兴业业绩快报之分析

结论：2014年高额信用成本不可持续，未来三年年均增长20%可期。目前市场价绝对低估！

兴业银行1月15日发布业绩快报，其主营收入符合预期，实现净利润低于预期，这闲着也是闲着，让我有了具体看一下的动力。

总资产44070亿元，同比增长19.84%，其中第四季度增加4114亿元，前三季度总资产增加3181亿元，第四季度超过前三季度增加量。符合预期。

净资产2449.31亿元，同比增长22.61%，每股净资产12.86元。前三季度净资产2340亿元，第四季度增加109亿元，减四季度实现利润88亿元，意味着四季度还有21亿元综合收益，即公允价值增加。前三季度综合收益47亿元，意味着年末未兑现的综合收益或者说市场波动收益约68亿元。合每股0.35元。

主营收入1248.34亿元，同比增长14.23%，第四季度实现主营收入339.84亿元，季度同比增长17.25%，季度环比增长8.08%，这个环比增长还可以。

利润总额605.79亿元，同比增长11.64%，第四季度实现利润108亿元，季度同比增长2.34%，季度环比负增长33.96%。

净利润471.08亿元，同比增长14.31%，每股净利润2.47元，我个人预期2.60元，低于预期5.26%，差异比较多。

兴业银行不良贷款率1.1%，同比提高0.34个百分点，假设年末贷款总额15600亿元，同比增长15%，那么年末不良贷款172亿元，比年初增加68个亿，考虑到董事会公告核销120个亿，合计新增不良贷款188亿元，新增不良率1.21%，这个新增不良率比较高了。

然后，我们来看一下兴业四季度的拨备计提大概有多少？我们知道，在主营收入到利润总额之间，还要减营业税及其他，减管理费用，减拨备计提就差不多了，其他业务成本比较少，可以忽略不计。

兴业主营收入1248亿元，营业税及其他大概89亿元，管理费用大概在310亿元，第四季度管理费用同比增长16%，减利润总额606亿元，那么剩下拨备计提就是243亿元，第四季度拨备计提约92亿元，四季度信用成本2.361%，全年信用成本大概1.559%，这是个相对高的信用成本。2014年拨备计提大概243亿元，也完全可以覆盖188个亿的新增不良，意味着拨备计提足够。

国内外历史数据表明，银行业在资产质量稳定的环境下，每年的信用成本在0.5%左右就足够了。兴业2014年的信用成本达1.559%属相当高，当然在资产质量下行期这是正常的也是必要的。在这里，只要未来的资产质量稳定下来，那么按兴业2014年的信用成本，就可以减少156个亿的拨备计提，意味着占14年利润的25%，这25个百分点就是未来资产质量稳定以后可以额外增长的利润百分点，假如信用成本按三年时间逐渐下降，那么就可以每年提高增长率6个百分点左右。

从预期的角度来看，兴业2014年利润低于预期的原因就在于拨备计提超过预期。

在这里，我们再做一个2015年经营业绩的前瞻性判断，去年末的降息，肯定会降低银行业利差，这是客观存在，不需要怀疑。但兴业四季度一下子增加4000个亿负债或者说资产基本可以弥补降息所减少的利息收入。兴业2015年信贷资产与同业业务增长应该会在15%左右，那么意味着主营收入还可以增长15%左右或不到一点。

剩下最难以判断的就是资产质量或者说拨备计提的变化趋势了。假如说2015年主营收入与管理费用拨备计提同比例增长15%左右，那么需要的利润增长依然在15%左右。假如资产质量稍许稳定一点，拨备计提不需要增长，那么兴业的实现利润就可以做到同比增长20%左右。所以，基本可以判断，兴业2015年在悲观的预期下，可以达到10%增长以上。乐观一点看，就可以达到20%以上。具体的就看明年中报吧。