一股。这次卖空仅仅在4天后就在亏损中平仓。这看起来像是初学者的小试牛刀。之后，从2006年一月到2009年，两兄弟一路加仓卖空头寸，共计6200万股，均价大约在8.6港币。不过要知道，这段时间里，宝姿股票大半在15到28港币之间徘徊，所以两兄弟实在是没抓到多少好点位。另外，在09年，他们以14.5港币平仓了1000万股，使得剩下的卖空成本变成了7.5港币。大致估算06年至今，宝姿每股支付了4.49港币的分红。所以总的说来，两兄弟从2006年以来的卖空至今仍是浮亏，令人肃然起敬。

原文作者：2分之1自旋 （本文经删减）