加载中…版本B——债券久期解释 争取让95%的人都能看明白
(2014-07-06 11:15:50)
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股票投资财经 |
分类： 投资篇--学生作业 |
前几天自己摸索着试着弄明白久期的概念，写了版本A。在老师（永嘉投资）的指导下，为了让逻辑更顺畅，大家看起来更加明白，我得重新组织下文章的顺序和重新列举下例子。
打开行情的交易软件，稍用心注意下，你可以找到“沪深债券”这样的分类，点进去后，你会发现有好多好多的债券品种，差不多近千种。很多人投资都是偏爱于某一单独的门类中，比方说只买股票，或者只买债券，或者只打新股或者逆回购。而有些知识丰富、勤于钻研的投资行家和实践大师们则能在不同的种类中来回切换，做到最优配置，让资产更快更稳的增值。
http://s7/mw690/002mXeD9zy6KdupYYho56&690争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释争取让95%的人都能看明白" />
上图是众多债券的一个截图，面对数目众多、纷繁芜杂的债券，咱怎么来进行比较，咱选择这个，而不选择另一个又是依据啥呢？下面我来介绍下债券中一个很重要的概念——久期。希望大家看完后，对债券能有一个稍微明晰点的认识，我的目的就达到了。
久期（Duration）\a 它是以存续期内发生的现金流，http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6721EN00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释争取让95%的人都能看明白" />\b
按照目前的收益率折现成现值，http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6726EN00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释 争取让95%的人都能看明白" /> \c
再用每笔现值乘以其距离起算日的年限求和，http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6725EN00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释 争取让95%的人都能看明白" /> \d
然后以这个总和除以债券目前的价格所得到的数值http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6723EN00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释 争取让95%的人都能看明白" /> 。
看完这个定义，有没有有点恍惚http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___7393ZH00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释争取让95%的人都能看明白" />？？！！但是慢慢一摸索，分开来看，理解起来其实也不是那么困难。咱就从实例开始吧，看完了例子，再结合着定义，就好理解了。看下图实例：
http://s13/mw690/002mXeD9zy6KdvGS4rO1c&690争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释争取让95%的人都能看明白" />
简单的几个重要因素如下：13大立债，上市日是13年6月7日，债券期限是3年，今天已是7月份，6月份已经过了，咱为了方便计算，假定这个债券剩余年限还有完整的2年吧。债券利率6.19%，每年付息一次，面值100元，现价是98.4元。此债券的久期是多少？
\a 它是以存续期内发生的现金流。再具体点，13年6月现在，已过去1年了，还剩2年（精确来说，还剩不到2年了，但是为了好计算，假设还剩完整的2年）。年息6.19%，那就是说到15年，你能收到现金6.19元；到16年，债券到期了，得还本付息，你能得到6.19元的利息和100元面值，共是106.19元。这两年总共能收回的现金是112.38元。
未来2年内能得到的现金：
2015年 100*6.19%＝￥6.19
2016年 100*6.19%+100＝￥106.19
到债券到期日，你总共能收到112.38元的现金。
\b 按照目前的收益率折现成现值。 折成现值？对，就是未来该给我的钱我现在就要能算多少给我。这个例子中，2015年给6.19元，最后一年给106.19元，这本来说好将来分批给你的钱你现在 就要，那当然不能给你原来说定的那么多了，那按一个什么标准来打折呢？这个打折的力度不同的人，不同的时候会有不同的标准。现在1年定存约是3%，买国债大约是4.5%，具体到上面这个例子，目前的收益率是多少呢？
可以有2个算法：
A：粗略算法。现价是98.4，持有到期后能收回112.38元，那总收益率为14.21%（112.38除以98.4然后减去1），持续的时间是2年，那年收益率为7.11%；
B：精确算法。也是根据现金流和现价来确定，但是精确算法要考虑复利的情况。假设收益率为i，此实例中的数字代入以下公式：
6.19/（1+i）+106.19/（1+i)^2=98.4
解开这个一元二次方程，得出i＝7.08%。（其实从这个算法中可以看出，知道了现价，收益率可以算出来；如果给定了7.08%的收益率，也可以算出理论现价应该是98.4来。）
那我们就按照7.08%这个收益率来折成现值。这不15年得给你6.19元嘛，那现在给你5.78元（现在就给你5.78的现金，现在1年的收益率是7.08%，一年后，不正好是6.19元嘛，5.78* （1+0.0708）＝6.19；反过来，5.78也就是6.19除以1.0708得出的数值。）同理，16年连本带息要给你106.19元，那现在值多少呢？那就是106.19除以1.0708的平方，算出来，约是92.62元。
折现现值 收益率
每年的现金流
2015年
5.78*
7.08%
5.78*1.0708＝6.19
2016年
92.62*
7.08%
92.62*1.0708*1.0708＝106.19
把这2年的现值加起来 5.78+92.92＝98.4。肿么回事？http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6722EN00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释争取让95%的人都能看明白" />，这个数字不就是现价吗？的确是的，7.08%的这个收益率就是由现价推出来的。现在反着推，自然得出来的现值之和就是现价。这个数字意味着，在7.08%这个收益率下，未来2年内能有进账112.38元的东东，如果你现在就要兑现，就要现金的话，我只能给你98.4元。
\c 再用每笔现值乘以其距离起算日的年限求和，...
每年的每笔现值
距离起算日的年限 乘积等于
2015年
5.78*
1 ＝5.78
2016年
92.62*
2
＝185.24
把最后一项加起来，得出的数值是191.02。
\d 然后以这个总和除以债券目前的价格所得到的数值
总和算出来了是191.02。债券的价格是98.4，其实也就是我前面第二部算出来的现金流折现之和。191.02除以98.4等于1.941。最终得到的这个数就是咱梦寐以求的久期。（大家在这可以思考个小问题，债券中久期有没有可能大于到期的年限的，像上面这个例子，有没有可能久期算出来会大于2的时候.）
费了这么大劲儿，算出来这么个数字有啥用啊？？？从上面的计算过程可以看出，久期其实就是债券每年现值的加权比重之和。名义上来看，债券每年给的票息是单利，但是实际上是复利的。比方说，5年后到期的某债券，面值100，票息率是7%，到期前的这4年，每年给你的7元现金，你是可以用来再去投资产生收益的，所以呢，你肯定用不了5年的时间，就能全部拥有这个债券的票息，也就是说名义上你要5年后才拥有所有的票息35元，但是实际上你只要等比5年少的时间就能拥有票息35元，这个比5年少的时间就是久期。
如果实在想不通，不明白这里面怎么个解释，怎么个推导的话。那记住下面这句话吧：
对于附息的债券，久期肯定小于票面的到期时间的。久期具体由债券的期限，息票率，和到期收益率决定。
好啦好啦，http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6692EN00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释争取让95%的人都能看明白" />，到现在我知道了久期怎么计算的，知道了久期受哪些因素决定，朦胧也懂了久期会要比债券的期限短。我还是不知道久期究竟有啥用途啊。不急不急，再往下看：
久期是用来衡量利率波动的敏感性。
这里计算利率发生变化时引起债券价格的变化还需要引入一个“修正久期”的概念，它等于久期再除以1+到期收益率，这个例子中修正久期是：2.84/1.05＝2.7年。此时市场的利率发生了变化：
一个泛泛的思路，一笔1个亿的资金，3年后可能要用其中的30%，5年后需要用其中的30%。那在买债券的时候是不是你得根据资金的使用状况，去购买不同久期的债券，然后分配不同的权重呢。还有你有笔钱，很长时间都用不上，现在利率又是处在高位，未来利率下降的可能性大，那么你是不是应该多买些久期较长的债券，这样未来利率下降时，你能有额外的收益......
大资金的操作要考虑的东西太多了，如果没有什么好的途径，我觉得还是放银行比较好点。如果要拿出来操作，一定得所有的因素都考虑进入，还有也得有这方面能胜任的人才啊。看看下面这则文章，我觉得更重要的意义应该是为养老金出来投资股市债市营造一个较宽容的环境吧。
http://s7/mw690/002mXeD9zy6KeW5sWTI16&690争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释争取让95%的人都能看明白" />
下面这张图是期限，初始收益率，息票利率各不相同的4支债券随着到期收益率的变动与价格变动幅度的坐标图。仔细看看，蛮有收获的。也提醒自己时不时就看一眼，也能慢慢想明白原来不懂的一些问题。
http://s9/mw690/002mXeD9zy6KeUhrR0Yc8&690争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释 争取让95%的人都能看明白" />
下面是和老师的聊天记录，大家讨论下哦，有看懂的分享下：
2014-07-03 9:02:51 永嘉投资
给个建议，你4%的 那个例子，不要举例无风险利率，而是直接给一个 债券，已知他的价格 和票面利率 及到期利率，贴现率。再直接算他的久期
2014-07-03 9:03:29 永嘉投资
然后再 从头开始讲 利率变动 对债券价格的影响程度，和久期发挥的杠杆 作用
2014-07-03 9:19:58 永嘉投资
债券的周期 缩短成3年 来计算
2014-07-03 14:54:37 kunta
好的，老师
2014-07-07 6:19:33 kunta
老师，久期发挥的杠杆作用是指的什么啊？我一直都没有想明白
2014-07-07 9:50:24 永嘉投资
含2个意思，但都是间接的。久期其实可以 深入理解他，他是现金回流值的平均算数值。表面是去和利率 结合 考察债券的 因利率变动造成的价格影响。实际如果你换个角度思考，每年利率可以变动。且目前的债券你看看现状，他不是 最后才付本金的 而是中途就开始还本金了。还有甚至中途就还本金开始改变债券面值了。这些都是最近国内 像海外看齐的 创新
2014-07-07 9:50:29 永嘉投资
[图片]
2014-07-07 9:54:12 kunta
是哦，还完部份，面值也少了
2014-07-07 9:54:18 永嘉投资
如果是 本金都可以先还 利率每年不同，可能最后到期还的本金才一点点。那久期就完全 考察各类债券的流动性和 利率双向关系了。这有什么用处呢？债券一定的评级以上可以去 折算，折算做抵押做正回购。他可以把正回购抵押原本不够的部分给冲正。然后去再借贷。其中又涉及到 近期的 算好和正回购还本的时间，进行短时间 其他债券 调换 低折算率的 可转债。久期远的债券的如果是城投 高折算率， 去结合 逆回购的利率。
2014-07-07 9:54:49 永嘉投资
例如 我打个比方 我之前给大家的问题，大家至今还没弄懂
2014-07-07 9:55:05 永嘉投资
我工行转债 高于了100的 保本线 很多的时候
2014-07-07 9:55:13 永嘉投资
我考虑卖点掉，买光大银行 50万
2014-07-07 9:55:21 永嘉投资
但是由于我 全部 质押着，无法拿出来
2014-07-07 9:55:28 永嘉投资
折算率是0.75 再乘以0.9
2014-07-07 9:55:51 永嘉投资
我50万借了70万 120万 全部在里面 无法出来
2014-07-07 9:56:06 永嘉投资
我可以 先 账户外的资金，去购买 城投债 或者其他的债
2014-07-07 9:56:14 永嘉投资
找些 到期日近的 折算率高的
2014-07-07 9:56:23 永嘉投资
买入，然后 转入正回购账户
2014-07-07 9:56:28 永嘉投资
再调换 工行转债出来
2014-07-07 9:56:41 永嘉投资
折算率高的 城投债有 0、95以上的折算率
2014-07-07 9:57:05 永嘉投资
你完全就是要把之前的 正回购协议解除，这个解除就需要靠 锁定
2014-07-07 9:57:15 永嘉投资
锁定就是 找 正回购日期和 企业债差不多的日期
2014-07-07 9:57:20 永嘉投资
让他们自动 了解
2014-07-07 9:57:24 永嘉投资
了结
2014-07-07 9:57:35 永嘉投资
而长期的 对锁 就需要 用到久期
2014-07-07 9:57:52 永嘉投资
而最终对久期的 了如指掌，可以让你的杠杆做得更 顺理成章
2014-07-07 9:58:12 永嘉投资
中间就靠 折算率 衔接
2014-07-07 9:58:16 永嘉投资
不然 久期和杠杆无关
2014-07-07 9:59:00 永嘉投资
还有些关于这个问题 有再深入的，暂时不说。比较复杂
2014-07-07 9:59:06 永嘉投资
我自己也在研究的
2014-07-07 10:01:50 kunta
不是很懂，得来回多看。从账户外借，从哪可以借啊
2014-07-07 10:02:02 永嘉投资
我原来的股票 先卖点掉
2014-07-07 10:02:04 kunta
一般有资金，不都已经投入进去了
2014-07-07 10:02:12 永嘉投资
或者我 正回购里的账户 本身杠杆没有做足
2014-07-07 10:02:18 永嘉投资
我可以再借10万
2014-07-07 10:02:23 永嘉投资
反正就额外搞来10万
2014-07-07 10:02:31 永嘉投资
买企业债 ，调换工行转债 出来
2014-07-07 10:02:34 永嘉投资
卖了 工行转债
2014-07-07 10:02:38 永嘉投资
再买 企业债
2014-07-07 10:03:03 永嘉投资
弄个几次，可以把 正回购里的 可融资额度调高很多
2014-07-07 10:03:14 永嘉投资
再融资买入光大银行
2014-07-07 10:03:56 永嘉投资
还有一个问题，你可能想不明白 不论久期如何变化 折算率是不变的。其实这又涉及到了 现金先回来 和利率变动 本身也会调整折算率
2014-07-07 10:05:16 永嘉投资
市场逆回购的价格变动和现金回来 做的续作正回购，还有久期近的整体回来
2014-07-07 10:05:44 永嘉投资
打个比方债券1
10年后到期。
债券2很早到期
2014-07-07 10:06:02 永嘉投资
由于正回购 不论任何折算率 都需要考虑0.9的 券商折算
2014-07-07 10:06:18 永嘉投资
所以你的久期越长 越占用这0.9.就算你的企业债的折算率高
2014-07-07 10:06:44 永嘉投资
你得自己独立思考，但这个问题 比较遥远。以后才能懂
2014-07-07 10:07:01 永嘉投资
实际操作过正回购 会好理解些
2014-07-07 10:07:25 kunta
意思就是长期有10%的资金不能用，闲置在那
2014-07-07 10:07:31 永嘉投资
不止
2014-07-07 10:07:39 永嘉投资
考虑到波动率 和市场可能出现的机会
2014-07-07 10:07:49 永嘉投资
以及 你目前考虑的是纯A股市场
2014-07-07 10:07:57 永嘉投资
结合其他很多因素
2014-07-07 10:08:05 永嘉投资
他就妨碍了杠杆计划
2014-07-07 10:08:17 永嘉投资
这个问题深入下去，不只是10%的问题
2014-07-07 10:08:32 永嘉投资
因为有的 先中途还利息 和本金 有的还的还很多
2014-07-07 10:08:46 永嘉投资
我越是灵活越好 但他给我的利息也要考虑
2014-07-07 10:08:58 永嘉投资
债券还有期货 可以冲利率
2014-07-07 10:09:07 永嘉投资
利率又体现在 逆回购和正回购的利率中
2014-07-07 10:09:47 永嘉投资
你要考虑到 不能始终满杠杆，债券还有波动性，会爆仓的
2014-07-07 10:10:03 永嘉投资
如果久期不对，流动性不足，你势必保留更大的空间
2014-07-07 10:10:09 永嘉投资
10%是 底线爆仓线
2014-07-07 10:10:38 永嘉投资
其实 你理想化这个问题你就能懂了。一个债券10年到期，另外一个债券 类似货币基金
2014-07-07 10:10:49 永嘉投资
每天自动交易 可拿回现金
2014-07-07 10:10:57 永嘉投资
且他还有折算率
2014-07-07 10:11:17 永嘉投资
我如果为了不爆仓，买第一个是10年的债券，且中途流动性不足 卖不掉了
2014-07-07 10:11:25 永嘉投资
我当然杠杆不敢做大
2014-07-07 10:11:37 永嘉投资
第2个的话，来去自由 我可以放大杠杆适当
2014-07-07 10:12:04 永嘉投资
且结合权证涡轮等 不会期间爆仓的，我的自由的钱就有更大的杠杆空间了
2014-07-07 10:12:47 永嘉投资
做过 你才能懂
2014-07-07 10:12:56 永嘉投资
这影响你的杠杆计划15%的程度 左右
2014-07-07 10:13:00 永嘉投资
是个细节
2014-07-07 10:13:22 kunta
杠杆得在懂的人手中才起作用，要考虑的因素好多啊
2014-07-07 10:13:35 永嘉投资
但 细节决定成败，需要很多的细节才能 成功
2014-07-07 10:13:51 永嘉投资
这类成功是 降低风险，增加收益
2014-07-07 10:13:56 永嘉投资
同样的杠杆 风险降低
2014-07-07 10:14:07 永嘉投资
还有 打好基础，深入进一步的再学习
2014-07-07 10:14:58 kunta
老师是把各个市场都打通了啊我觉得像你说的那么操作的人不会多吧，应该就寥寥几个
2014-07-07 10:15:54 永嘉投资
打个比方 做正回购的人数，我杭州这边的县城 200万人口，做的人只有不到20个人， 杭州大市范围 700万人口 做的人不到50个
2014-07-07 10:16:06 永嘉投资
由于50万的限制，杭州的金融水平 全国算比较靠前
2014-07-07 10:16:13 永嘉投资
可以大概算得出来 全国做正回购的人数
2014-07-07 10:16:23 永嘉投资
且做的人 很多人都是低风险投资者
2014-07-07 10:16:31 永嘉投资
不懂价值投资
2014-07-07 10:16:40 永嘉投资
能结合海内外 来思考这类问题的
2014-07-07 10:16:42 永嘉投资
国内较少
2014-07-07 10:16:51 永嘉投资
我博客也看得多，没遇到过
2014-07-07 10:17:16 永嘉投资
我觉得这个行业可以开拓的空间 比较大
2014-07-07 10:17:27 kunta
嗯嗯
2014-07-07 10:17:28 永嘉投资
我们这才算创业
2014-07-07 10:17:38 永嘉投资
开个淘宝 摆个地摊 哪叫创业
2014-07-07 10:18:16 kunta
呵呵，我现在就有淘宝店，开了好几年了
2014-07-07 10:18:20 kunta
现在生意不行
2014-07-07 10:18:23 永嘉投资
[表情]卖什么
2014-07-07 10:18:37 kunta
母婴用品
2014-07-07 10:18:50 永嘉投资
哦 你实体店也开 这个店吗
2014-07-07 10:19:03 kunta
没有实体
2014-07-07 10:19:10 永嘉投资
那你工作 做什么
2014-07-07 10:19:25 kunta
就网店，所以我博客名字都是叫赢在起跑线母婴馆
2014-07-07 10:20:01 kunta
现在没固定工作。代理个产品，跑市场
2014-07-07 10:20:28 kunta
有时间就跟老师学习，研究，弄明白问题
2014-07-07 10:21:34 kunta
过来的这个月，主要都是在看老师的博客，看留言
打开行情的交易软件，稍用心注意下，你可以找到“沪深债券”这样的分类，点进去后，你会发现有好多好多的债券品种，差不多近千种。很多人投资都是偏爱于某一单独的门类中，比方说只买股票，或者只买债券，或者只打新股或者逆回购。而有些知识丰富、勤于钻研的投资行家和实践大师们则能在不同的种类中来回切换，做到最优配置，让资产更快更稳的增值。
http://s7/mw690/002mXeD9zy6KdupYYho56&690争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释
上图是众多债券的一个截图，面对数目众多、纷繁芜杂的债券，咱怎么来进行比较，咱选择这个，而不选择另一个又是依据啥呢？下面我来介绍下债券中一个很重要的概念——久期。希望大家看完后，对债券能有一个稍微明晰点的认识，我的目的就达到了。
久期（Duration）\a 它是以存续期内发生的现金流，http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6721EN00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释
看完这个定义，有没有有点恍惚http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___7393ZH00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释
http://s13/mw690/002mXeD9zy6KdvGS4rO1c&690争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释
简单的几个重要因素如下：13大立债，上市日是13年6月7日，债券期限是3年，今天已是7月份，6月份已经过了，咱为了方便计算，假定这个债券剩余年限还有完整的2年吧。债券利率6.19%，每年付息一次，面值100元，现价是98.4元。此债券的久期是多少？
\a 它是以存续期内发生的现金流。再具体点，13年6月现在，已过去1年了，还剩2年（精确来说，还剩不到2年了，但是为了好计算，假设还剩完整的2年）。年息6.19%，那就是说到15年，你能收到现金6.19元；到16年，债券到期了，得还本付息，你能得到6.19元的利息和100元面值，共是106.19元。这两年总共能收回的现金是112.38元。
未来2年内能得到的现金：
2015年 100*6.19%＝￥6.19
2016年 100*6.19%+100＝￥106.19
到债券到期日，你总共能收到112.38元的现金。
\b 按照目前的收益率折现成现值。 折成现值？对，就是未来该给我的钱我现在就要能算多少给我。这个例子中，2015年给6.19元，最后一年给106.19元，这本来说好将来分批给你的钱你现在 就要，那当然不能给你原来说定的那么多了，那按一个什么标准来打折呢？这个打折的力度不同的人，不同的时候会有不同的标准。现在1年定存约是3%，买国债大约是4.5%，具体到上面这个例子，目前的收益率是多少呢？
可以有2个算法：
A：粗略算法。现价是98.4，持有到期后能收回112.38元，那总收益率为14.21%（112.38除以98.4然后减去1），持续的时间是2年，那年收益率为7.11%；
B：精确算法。也是根据现金流和现价来确定，但是精确算法要考虑复利的情况。假设收益率为i，此实例中的数字代入以下公式：
6.19/（1+i）+106.19/（1+i)^2=98.4
解开这个一元二次方程，得出i＝7.08%。（其实从这个算法中可以看出，知道了现价，收益率可以算出来；如果给定了7.08%的收益率，也可以算出理论现价应该是98.4来。）
那我们就按照7.08%这个收益率来折成现值。这不15年得给你6.19元嘛，那现在给你5.78元（现在就给你5.78的现金，现在1年的收益率是7.08%，一年后，不正好是6.19元嘛，5.78* （1+0.0708）＝6.19；反过来，5.78也就是6.19除以1.0708得出的数值。）同理，16年连本带息要给你106.19元，那现在值多少呢？那就是106.19除以1.0708的平方，算出来，约是92.62元。
2015年
2016年
把这2年的现值加起来 5.78+92.92＝98.4。肿么回事？http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6722EN00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释
\c 再用每笔现值乘以其距离起算日的年限求和，...
2015年
2016年
把最后一项加起来，得出的数值是191.02。
\d 然后以这个总和除以债券目前的价格所得到的数值
总和算出来了是191.02。债券的价格是98.4，其实也就是我前面第二部算出来的现金流折现之和。191.02除以98.4等于1.941。最终得到的这个数就是咱梦寐以求的久期。（大家在这可以思考个小问题，债券中久期有没有可能大于到期的年限的，像上面这个例子，有没有可能久期算出来会大于2的时候.）
费了这么大劲儿，算出来这么个数字有啥用啊？？？从上面的计算过程可以看出，久期其实就是债券每年现值的加权比重之和。名义上来看，债券每年给的票息是单利，但是实际上是复利的。比方说，5年后到期的某债券，面值100，票息率是7%，到期前的这4年，每年给你的7元现金，你是可以用来再去投资产生收益的，所以呢，你肯定用不了5年的时间，就能全部拥有这个债券的票息，也就是说名义上你要5年后才拥有所有的票息35元，但是实际上你只要等比5年少的时间就能拥有票息35元，这个比5年少的时间就是久期。
如果实在想不通，不明白这里面怎么个解释，怎么个推导的话。那记住下面这句话吧：
对于附息的债券，久期肯定小于票面的到期时间的。久期具体由债券的期限，息票率，和到期收益率决定。
好啦好啦，http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6692EN00SIGG.gif争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释
久期是用来衡量利率波动的敏感性。
- 最直接的用途就是当利率发生变化时，迅速对债券价格变化作出大致的估计。
这里计算利率发生变化时引起债券价格的变化还需要引入一个“修正久期”的概念，它等于久期再除以1+到期收益率，这个例子中修正久期是：2.84/1.05＝2.7年。此时市场的利率发生了变化：
- 变化一：央行加息，增加了35个基点，35个基点就是万分之三十五，也就是0.35%。那么此时债券的价格会怎么变化？利率往上涨，其他条件不变的情况下，债券的价格肯定是往下走的，因为它们是反比的关系。债券价格变动的幅度＝-修正久期*债券现价*利率变动幅度＝-2.7*102.72*0.35%＝-0.97。也就是价格会跌至101.75。
- 变化二：央行减息，减少的幅度也是35个基点，也就是-0.35%，照样套入公式：债券价格变动的幅度＝-修正久期*债券现价*利率变动幅度＝-2.7*102.72*（-0.35%）＝0.97，也就是价格会涨到103.69。
- 深远的意义就是风险管理，对债券资产组合进行评估，防止资产缩水。
一个泛泛的思路，一笔1个亿的资金，3年后可能要用其中的30%，5年后需要用其中的30%。那在买债券的时候是不是你得根据资金的使用状况，去购买不同久期的债券，然后分配不同的权重呢。还有你有笔钱，很长时间都用不上，现在利率又是处在高位，未来利率下降的可能性大，那么你是不是应该多买些久期较长的债券，这样未来利率下降时，你能有额外的收益......
大资金的操作要考虑的东西太多了，如果没有什么好的途径，我觉得还是放银行比较好点。如果要拿出来操作，一定得所有的因素都考虑进入，还有也得有这方面能胜任的人才啊。看看下面这则文章，我觉得更重要的意义应该是为养老金出来投资股市债市营造一个较宽容的环境吧。
http://s7/mw690/002mXeD9zy6KeW5sWTI16&690争取让95%的人都能看明白" TITLE="版本B——债券久期解释
下面这张图是期限，初始收益率，息票利率各不相同的4支债券随着到期收益率的变动与价格变动幅度的坐标图。仔细看看，蛮有收获的。也提醒自己时不时就看一眼，也能慢慢想明白原来不懂的一些问题。
下面是和老师的聊天记录，大家讨论下哦，有看懂的分享下：
2014-07-03 9:02:51 永嘉投资
给个建议，你4%的 那个例子，不要举例无风险利率，而是直接给一个 债券，已知他的价格 和票面利率 及到期利率，贴现率。再直接算他的久期
2014-07-03 9:03:29 永嘉投资
然后再 从头开始讲 利率变动 对债券价格的影响程度，和久期发挥的杠杆 作用
2014-07-03 9:19:58 永嘉投资
债券的周期 缩短成3年 来计算
2014-07-03 14:54:37 kunta
好的，老师
2014-07-07 6:19:33 kunta
老师，久期发挥的杠杆作用是指的什么啊？我一直都没有想明白
2014-07-07 9:50:24 永嘉投资
含2个意思，但都是间接的。久期其实可以 深入理解他，他是现金回流值的平均算数值。表面是去和利率 结合 考察债券的 因利率变动造成的价格影响。实际如果你换个角度思考，每年利率可以变动。且目前的债券你看看现状，他不是 最后才付本金的 而是中途就开始还本金了。还有甚至中途就还本金开始改变债券面值了。这些都是最近国内 像海外看齐的 创新
2014-07-07 9:50:29 永嘉投资
[图片]
2014-07-07 9:54:12 kunta
是哦，还完部份，面值也少了
2014-07-07 9:54:18 永嘉投资
如果是 本金都可以先还 利率每年不同，可能最后到期还的本金才一点点。那久期就完全 考察各类债券的流动性和 利率双向关系了。这有什么用处呢？债券一定的评级以上可以去 折算，折算做抵押做正回购。他可以把正回购抵押原本不够的部分给冲正。然后去再借贷。其中又涉及到 近期的 算好和正回购还本的时间，进行短时间 其他债券 调换 低折算率的 可转债。久期远的债券的如果是城投 高折算率， 去结合 逆回购的利率。
2014-07-07 9:54:49 永嘉投资
例如 我打个比方 我之前给大家的问题，大家至今还没弄懂
2014-07-07 9:55:05 永嘉投资
我工行转债 高于了100的 保本线 很多的时候
2014-07-07 9:55:13 永嘉投资
我考虑卖点掉，买光大银行 50万
2014-07-07 9:55:21 永嘉投资
但是由于我 全部 质押着，无法拿出来
2014-07-07 9:55:28 永嘉投资
折算率是0.75 再乘以0.9
2014-07-07 9:55:51 永嘉投资
我50万借了70万 120万 全部在里面 无法出来
2014-07-07 9:56:06 永嘉投资
我可以 先 账户外的资金，去购买 城投债 或者其他的债
2014-07-07 9:56:14 永嘉投资
找些 到期日近的 折算率高的
2014-07-07 9:56:23 永嘉投资
买入，然后 转入正回购账户
2014-07-07 9:56:28 永嘉投资
再调换 工行转债出来
2014-07-07 9:56:41 永嘉投资
折算率高的 城投债有 0、95以上的折算率
2014-07-07 9:57:05 永嘉投资
你完全就是要把之前的 正回购协议解除，这个解除就需要靠 锁定
2014-07-07 9:57:15 永嘉投资
锁定就是 找 正回购日期和 企业债差不多的日期
2014-07-07 9:57:20 永嘉投资
让他们自动 了解
2014-07-07 9:57:24 永嘉投资
了结
2014-07-07 9:57:35 永嘉投资
而长期的 对锁 就需要 用到久期
2014-07-07 9:57:52 永嘉投资
而最终对久期的 了如指掌，可以让你的杠杆做得更 顺理成章
2014-07-07 9:58:12 永嘉投资
中间就靠 折算率 衔接
2014-07-07 9:58:16 永嘉投资
不然 久期和杠杆无关
2014-07-07 9:59:00 永嘉投资
还有些关于这个问题 有再深入的，暂时不说。比较复杂
2014-07-07 9:59:06 永嘉投资
我自己也在研究的
2014-07-07 10:01:50 kunta
不是很懂，得来回多看。从账户外借，从哪可以借啊
2014-07-07 10:02:02 永嘉投资
我原来的股票 先卖点掉
2014-07-07 10:02:04 kunta
一般有资金，不都已经投入进去了
2014-07-07 10:02:12 永嘉投资
或者我 正回购里的账户 本身杠杆没有做足
2014-07-07 10:02:18 永嘉投资
我可以再借10万
2014-07-07 10:02:23 永嘉投资
反正就额外搞来10万
2014-07-07 10:02:31 永嘉投资
买企业债 ，调换工行转债 出来
2014-07-07 10:02:34 永嘉投资
卖了 工行转债
2014-07-07 10:02:38 永嘉投资
再买 企业债
2014-07-07 10:03:03 永嘉投资
弄个几次，可以把 正回购里的 可融资额度调高很多
2014-07-07 10:03:14 永嘉投资
再融资买入光大银行
2014-07-07 10:03:56 永嘉投资
还有一个问题，你可能想不明白 不论久期如何变化 折算率是不变的。其实这又涉及到了 现金先回来 和利率变动 本身也会调整折算率
2014-07-07 10:05:16 永嘉投资
市场逆回购的价格变动和现金回来 做的续作正回购，还有久期近的整体回来
2014-07-07 10:05:44 永嘉投资
打个比方债券1
2014-07-07 10:06:02 永嘉投资
由于正回购 不论任何折算率 都需要考虑0.9的 券商折算
2014-07-07 10:06:18 永嘉投资
所以你的久期越长
2014-07-07 10:06:44 永嘉投资
你得自己独立思考，但这个问题 比较遥远。以后才能懂
2014-07-07 10:07:01 永嘉投资
实际操作过正回购 会好理解些
2014-07-07 10:07:25 kunta
意思就是长期有10%的资金不能用，闲置在那
2014-07-07 10:07:31 永嘉投资
不止
2014-07-07 10:07:39 永嘉投资
考虑到波动率 和市场可能出现的机会
2014-07-07 10:07:49 永嘉投资
以及 你目前考虑的是纯A股市场
2014-07-07 10:07:57 永嘉投资
结合其他很多因素
2014-07-07 10:08:05 永嘉投资
他就妨碍了杠杆计划
2014-07-07 10:08:17 永嘉投资
这个问题深入下去，不只是10%的问题
2014-07-07 10:08:32 永嘉投资
因为有的 先中途还利息 和本金 有的还的还很多
2014-07-07 10:08:46 永嘉投资
我越是灵活越好 但他给我的利息也要考虑
2014-07-07 10:08:58 永嘉投资
债券还有期货 可以冲利率
2014-07-07 10:09:07 永嘉投资
利率又体现在 逆回购和正回购的利率中
2014-07-07 10:09:47 永嘉投资
你要考虑到 不能始终满杠杆，债券还有波动性，会爆仓的
2014-07-07 10:10:03 永嘉投资
如果久期不对，流动性不足，你势必保留更大的空间
2014-07-07 10:10:09 永嘉投资
10%是 底线爆仓线
2014-07-07 10:10:38 永嘉投资
其实 你理想化这个问题你就能懂了。一个债券10年到期，另外一个债券 类似货币基金
2014-07-07 10:10:49 永嘉投资
每天自动交易 可拿回现金
2014-07-07 10:10:57 永嘉投资
且他还有折算率
2014-07-07 10:11:17 永嘉投资
我如果为了不爆仓，买第一个是10年的债券，且中途流动性不足 卖不掉了
2014-07-07 10:11:25 永嘉投资
我当然杠杆不敢做大
2014-07-07 10:11:37 永嘉投资
第2个的话，来去自由 我可以放大杠杆适当
2014-07-07 10:12:04 永嘉投资
且结合权证涡轮等 不会期间爆仓的，我的自由的钱就有更大的杠杆空间了
2014-07-07 10:12:47 永嘉投资
做过 你才能懂
2014-07-07 10:12:56 永嘉投资
这影响你的杠杆计划15%的程度 左右
2014-07-07 10:13:00 永嘉投资
是个细节
2014-07-07 10:13:22 kunta
杠杆得在懂的人手中才起作用，要考虑的因素好多啊
2014-07-07 10:13:35 永嘉投资
但 细节决定成败，需要很多的细节才能 成功
2014-07-07 10:13:51 永嘉投资
这类成功是 降低风险，增加收益
2014-07-07 10:13:56 永嘉投资
同样的杠杆 风险降低
2014-07-07 10:14:07 永嘉投资
还有 打好基础，深入进一步的再学习
2014-07-07 10:14:58 kunta
老师是把各个市场都打通了啊我觉得像你说的那么操作的人不会多吧，应该就寥寥几个
2014-07-07 10:15:54 永嘉投资
打个比方 做正回购的人数，我杭州这边的县城 200万人口，做的人只有不到20个人， 杭州大市范围 700万人口 做的人不到50个
2014-07-07 10:16:06 永嘉投资
由于50万的限制，杭州的金融水平 全国算比较靠前
2014-07-07 10:16:13 永嘉投资
可以大概算得出来 全国做正回购的人数
2014-07-07 10:16:23 永嘉投资
且做的人 很多人都是低风险投资者
2014-07-07 10:16:31 永嘉投资
不懂价值投资
2014-07-07 10:16:40 永嘉投资
能结合海内外 来思考这类问题的
2014-07-07 10:16:42 永嘉投资
国内较少
2014-07-07 10:16:51 永嘉投资
我博客也看得多，没遇到过
2014-07-07 10:17:16 永嘉投资
我觉得这个行业可以开拓的空间 比较大
2014-07-07 10:17:27 kunta
嗯嗯
2014-07-07 10:17:28 永嘉投资
我们这才算创业
2014-07-07 10:17:38 永嘉投资
开个淘宝 摆个地摊 哪叫创业
2014-07-07 10:18:16 kunta
呵呵，我现在就有淘宝店，开了好几年了
2014-07-07 10:18:20 kunta
现在生意不行
2014-07-07 10:18:23 永嘉投资
[表情]卖什么
2014-07-07 10:18:37 kunta
母婴用品
2014-07-07 10:18:50 永嘉投资
哦 你实体店也开 这个店吗
2014-07-07 10:19:03 kunta
没有实体
2014-07-07 10:19:10 永嘉投资
那你工作 做什么
2014-07-07 10:19:25 kunta
就网店，所以我博客名字都是叫赢在起跑线母婴馆
2014-07-07 10:20:01 kunta
现在没固定工作。代理个产品，跑市场
2014-07-07 10:20:28 kunta
有时间就跟老师学习，研究，弄明白问题
2014-07-07 10:21:34 kunta
过来的这个月，主要都是在看老师的博客，看留言
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