如果单纯的只看数字政通上市以来的K线图，可以说这个股票在创业板中显得一无是处——上市初期就没好好表现过，创业板集体大跌后这个公司又不甘人后跌幅领先（10年4月27日上市首日最高价76元，10送5派2元除权后相当于现在的50.53元，本周最低价20.33元，累计跌幅高达60%）。然而仔细观察同期跌幅超过60%的新股都有一个显著特点就是基本面存在重大利空或者业绩突然大变脸或者之前重仓买入的基金割肉大逃亡（比如跌幅79%的汉科技、跌幅68%的海普瑞、跌幅66%的国民技术、跌幅63%的康芝药业等），但这些负面因素在数字政通身上都没体现过。这就更加让我仔细琢磨起这个公司来，看看究竟是否属于被市场严重的错杀的品种。
    从公开信息看，这个公司还是一个很有特点和意思的公司，存在着几个显著的特点。
    一是发行时获得较高溢价和追捧。10年4月14日确定的发行价是54元（相当于现在除权后的35.87元，本周收盘价21.9，最新破发程度39%），发行市盈率分别为55倍（09年发行前每股收益0.98元）和74倍（发行后业绩0.73元），当时网上认购资金597亿，中签率1.013%，超额认购99倍。而网下认购资金为151.2亿元，超额认购100倍，网下中签率也是1%。尽管网上网下中签率接近一致，但从多数股票网下中签率（且还要锁定三个月）都要明显高于网上中签率来看，当时机构的认购热情是非常高的（当时总共有122个机构账户获得有效申购和配售）。
    二是上市之后继续获得大量机构的中长线看好和锁仓。
    该公司是10年4.27日上市的，从中期报告（10.6.30）开始我们可以看到各个季度的最新的前十股东变动情况：
 
   前十名无限售条件股东   股东人数:6676         截止日期:2010-06-30

    名  称                      持股数(万股) 占流通股 增减情况 股本性质
  ──────────────────────────────────
  1.银华优质增长股票型证券投资基金       68.60   6.13%   新进   流通A股
  2.华夏成长证券投资基金                 65.52   5.85%   新进   流通A股
  3.华宝兴业多策略增长证券投资基金       53.11   4.74%   新进   流通A股
  4.广发大盘成长混合型证券投资基金       45.00   4.02%   新进   流通A股
  5.吕剑锋                               26.38   2.36%   新进   流通A股
  6.全国社保基金六零一组合               24.99   2.23%   新进   流通A股
  7.国际金融-中行-中金股票精选集合       19.56   1.75%   新进   流通A股
    资产管理计划
  8.广发聚富开放式证券投资基金           14.65   1.31%   新进   流通A股
  9.华宝兴业先进成长股票型证券投资       12.93   1.15%   新进   流通A股
    基金
 10.张桦                                 12.19   1.09%   新进   流通A股
     总  计                             342.92  30.62%

    前十名无限售条件股东    股东人数:4611      截止日期:2010-09-30

    名  称                      持股数(万股) 占流通股 增减情况 股本性质
  ──────────────────────────────────

1.银华优质增长股票型证券投资基金      100.60   7.19%   32.00   流通A股

2.华宝兴业多策略增长证券投资基金       69.99   5.00%   16.88   流通A股
3.华夏成长证券投资基金                 65.52   4.68%    未变   流通A股
4.吕剑锋                               55.00   3.93%   28.62   流通A股
5.东证资管－中行－东方红2号集合资      45.00   3.21%    新进   流通A股
    产管理计划
6.兴业趋势投资混合型证券投资基金       41.78   2.98%    新进   流通A股
7.交银施罗德精选股票证券投资基金       39.32   2.81%    新进   流通A股

8.华宝兴业行业精选股票型证券投资       39.00   2.79%    新进   流通A股
    基金
9.易方达策略成长证券投资基金           28.94   2.07%    新进   流通A股
10.易方达策略成长二号混合型证券投      28.61   2.04%    新进   流通A股
    资基金
     总  计                             513.76  36.70%

  前十名无限售条件股东       股东人数:4610        截止日期:2010-12-31

    名  称                      持股数(万股) 占流通股 增减情况 股本性质
  ──────────────────────────────────
1.银华优质增长股票型证券投资基金     100.60   7.19%      未变   流通A股
2.华宝兴业多策略增长证券投资基金     100.54   7.18%     30.55   流通A股
3.华夏复兴股票型证券投资基金          56.08   4.01%      新进   流通A股
4.银华成长先锋混合型证券投资基金      56.07   4.00%      新进   流通A股
5.吕剑锋                              55.89   3.99%      0.89   流通A股
6.东证资管－中行－东方红2号集合资     32.27   2.30%    -12.73   流通A股
    产管理计划
7.易方达策略成长二号混合型证券投      30.14   2.15%      1.52   流通A股
    资基金
8.易方达策略成长证券投资基金          30.13   2.15%      1.19   流通A股
9.中海优质成长证券投资基金            26.68   1.91%      新进   流通A股
10.全国社保基金一零九组合             24.99   1.78%      新进   流通A股
     总  计                             513.38  36.67%

前十名无限售条件股东       股东人数:4561          截止日期:2011-03-31

    名  称                     持股数(万股) 占流通股 增减情况 股本性质
  ──────────────────────────────────
1.华宝兴业多策略增长证券投资基金    112.70   8.05%     12.16   流通A股
2.银华优质增长股票型证券投资基金    100.60   7.19%      未变   流通A股
3.华夏复兴股票型证券投资基金         80.07   5.72%     23.99   流通A股
4.银华成长先锋混合型证券投资基金     56.07   4.00%      未变   流通A股
5.易方达策略成长二号混合型证券投     38.00   2.71%      7.87   流通A股
    资基金
6.易方达策略成长证券投资基金         37.00   2.64%      6.87   流通A股
7.吕剑锋                             35.46   2.53%    -20.43   流通A股
8.国投瑞银景气行业证券投资基金       27.80   1.99%      新进   流通A股
9.全国社保基金一零九组合             24.99   1.78%      未变   流通A股
10.郭军伟                            16.13   1.15%      新进   流通A股
     总  计                             528.82  37.77%
    
     从上面的四个季度十大流通股东变化看，虽然每个季度略有不同，但总体上变动很小，而且股东户数是持续减少的，10大股东总持股数是持续增加的，这在创业板公司中是非常罕见的（之前倍受基金追捧的国民技术、碧水源等股，其基金今年开始都是大幅减仓的，股东人数也是在今年一季度开始猛增的）。说明尽管数字政通股价持续大跌，十大股东却基本上保持着长期抗战的打算。有人也许会问，今年4月份开始数字政通股价出现了加速下跌，是否存在着基金挥泪斩仓的可能性?我认为可能性很小，因为我观察了大智慧软件上的主力资金线指标，其3.31日的数值是73.14，本周五的数值是74.61。也就是说，在二季度的暴跌过程中，里面的机构大户非但没有减仓，反而有继续小幅加仓行为。除非这一指标严重出错，否则相信在7、8月份即将公布的中期报告里，我们会依然看到长期坚守的十大股东熟悉身影。
    那么我们就要仔细想明白，为什么股价表现那么差，但丝毫没影响到机构（既有社保基金、又有华夏、华宝、银华、易方达、国投瑞银等著名基金）的长期持股热情和信心呢？

    这就是下面要仔细探讨和研究的基本面东西了：
    1、极低的负债率、极高的现金储备，公司安全度非常高。
    我们都知道，有不少创业板和中小板新在获得大量超募资金后，资产负债率极少，这一状况尤其以软件、服务等上市公司非常明显，很多公司的资产负债率都小于5%（比如榕基软件、安居宝、碧水源等）。但数字政通在这之中无疑是名列前茅的，资产负债率只有1.64%（今年3月底总资产8.7446亿，总负债才0.143亿元）。另外总资产8.7446亿中银行存款达到7.5987亿，也就是说总资产中87%是现金（发行新股的募集资金总额就达到7.07亿）。
   公司的总股本是8400万股，收盘价21.9元，总市值仅18.4亿（而这个总市值中还包括了7.6亿的现金资产估值）。这就等于这个21.9元的市价中包括了9.05元的现金资产，实际溢价部分是12.85元。
    2、极高的历史盈利能力。
    上面分析了公司的资产结构质量和现金储备，接下来看历史盈利能力如何。该公司07年总资产仅0.4813亿，总负债0.1亿，当时21%的资产负债率创造了0.195亿的净利润，净资产收益率高达51%。08年总资产0.924亿，总负债0.229亿，25%的资产负债率创造了0.3亿的净利润，净资产收益率为43%。09年总资产1.314亿，总负债0.177亿，当时13%的资产负债率创造了0.4125亿的净利润，净资产收益率为36%。从上述数据可以看到，公司的盈利能力是极强的，那如今那么多现金储备会不会带来今后质的飞越呢？
    我们可以简单的计算一下，公司10年募集资金7.07亿，其中超募资金为5.57亿。原计划中募资投向为投入6000万元于“新一代”数字城管系统项目”(截止2011年一季度末投资进度45.21%，后同)，主要包括基于SOA理念重构“新一代”数字城管系统等；投入3500万元于“数字社区管理与服务系统项目”(30.44%)，包括社区网格化管理与服务协同平台研发及产品化等；投入3000万元于“专业网格化系统项目”(33.64%)，专业信息采集系统等五大系统的研发及产品化；投入3500万元于“金土工程监管系统研发项目”(41.61%)，包括建成结构合理、标准统一、数据齐全的国土资源“一张图”本底数据库等。以上项目建设期均为1-1.5年，项目达产后预计将新增营业收入约12000万元，新增净利润约4000万元。
    2011年4月公司拟使用超募资金4627.72万元在未来的两年内建设10台基于Ladybug3的车载激光扫描系统和3台便携式激光扫描系统。基于Ladybug3的车载激光扫描系统研制、集成和应用项目采用统一的数据结构开发的实景三维系统，采集速度快，后处理效率高，大大减少公司“数字城管”项目在城市三维空间数据获取成本，并大幅缩短“数字城管”项目的建设周期，从而提高工作效率；该技术能提供完备的数据生产软件，便捷的对采集数据进行调优、标定、关联、截图等操作。该项目的财务内部收益率分别为38.33%和29.26%，投资回收期分别为

4.38年4.96年；项目第六年将产生年销售收入12840万元，产生年净利润7162.25万元；项目计算期为6年（含建设期2年），计算期内年均销售收入为5470万元；项目财务累计净现值（Ic=10%）税前为5046.64万元，税后为3248.17万元。
    公司目前总股本8400万股，上述几个项目的预期年新增利润是7248万元，年均新增每股收益0.863元（10年加权每股收益1元，新发行后全面摊薄计算是0.92元，10送5除权后是0.612元）。
    另外超募尚未使用的资金是5.1亿元，假设没项目投资全部存银行，一年期存款利息就有1530万元（按3%年息计算），先扣除5%利息税再上缴15%企业所得税，税后利润1235（可增加每股收益0.147元）。如果去投资信托理财，保底收益5—7%之间，那就是0.22—0.3亿税后利润（可增加每股收益0.26—0.36元）。假设进行行业兼并或者找到较好的投资新项目，只要有税后10%的收益预期就可以了，那就是0.51亿（相当于每股新增收益0.61元）。
    由此可见，由于公司是数字化城市管理系统行业的软件公司，几乎没有存货固定资产（去年底才3881万元固定资产）和折旧，因此对于未来的经常成本来说，主要在于人力成本、固定资产购买成本和三项费用等。无论是央行加息也好，市场资金紧张也好，对于数字政通来说，在经营环境上几乎没有太直接的影响（因为其主要客户都是各城市的地方政府部门）。只要能用好这个5亿多超募资金就能获得极高的未来收益，即便暂时没好项目存银行或投资低风险理财产品，都能每年增加利润0.15-0.3元）。
    最后还可以假设，如果公司一直找不到好项目，把这些超募资金用于回购股份呢（毕竟发行价高达35.87，而现价才21.9）？公司现有总股本0.84亿股，流通股0.3亿股，就算以每股25元上限计算，5.1亿的超募资金总共能回购2000万股，减少股本23.8%,相应增厚年每股收益24%。差不多也是等于影响年每股收益0.15元左右，和前面计算的年3%银行存款利息相似，但回购股份对二级市场的利好刺激度元高于同样资金存银行的年增加利润24%。
    另外要说明一点，很多人认为公司一季度业绩才0.012是导致其后大跌的主要原因，这完全是差强人意的。因为公司所处的软件行业特点就是利润主要集中于年底结算（华平股份、榕基软件等都是类似的情况）。公司去年一季度每股收益是0.02元，中期是0.13元，三季度0.2元，全年1元，四季度的利润是全年的80%。同样的，今年一季度虽然只有0.0124元，但一季度主营收入同比增长234%，净利润增长32%，处于非常正常的惯性增长状态。
     在分析了公司的财务状况和未来盈利能力预期后，最后再看公司的所处行业和主营业务的亮点。
     数字政通是数字化城市管理系统龙头公司，拥有多项自主知识产权的软件企业和高新技术企业，专业从事基于GIS（地理信息系统）应用的电子政务平台(包括数字化城市管理、国土资源管理和规划管理等)的开发和推广工作，为政府部门提供GIS、MIS（管理信息系统）、OA（面向服务的体系结构）一体化的电子政务解决方案，并为政府提供各个部门间基于数据共享的协同工作平台。主要产品系数字化城市管理信息系统、数字化城市管理无线数据采集系统、国土资源管理信息系统和电子政务管理信息系统四个基础软件。其中数字化城市管理业务是公司收入的主要来源（今年增加了利润率更高的信息数据采集和数据普查两项业务项目比重）。
    公司是数字化城市管理行业标准的主要编制单位，首创建设了首创研发了数字化城市管理软件（第一个数字化城市管理系统、第一个专业网格化系统、第一个社区网格化系统，创造了多项行业第一），开辟了新的数字化城市管理应用领域，研发了基于数字化城市管理新模式的数字化城市管理系统软件。并拥有绝对优势的市场占有率：公司在数字化城市管理行业排名第一，市场占有率在50%以上。数字化城市管理信息系统自2004年在北京市东城区建设成功以来，已进入快速发展阶段。而且公司业务已基本上覆盖到全国各地，并集中在直辖市/直辖市所辖区、省会城市、地级市。在建设部试点城市(区)中，公司市场占有率为70%左右。
     随着我国城镇化建设进程的加快和市政工程的不断实施，城市化管理系统软件的推广前景是明确的，市场是巨大的。公司在行业中的接单能力也是非常突出的（公司在北京东城区开创国内第一个网格化数字管理试点）。
    现在大家最熟悉的是，要去个陌生地方，出门先查丁丁地图（无论自驾还是公交），司机开车有自动指导定位系统，但无论是丁丁地图还是谷歌搜索，还是开车司机的GIS定位系统，最基础的东西都需要地理信息的采样、收集和管理。
    综合结论：对于数字政通来说，基本上不存在国家产业政策、行业前景和退市风险，而该公司低负债、高盈利能力的特点也决定了只要有良好的项目和接单能力就能保持持续的盈利能力，加上股价阶段性的严重超跌，构筑大空头陷阱的味道很重，是个越看越有意思的创业板优质品种。