一种比较简单的估值方式：对于A股来说，5%的净资产收益率支持1倍的PB。周期性强的行业可以用几年平均数，增长则通过净资产的提高来体现。

用5%，是因为国内长期的低利率政策，以及国内股市主要公司都是国家支持的，倒闭的可能性很小，对于普通投资者而言股票的流动性甚至优于债券，因此尽管股票的波动大，但国内股市的风险水平估计也就比长期国债溢价30-40%。

用ROE，是因为这对于股东来说才是真正有意义的，其他的都是虚的。一个公司的所有优势，包括矿产资源、自然资源、品牌、行政垄断、专利技术、面临新兴市场、治理结构、优秀团队等等，最终都必然要体现到ROE上。一个公司乃至一个市场，没有业绩只靠概念、题材，很难长期持续。

用PB而不是PE，是因为净资产的波动、预期偏差都要比盈利的小得多，单位变动对于股价的杠杆效应也要小得多。

举例来说，吉恩镍业03-08年的净资产收益率最高是33.82%，最低11.48%，6年平均18%，按照这个估值方式，应该给3.6倍的PB定位。按照09年6块左右的预期净资产来算，它的09年估值中枢21.6元。

A股最牛的公司是盐湖钾肥，6年ROE平均32%。另外几个有代表性的公司：贵州茅台25.8%；招行17%，万科14.4%，宝钢16.9%，西山煤电20%，驰宏锌锗24%，中信证券12.4%，云南白药23.8%，恒瑞医药16.9%，青岛啤酒10.8%。

A股整体和大部分行业的长期均值对这个定位理论的偏离不大，但是个别行业的偏离较大，例如啤酒、医药以及钢铁。

从整个市场来看，自1992年开始，A股上市公司ROE呈下降趋势，2002年达到最低点为8.3%；从2003年开始，上市公司ROE出现了快速回升的过程，2006年15%，2007年到达高峰17%，2008年重新快速回落到13.5%左右。09年假设8500亿净利润，总净资产7.8万亿，则ROE为10.9%。92-08年A股ROE的中位数约为12%，长期而言，我们大致可以认为11-13%的ROE是中国股市的可持续水平，则整体市场的市净率定位中枢是2.2-2.6倍。

当然，由于实体经济周期的波动、利率与货币周期、政府的正确或者错误政策、普通投资者的贪婪恐惧、与国内其他市场的相对风险收益比变化等等因素，股市不可能长期维持在估值中枢的水平，大起大落才是股市的天性。但是，有了股市估值中枢的概念，那么前述种种，都可以被利用来获得超出平均水平的收益。