川投能源:“锦官电源组”高电价明确公司2012年完美收官

1.事件

    公司公告,根据国家发展和改革委员会《关于四川雅砻江梯级水电站电价有关问题的批复》核定锦屏一级、锦屏二级、官地梯级水电站统一送江苏省、重庆市和四川省的含税上网电价为平均每千瓦时0.3203元。以上电价自官地水电站发电机组投入商业运营之日起执行。“锦官电源组”高电价符合我们的预期。

    2.我们的分析与判断

    (一)、高电价、统一电价奠定雅砻江水电盈利基础(1)“锦官电源组”的高电价奠定了雅砻江水电后续盈利的重要基础。

    (2)“锦官电源组”电量统一送江苏省、重庆市和四川省,且全部执行0.3203元/kwh的上网电价,不受四川当地水电分时系数的影响(四川本地丰水期下调电价)。

    (3)2012年官地电价可追溯调整。《批复》中明确“电价自官地水电站发电机组投入商业运营之日起执行”。2012年官地电站投产后按照0.288元/kwh的临时电价进行结算,此次核准的上网电价比临时电价高0.0323元/kwh。根据官地电量测算,我们预计电价追溯调整可增加雅砻江水电公司2012年净利润1个多亿。

    (二)、雅砻江水电盈利预测基础假设:

    (1)锦官上网电价0.32元/kwh。

    (2)2013-2014年发电小时数4200、4300小时。

    (3)2013-2014年综合资金成本5.6%、5.5%。

    (4)2013-2014年锦官电源组免所得税。基于上述假设,我们预计雅砻江水电2012-2014年净利润8亿、14.4亿、30亿。2016年“锦官电源组+桐子林”完全投产后雅砻江水电净利润可达40亿元。(公司参股48%)

    此预测的不确定性是锦官电源组投产过程中的“转固”进度不确定,且现行会计政策存在“收入-成本”短期错配问题。按照现行会计政策,锦屏一级电站(共6台机组)首台机组投产次月,整个电站的公用设施(如大坝)确定为进入运营状态。相关的在建工程整体转固定资产。这有可能导致首台机组所背负的折旧和财务费用偏高(度电折旧、度电财务费用偏高)。当然,随着后续机组投产,整体盈利能力逐步提高,直至全部投产后,整体盈利能力回归正常值。这一不确定性只对短期业绩有不确定性,对长期业绩和企业价值没有影响。