P8. 长期而言，投资领域里碰上黑天鹅几乎是必然的事情，更不用说其他的一般性风险，因此，能尽量降低风险的稳健的投资策略才是最优之选。

P13. 相对于心态而言选股其实很简单，明明白白选白马股就可以了。利用行业特性和财务指标淘汰90%的股票，然后从中选出最优秀的企业。其实价值投资者的核心竞争力在于心态和毅力，迈向成功过程中投资心态的作用可以占到70%以上。

P24. 投资应该把复杂的问题简单化，而非相反。比如影响周期性行业的因素成千上万，就拿房地产行业来说，如果换一个角度，将企业的市净率和行业景气度作为研判的主要标准，问题将得到大大的简化。

P26. 投资的困难还在于验证一种投资方式的过程是抽象的、模糊的、长期的，投资的方法论需要在实践中不断地反复修正，这种积累远非两三年能完成。有一点对投资者来说是最无奈和最不可控的，就是把价值投资做到极致需要一些与生俱来的性格特质：理性、独立、耐心、专注。

P32. 截止1999年，总投资收益前十位的股票为巴菲特提供了300多亿美元的利润，占总额的80%以上。而且前十名股票绝大部分持有年限在15年以上。在持有股票前五位金额之和占总投资这一比率中，1982-1994年占总投资额的80%以上。

个人投资者应该把资产放在至少两只股票以上。假设一个优质企业发生黑天鹅事件的概率是千分之一，那么两个企业同时发生的概率将远远低于万分之一，三个同时出事则基本上不可能。

P35. 学会放弃，专注于确定性最高，最有把握的好机会，才能实现长期利润最大化，才会是最后的赢家。

P63. 电力、煤炭、港口、机场、高速公路等公用事业价格受到严格的监控，盈利一般不会超过市场平均水平，市场相对比较稳定，很难持续增长。

万科的成功依靠的是规范的制度和优秀的管理者，这两个不能构成壁垒，也不能成为长期获得超额利润的源泉，同时，房地产是明显的周期性行业。

P66. 在低位买入后，价值的兑现是一个漫长的过程，同时过度高估并不经常出现，客观上就导致了长期持股的结果。

P74. 普通意义的安全边际(初次低位买入持有)只需要作一次的判断，超长期而言，反向安全边际(波段高估卖出)可能会有数次的抉择，数次的决定意味着数倍的风险，多次买卖股票存在着使心态变浮躁而作出错误判断的风险。

P76. 研究一个行业的发展趋势，可以通过与国外成熟市场以类比判断行业所处的发展阶段。

一个企业是否具备核心竞争优势是最重要的，它在行业中的地位、竞争对手的强弱、潜在新增竞争对手等定性因素已经基本决定了企业的长期发展趋势，着眼与企业的核心竞争力和行业发展趋势，再通过关键数据和基本面细节加以验证，才能比较容易地发现真正优秀的投资标的。

P79. 投资机会无论以何种形式出现，只要获胜概率高，预期收益令人满意而且预期风险小，就是好机会。

P86. DCF估值法适用于具有稳定的、可预测性强的现金流和资本性支出的企业。PB估值法适用于拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业，例如周期性行业、银行、保险业等，而那些具有很高商誉和隐形资产的企业及资产重置成本变动较快的企业则不适用。

P88. 美国最伟大的几家企业的长期利润增长率为：菲利普莫里斯 14.75%，默克 13.15%，辉瑞 12.16%，可口可乐 11.22%，IBM 10.94%，宝洁 9.82%，高露洁 9.03%，中国最优秀的几家企业自上市到2006年的复合增长率：万科 35%，茅台 34%，云南白药 27%，伊利 26%，张裕 23%，由此可判断出，绝大部分股票常态市盈率不应该超过30倍。

P101. 新兴行业市场处于刚刚启动的阶段，市场空白很多，但企业的确定性相对较低，市场竞争变幻莫测，企业基本面容易发生突变，虽然很可能出现阶段性的高增长，但也有可能迅速衰亡，若投资这类企业一定要选择行业龙头，或有着明显竞争优势的企业。

无论什么样的企业，竞争优势是最优先考虑的因素。

尽量不参与周期性行业，同时不要低估其下跌空间。

P103. 由于资源垄断和规模优势，通常强者恒强，弱者常常更弱。选好企业再谈安全边际，差企业本身就是最大的不安全。

P106. 卖出股票的三种情况：1、过度高估，市盈率达到80-100倍；2、基本面恶化；3、找到更优秀的投资对象。

P117. 消费类周期性行业

银行，是高度依赖宏观经济的行业。银行盈利现在处于历史高位区域，前两年大量贷款后未来新增贷款可能会呈现下降趋势，而利率市场化、大量贷款带来的潜在坏账等因素也是银行未来重新进入盈利高峰期的时间被延长甚至是扑朔迷离。

房地产，行业需求刚性和确定性较高。2011年房地产行业处于景气高峰期，未来房价进入下降周期的可能性很高，尽管如此，由于目前银行与房地产估值很低，投资这两个行业未来还是有可能获得不错的回报，但是等待的时间或许长达数年。

保险业，实际上不属于周期性行业，但是投资收益的存在，会呈现阶段性的强周期性。

证券，需求波动性很高，周期转换比较明显，通过估值和成交量等指标能比较容易地判断出行业的拐点。

汽车业，车型换代迅速，技术更新较快，属于重资产型企业，行业竞争激烈，对油价敏感，影响利润的因素较多。另外企业的盈利能力提升幅度有限。

航空业，竞争激烈，恶性价格竞争时常出现，固定成本高昂，资本性支出庞大，运营成本随油价和汇率巨幅波动，盈利能力低下。

周期性行业，通常市场会给予它们比较低的估值。不好的方面是，尽管它们竭尽全力，通常也很难长期获得高于市场平均水平的超额利润，并且永远只有难于把握的阶段性投资机会。 

P126. 消费性行业

非耐用消费品行业优胜于其他行业的最大竞争优势是能够建立起终端客户的品牌忠诚度

耐用性消费品虽然终端客户是个人消费者，但由于采购频率很低，顾客品牌忠诚度不高，表现出来就是价格战频频，即使是市场领导者也只能获得很低的毛利率。

连锁业是能高速发展的行业，但也是企业能快速灭亡的行业。连锁业通常依赖的是管理、效率、物流，如果扩张过快而这些支撑因素赶不上，则很容易出现混乱，导致盈利能力大幅下降，也可能资金链断裂而倒闭。

P149. 波特的五力竞争模型：客户议价能力、供应商议价能力、竞争者之间的角逐、潜在新加入者的威胁、替代品的威胁。

P151. 市场份额是判断企业行业地位的关键指标之一。

通过分析行业的发展历史可以看出企业所处行业竞争是否激烈，企业的行业地位，盈利是否曾有大幅波动等重要信息。(企业的毛利率) 

净资产收益率相当于把资产杠杆去除，直接反映股东权益的使用效率。高净资产收益率表明企业具备获取超额利润的能力，这种情况如果能持续，说明企业拥有一定的壁垒，ROE越高，壁垒越强大。若行业整体ROE都低，则表明这个行业不值得投资。

净利润增长率是反映企业成长性的重要指标之一。

毛利率是考察企业盈利能力的一个重要的指标。由于净利率可以通过费用控制或其他手段进行调整，不能直观地反映企业产品的竞争力，而毛利率避免了这些影响，能直接反映企业的盈利能力和竞争力，高毛利率通常是拥有壁垒的特征之一。