前段时间听朋友说振华重工新换了掌门人，并且新掌门人有意通过帐目做低利润，现在股价很低可以关注。查阅下振华重工2010年财务简报，发现其虽然净利润虽然为负7亿元，但经营现金净流入达51亿。资产减值损失为2.2亿,同比增长129%。感觉果然如朋友所说，新掌门人对财报进行洗大澡，马上竖起床板对该股票进行研究，希望能掏个便宜货。但研究结果却是振华重工还没到最坏的时候，起码离走出困景还很远。

    大型装备制造业的缺点为固定资产多，折旧大；收款方式差，占用资金多；装备价格高，受经济影响大；目前公司现就面临以上综合症。由于振华重工是外向性企业（公司三份之二的业务靠出口），全球金融危机对公司的业绩影响很大。但在08年以前振华业务发展不错，08年的净利润达25亿，公司在此业绩支持下对以后发展过于乐观，及为了发展海工业务，因此大量投资基础建设以扩建产能（07至10年财报上反映 “购建固定资产、在建工程和无形资产支付的现金”为52亿、56亿、42亿及12亿，当然很多项目都在08的以前就决定建造的），导致折旧逐年增加（07至10年折旧分别为5.93亿、9.15亿、10.6亿及11.8亿）直接削弱利润。同时由于对形势判断的不准确，在金融危机已经发生的08年还大量购入50亿以上的钢材。随着金融危机的爆发，公司业绩迅速下滑，同时在大量的折旧、债务（07至10年资产负债率为70%、68%、65%及66%）及收款慢（07至10年“应收账款+预付帐款”与“应付账款+预收账款”的比率分别为226%、198%、202%及191%）等多重压力下，公司的经营变的十分因难（07年至10年“公司经营现金净流入与偿还债务的比率”分别为3.44%、现金净流入为负、1.49%、19.09%），而2010年达到19.09%的较高水平是由于前08年以前较好业绩，很多货款在2010年流入所导致的。这也说明了前一段所提到的虽然公司净利润为负7亿元，但经营现金净流入达51亿。但10年实际业绩很差，营业额只有17亿，同比下降37%。相信在11年公司经营会难于起色。个人建议振华能发行债卷置换高息的银行负债及缓和资金紧张的作用。

     由下图所示公司的最主要产品起重机毛利率逐年下降（由06年16.2%下降至10年的0.9%），由此可见公司的起重机产品虽然市场占有率很高，但不具备定价权，难于通过产品价格的调节化解原材料的波动。

    振华的现状，在经济好时，拼命扩张，从公司在建工程、已完工未结算、应收帐款等就可看出，充分体现国企只求名，不求利的情况。到了经济不景气时所有问题就暴露了，大量的应收款、大量的折旧等，难怪老管说累了，年龄是个问题，主要是留下一个不算太烂的摊子，现有由傅俊元修理这个摊子，虽然老傅已看出问题，并且有勇气进行改正，如加大各项资产减值。但其也并非大刀阔斧地对财报进行冼大澡（这也是国企的特色吧，要留点面子给前任领导，说不定还是人家提拔的，如果是职业经理人，早就一下子把坏帐洗的干干净净。），其只是逐年清理各项坏帐及坏资产，如每年的资产减值所示。振华长期积累的问题并非一时能解决。

    从10年财务的一段话“公司由以往的规模速度型发展回归到效益型发展是一项长期而艰巨的任务。公司传统产品生产周期8-14 个月，海工产品生产周期更长，往往需要2-3 年。要发展壮大海工产品，首先要对基本建设进行投入，造成近年来公司对基建投入较大，造成产能规模过大，即使不发生金融危机，海工产品产生收益也需要一个过程。”相信新领导层已十分明白公司问题所在，也希望振华能早日走出低谷。