预计2013年油运、干散货经营压力仍然较大。公司现金流充沛,有望利用定增资金抄底造船,扩大船队规模,增强长期竞争力。当前股价对应PB仅0.97倍,处于历史低点,建议长期战略投资者积极关注。

    运价季节性反弹,但仍受运力过剩困扰。冬季供暖、圣诞节、波罗的海港口即将破冰等因素共同推动运价出现季节性反弹。但运价上涨,特别是VLCC运价仍受到运力扩张的限制。

    寒冬未尽,预计2013年油运和干散货运输仍将在处于“L”型底部。

    1)油运:虽然油运在手订单量和2013年运力增长在航运三大子行业中是最低的,但由于需求端增长缓慢,消化存量过剩运力仍然需要时间。美国页岩油开发导致美国原油进口量的下降,欧洲节能减排措施不断强化,发展中国家如中国、印度经济增长放缓等因素都对原油需求增长形成压力。IEA最新预测2013年全球原油需求仅增长0.9%,2)干散货:运力交付最高峰已过,但需求端超预期因素仍需等待。假设80%交付率,2012年全年干散货订单交付量达1.3亿Dwt,而预计2013、2014年新运力交付约为0.65、0.29亿Dwt。然而需求端中国铁矿石需求进入平稳增长阶段,招商钢铁组预计2013年需求增长应在8%~10%之间,印度接力中国成为新驱动力仍需时日。

    公司经营风格一贯稳健,定增增强长期竞争力。公司现金流充沛,定增资金+自由资金约65亿左右将主要用于扩大油轮和散货船队。目前新造船价格已跌至成本点附近,低点造船、扩大船队规模将使公司在航运大周期拐点到来时处于非常有利的竞争地位。定增后主要客户成为战略投资者更为公司未来货源提供了稳定保障。

国际能源结构可能在未来20年发生重大变化,天然气占一次能源的比重将大大提升。中国2012年天然气在能源结构中占比仅5%,远低于国际平均17%的水平。中国已建成及在建进口LNG接收站共有18个,预计进口LNG总量将从2012年的1400万吨上升到达到2020年的6000万吨。

    进口LNG落实气源和价格是关键,目前已签合约气源来自澳大利亚、印尼、马来西亚和卡塔尔。选择合适的进口气源大致有三个条件:供气方的产量能保证30以上长期供气、运输距离不能太远、长期合约价格要适中。我国已经签约的气源中,与卡塔尔的合约签在了09年的高位。其余合约签得较早,价格较低。

    招商轮船和中远集团成立的合资公司是国内最早进入LNG运输领域的船公司,未来与中海发展各占半壁江山。已投入使用的广东、福建、上海接气站的气源全部由招商轮船下属的合资公司负责运输。未来国内的进口LNG运输格局是:以长江为界,南方招商轮船与中远集团、中海油的合资公司,北方中海发展与中石油、中石化的合资公司。