先说兴业的一季报，

坦率的说，低于预期。低于预期的原因只有一个，就是利息支出增长过快。让我们看看为什么兴业的利息支出这么高，这得从兴业的盈利模式说起。我们都知道，银行收入主要有两块，一块是利息收入，一块是非息收入，其中的大头是利息收入。利息收入，并不仅仅是简单的贷款收入，兴业和其他银行的主要区别，也在这里。兴业号称银行的银行，为什么，因为兴业最擅长的就是用同业的钱给自己挣钱。

我们来对比一下兴业和民生。一季末，兴业贷款总额8925亿，民生贷款总额10881亿，民生高于兴业22%。但是兴业利息收入228亿，民生利息收入230亿，民生略高于兴业。呵呵，为什么，难道是兴业高息放贷？显然不是，我们都知道是民生在高息放贷。这其中的原因是，利息收入可以粗略的分成两部分，一部分来自普通的贷款，另一部分来自资金运作业务。兴业的特色就是资金的运作，什么是资金运作，简单的理解，就是用其他金融机构的钱挣钱。当然，不要以为其他金融机构是傻子，用别人的钱，是要付利息的。这就是兴业利息支出过高的原因。我们还是对比一下兴业和民生，一季末，兴业存款总额11649亿，民生存款总额14169亿，民生高于兴业22%。但是兴业利息支出130亿，民生利息支出96亿，兴业高于民生35%。呵呵，不要以为兴业高息揽存，根据2010年报，兴业和民生平均存款利率相仿。这多出的利息，就是付给了其他金融机构。我们都知道，去年年底到今年一季度，市场严重缺钱，缺钱的结果就是利率飙升。

其实，利率飙升不是问题，关键在于利率飙升的同时，同业利差的走势到底怎么样。当时，老股民大哥说过一句话，看看兴业能不能在那一段时间恶狠狠的挣一笔，现在看来，呵呵，不光没有挣到，赔大发了。赔了不要紧，关键要知道为什么赔了。

根据央行统计，全国银行间同业拆借市场7天加权平均利率今年前三个月分别为4.94%，3.7%，2.42%，平均值为3.69%。2010年，其平均值为2.2%，2009年是1.28%，2008年是3%，2007年是3.04%，2006年是2.22%，2005年是1.73%。对应着，我们看一下兴业利息支出占利息收入的比例，分别为57.12%,46.42%,45.64%,50.13%,48.14%,46.9%, 46.04%,这里可以看出，兴业利息支出的比例对同业拆借利率呈正相关。但真的是这样吗？在2009年一季度，拆借利率只有1.01%，但利息支出的比例却高达49.3%（当然，这里有存贷基准利率很低的因素）。那么，这意味着什么？是不是银行间钱太松和太紧，都不利于兴业的资产运作？

我观察了07年一季度到11年一季度的分季度数据（数据太多，就不列举了），发现一个有趣的现象，在利率跳变的时候，兴业的支出收入比有较大的变化，但并不是利率向上跳变时，兴业支出就变多。现象是利率在很低的情况下向上跳变时，支出收入比向下跳变（这个对兴业很有利，比如09年三季度的情况，那个时候并没有加息，说明在这种情况下兴业运作同业资产获利的能力很强），利率在很高的情况下向上跳变时，支出收入比向上跳变（这个对兴业很不利，就像今年一季度，历史上07年三季度也是这样，不过原没有这么严重）。即使这样，今年一季度的57.12%也实在是太咋眼了。我判断，这里除了今年一季度同业利率飙升的原因，另一个主要原因就是兴业的资产出现了一些错配（一季度有一部分收益很低的资产，但却对应着收益很高的负债，但随着低收益资产的逐步到期，高收益的资产会逐步取代）。

在股票市场，已经发生的永远不是最重要的，因为这早已体现在价格上了，最重要的是将要发生什么。我的判断是，今年二季度，兴业的盈利将出现强劲的反弹。理由有三个，第一，银行间钱最紧的时候已经过去了，即使放到历史上（我观察的数据从05年开始）最紧的时候也是去年12月到今年2月，我们看到，从2月开始，银行间利率已经显著下行，这非常有利于兴业银行的同业资产运作。第二，由于一季度资产的错配，兴业为今后的盈利额外支付了成本，收益将从二季度体现，我期待着兴业占比资产总额高达24%的买入返售在二季度产生收益。第三，历史上，07年三季度后，兴业的利息支出也出现了明显下降，可以类比今年二季度的情况。

其实，分析了这么多，这些根本就不是什么重要的东西。不过是一些细节而已。决定投资成败的，在于你投资的这家企业，到底是一家什么样的企业，他有着怎样的基因，他对待股东的态度是怎么样的。在我看来，无论从那个方面，兴业都是银行中的翘楚。其长期高且稳定的净资产收益率就是盈利能力的明证，兴业从来都没有给我突然的大的惊喜，从来都没有“强劲”的增长，但长期看来，他却是最好的，最稳定的一个。呵呵，仅仅能挣钱是没用的，A股市场的利益输送，多的都见怪不怪了。在我看来，兴业是真正以全体股东利益为导向的企业。上市以来，兴业从来不送红股，因为他知道，对于小股东，送红股要交税的（大股东不交）；去年股价低迷时被迫股权融资，兴业选择了对所有股东最公平的配股，而不是向大股东利益输送；今年，兴业选择的是发债，而不是股权融资，因为，今年不是股权融资的最好时机。显然，管理层是以股东利益为出发点的，我相信，如果明年兴业不得不融资，他一定能拿出让所有股东都满意的方案。呵呵，兴业的李仁杰行长，在他那并不大的办公室里，拿着并不很丰厚的薪水，把兴业从小带大，从弱带强，给股东源源不断的创造着价值。对我来说，兴业足够好了，好东西，是应该溢价的，显然，现在的市场并没有给兴业溢价，没关系，我可以慢慢等。持有兴业，我很踏实，我不太需要惊喜，但我无法接受惊讶。老股民大哥在这个市场快20年了，他说他最大的感受是如履薄冰，何况是我？

按我粗浅的理解，在这个市场要想真正的挣钱，需要两个必要条件，一是敢于重仓介入，二是能够长期持股。对我来说，银行之中，兴业符合。我强烈看好我们的银行业，尤其在百年一遇的金融危机之后，他那不死鸟一般的特质深深的吸引着我，他轻易不会死去，再大的危机，只要能生存下来，他的资产就很快能够恢复危机以前的盈利能力。我相信百年一遇的金融危机给出了一个绝佳的价格，在这个价格基础上，我希望我能长期持有银行股，我虽然预计明年可能有换股的机会，但只要不是过分高估，我依然会保留一定比例的银行股，到时候，银行之中，我留下的一定是兴业。

关于利息收入/支出和与资产/负债的对应。

我们都知道，利息收入一定对应着资产端的某种资产，利息支出一定对应着负债端的某种负债。

根据兴业银行2010年报45～46页，

公司及个人贷款利息收入419.35亿，这个对应着贷款资产；

贴现利息收入53.80亿，这个显然不是贷款资产中的贴现；不明白这个是什么。

投资利息收入77.23亿，这个对应着交易性金融资产，可供出售金融资产，应收款项类投资，持有到期投资，长期股权投资；

存放央行利息收入25.33亿，这个对应着现金及存放中央银行款项；

拆放同业利息收入5.01亿，这个对应着拆出资金；

买入返售利息收入122.58亿，这个对应着买入返售利息收入金融资产；

存放同业利息收入5.31亿，这个对应着存放同业款项；

租赁利息收入1.11亿，这个对应着应收融资租赁款；

再看利息支出：

存款利息支出145.95亿，这个对应吸收存款；

债券利息支出26.22亿，这个对应着应付债券；

转贴现及再贴现利息支出45.29亿，这个不明白是什么。

同业存放利息支出79.12亿，这个对应同业及其他金融机构存放款；

同业拆入利息支出3.15亿，这个对应着拆入资金；

卖出回购利息支出29.16亿，这个对应着卖出回购金融资产；

兴业2010年的同业业务净收入为5.01+122.58+5.31-79.12-3.15-29.16=21.47亿，就是说，兴业的同业业务是盈利的。并且，不光同业业务本身能盈利，兴业还能用同业的钱做其他投资，继续给股东赚钱，呵呵，这就是银行的银行。但这不是重点，重点是那两项没有搞清楚的支出和收入到底是什么，简单计算，2010年53.80-45.29=8.51亿是挣钱的。百度一下，贴现是银行购买未交易对手到期票据的业务。转贴现是指商业银行在资金临时不足时,将已经贴现但仍未到期的票据,交给其他商业银行或贴现机构给予贴现,以取得资金融通。那么，今年一季度会不会是这里出了问题呢？我们推测一下，兴业有大量的卖出回购资产，这类资产到期，是要现金回购的，但一季度市场钱非常紧，兴业不得不高息在市场融资，手段就是把手里的有价证券以很高的利率找交易对手贴现和再贴现。

再看民生银行，2010年报15～16页

贷款和垫款利息收入562.18亿，这个对应着贷款资产；

债券投资利息收入52.72亿，这个对应着交易性金融资产，可供出售金融资产，持有至到期投资，应收款项类投资；

存放央行利息收入29.12亿，这个对应着现金及存放中央银行款项；

存放和拆放同业及其他金融机构款项（含买入返售金融资产）利息收入45.21亿，这个对应着存放同业款项，拆出资金，买入返售金融资产；

应收融资租赁款利息收入，这个对应着长期应收款；

至此，利息收入全部和生息资产对应上了，再看利息支出：

客户存款利息支出185.92亿，这个对应吸收存款；

同业及其他金融机构存放和拆入款项(含卖出回购金融资产款)利息支出47.07亿，这个对应着同业及其他金融机构存放款项，拆入资金，卖出回购金融资产；

应付债券利息支出9.55亿，对应着应付债券；

向其他金融机构借款利息支出6.47亿，对应向其他金融机构借款；

至此，利息支出全部和计息负债对应上了。这里，我发现一个有趣的现象，民生2010年的同业业务净收入为45.21-47.07-6.47=-8.33亿，就是说，民生的同业业务是亏损的。当然，民生并不傻，亏本的生意他是不会做的。以前看过一篇兴业李仁杰行长的访谈，他说兴业用廉价的同业资金进行债券投资，我觉得民生也会这么做的，同业业务亏的钱，一定能在其他地方找补回来。

呵呵，无敌的2.5%总贷款拨备覆盖率。

在上市银行中，兴业的总贷款拨备覆盖率是很低的，截至2011一季末，只有1.36%。给据最新的监管规定，2016年末达标，我们计算一下，兴业2010年末贷款余额8543亿，按符合15%的速度测算，2016年末，贷款余额19760亿，届时，需要拨备余额494亿。2010年末，兴业拨备余额118亿，缺口在376亿，按照每年递增15%的规模几提，则2011～2016需要分别计提43亿，49亿，57亿，65亿，75亿和86亿。正常情况下，兴业2011年大概会计提30亿，按每年15%递增，2012～2016年需要分别计提35亿，40亿，46亿，52亿，60亿。可以看出，需要多分别多计提13亿，15亿，17亿，20亿，23亿和26亿。如果兴业今年净利润230亿，并以15%的利润增速增长，则每年影响净利润4.2%左右。

那么，如果2018年达标呢？2018年末，贷款余额26133亿，届时，需要拨备余额653亿。2010年末，兴业拨备余额118亿，缺口在535亿，按照每年递增15%的规模几提，则2011～2018需要分别计提39亿，45亿，52亿，59亿，68亿，78亿，90亿，104亿。如果兴业今年净利润230亿，并以15%的利润增速增长，则每年影响净利润3.9%左右。

当然，这仅仅是理论计算，并且在计算中忽略了核销。但我始终认为，这个监管规定到底能不能执行下去，还是要打一个问号的。首先，这是一个奖劣惩优的规定，很不合理，在推行过程中，必然受到多方质疑，应该会有所修改。其次，银监会早就提出了这个监管指标并和银行进行了充分的沟通，但从2010年年报中，我没有看到银行业对计提有什么特别的处理，难道是各家银行都不知道新监管指标的即将出台吗？不太合理。最后，朝令夕改，是我们的特色，呵呵，我期待着。期待着这个无敌的规则被修改，期待着银行账上的巨额拨备在牛市中释放出来。

好了，YY就此打住，我们就说真的执行下去，按监管层的思路，逆周期监管，那么银行的经营业绩必将更加平稳增长，呵呵，我期待着牛叉的A股市场在炒作中对此给出正面解释。