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公司12年一季度实现每股收益0.56元/股,略低于申万预期0.60元/股。公司实现营业收入595.26亿元,同比增长25.3%,环比增长9.1%;实现归属于母公司净利润111.83亿元,同比增长6.3%,环比增长5.1%。

    公司1季度煤炭业务量价齐升,销售结构继续优化;发电量同比大幅增加。

    公司1季度实现煤炭产量7910万吨,同比增长12.4%,环比增长9.9%;煤炭销量1.083亿吨,同比增长16%,环比增长7.3%。公司充分利用自身运输和品牌优势继续加大外购煤销售力度,外购煤销量达2920万吨,同比增长27.0%,环比增长1.0%。12Q1现货销售比例继续上升至59.4%(2011年55%),现货售价同比增幅达3.5%,而长约合同售价同比降低0.1%(主要是低热值煤比重增多)。另外公司下水煤销量占比上升至54.5%,同比增长5个百分点,公司不仅获取煤炭的收益,也可以攫取物流环节的利润。得益于公司销售结构的优化,12Q1煤炭综合售价达441.2元/吨,同比增长5.8%;环比价格上涨1.1%。

    12Q1总发电量达470.4亿千瓦时,同比增长19.8%,环比增长4.3%;总售电量438.5亿千瓦时,同比增长19.6%,环比增长4.5%。

    煤炭自产单位成本同比小幅增加,外加外购煤占比的上升,导致公司毛利率下滑,但利润总额绝对值仍保持同比小幅增长。12Q1年公司自产吨煤生产成本121.5元/吨,同比增长5.5%,其中原材料、燃料及动力成本和折旧成本增长明显,同比增幅分别达16.7%和7.4%。外购煤销量占比由11Q1的24.6%上升至12Q1的27.0%,由于外购煤销售毛利率较自产煤低,从而拉低了整体毛利率水平。但受益于公司煤炭业务销量同比大幅增长,并积极加大外购煤量以攫取利润总额的最大化,公司本期业绩仍保持同比小幅增长6.3%。

    下调12-13年EPS至2.42元/股(原2.45)和2.70元/股(原2.76),对应12年动态市盈率分别为11倍,远低于行业平均估值水平15倍。下调盈利预测主要是上调自产煤单位成本由120.3调至121元/吨,并上调了外购煤平均成本增幅由0.5%上调至5%。“十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量,电价改革的逐步推进也终将使电力业务不仅增收而且增利