［申万宏源：买入］2017深蹲做实 2018起跳可期

事件：公司发布2017年业绩快报，2017年实现营业收入1567亿元，同比增1.9%；实现归母净利润426亿元，同比增2.3%。4Q17不良率1.68%，季度环比增2bps，较年初下降1bp。4Q17拨备覆盖率169.4%，季度环比增8.5个百分点。
四季度业绩和收入均开始抬头，改善通道打开。2017年中信银行全年营业收入同比增速为1.9%（前三季度为0.0%），单季度来看1Q-4Q17营业收入同比增速分别为-6.7/2.9/4.3/7.7%，营收端改善趋势明显。业绩方面，2017年中信银行全年归母净利润同比增速2.3%（前三季度为0.6%），4Q17归母净利润同比增10.5%。
拨备覆盖率4Q17大幅提升为最大亮点，预计五年不良暴露期终告结束，2018年不良率下降可期。尽管不良率季度环比提升2bps至1.68%，但据我们测算其4Q17加回核销不良生成率为109bps，季度环比下降20bps，全年来看加回核销不良生成率为132bps，同比大幅下降38bps。因此我们判断，中信银行不良压力高峰已过，结束长达5年的不良暴露期，2018年不良率下降可期。从拨备角度来看，中信银行4Q17拨备覆盖率季度环比大幅提升8.5个百分点至169.4%是其四季度最大亮点，侧面印证其不良压力减轻，拨备更加充实，未来业绩释放的空间和自由度将更加充裕。不良改善的大前提下，叠加2018年IFRS9一次性计提的影响，预计中信2018年拨备覆盖率将达到200%左右。