工银国际  陈梓汶

　　普拉达 2012 年度上半年营业额同比增长21%，盈利同比跃升74%至1.795 亿欧元。多元增长动力强劲，其中零售销售额同比增长33%、Miu Miu 销售额同比增长25%、皮具销售额同比增长35%、店数同比增长18%。同店销售同比大增22%。息税折旧摊销前利润率同比改善3.8 个百分点至27.8%。零售网络扩张计划维持不变，但管理层将密切关注经济最新发展。普拉达现价对应19 倍13 年度预计市盈率或0.5 倍13 年度预计PEG，我们认为现估值吸引。维持“买入”评级，目标价修订至54 港元。

　　中期盈利跃升74%。普拉达中期盈利同比大增74%至1.795 亿欧元，相当于我们全年盈测的45%。中期营业额同比增长21%至11.34 亿欧元，主要反映零售业务销售额同比增长33%、Miu Miu 销售额同比增长25%、大中华市场销售额同比增长38%、皮具销售额同比增长35%、净增零售店26 间和同店销售同比大增22%。12 年度上半年毛利率同比上升5.5 个百分点至71%，超出预期。息税折旧摊销前利润率由11 年度上半年的24%上升至12 年度上半年的27.8%。

　　零售网络按预期进度扩张。公司12 年度上半年净增26 间新直接经营店，其中在莫斯科开设首间独立店，在中东开设两间特许经营店。8/9 月再开设13 间新店，令直接经营店总数增至358 间。公司维持12-14 年度每年增加80 直接经营店的目标不变。预料50%新店会在亚洲开设。息税折旧摊销前利润率正按预期进度迈向14 年度30%的目标。

　　估值和评级。鉴于现成服装业务表现逊预期，我们削减对普拉达12-14年度营业额预测2%和盈利预测0-2%，现预测11-14 年度盈利年均增长39%。普拉达现价对应19 倍13 年度预计市盈率或0.5 倍13 年度预计PEG，我们认为现估值并不昂贵。目标价由57 港元修订至54 港元，相当于25 倍13 年度预计市盈率(与之前一样)。