1、企业概况

天津中新药业集团股份有限公司是历史悠久的，以中药创新为特色的，分别于1997年在新加坡，于2001年在上海两地上市的大型医药集团（沪市股票代码：600329）。公司拥有40余家分公司及参、控股公司，业务涵盖中成药、中药材、化学原料及制剂、生物医药、营养保健品研发制造及医药商业等众多领域，形成了完整的产业链、产品链、人才链。旗下天津隆顺榕、乐仁堂、达仁堂等数家中华老字号企业与中药六厂等现代中药标志性企业同时并存并荣，并与葛兰素史克、以色列泰沃、美国百特、韩国新丰等全球知名药企牵手联营。

公司拥有718个注册品种，其中国宝级中药四个，中新药业高级顾问、技术中心名誉主任，中国著名中药制剂专家章臣桂教授发明的速效救心丸为国家机密品种，另有国家秘密品种3个。共有中药保护品种21个，独家生产品种109个。中新药业营销网络覆盖全国，众多优质产品远销世界30多个国家和地区并享有盛誉。

公司以中药创新统领经营发展思路，注重自主创新研发，一直走在中药现代化发展的前列。拥有一个国家级企业技术中心、六个市级企业技术中心、一个市级中药现代化技术工程中心以及国家人事部批准的企业博士后科研工作站。拥有专利申请495件，其中发明专利313件，独家处方67个，独家剂型42种。在长期的实践探索中，集成并优化了世界最先进的中药设备和技术，形成了中新药业独特的中药现代化集成发展平台。全面执行GAP、GLP、GCP、GMP、GSP系列标准，实现全程质量控制，确保产品的安全有效。

公司致力于人类健康事业，崇尚和谐、诚信与责任，秉承“天人同序，惠福民生”的企业经营理念，将弘扬中华民族的优良传统，把握企业发展的客观规律，促进企业发展与社会进步的和谐统一，作为发展进程中的自觉追求。公司在历经2006年与2007年连续两年出现亏损的不利局面下，勇于正视问题，上下一心，励精图治，终于在2008年实现本质改变，一举扭亏为盈，从2009年开始把握住新医改的大好形势，再接再厉，励精图治，经营状况更上一层楼，取得了令人满意的成绩，各项业务蒸蒸日上。

说明：由于公司年报于2011年3月30日才披露，因此，本报告对该公司2007至2009年三年数据进行分析。

2、总体分析

2.1经营状况分析

表2-1：07-09年企业主要经营状况指标对比表
指标名称	07年	08年	09年	08年相对07年		09年相对08年		09年相对07年
				增长额	相对增长%	增长额	相对增长%	增长额	相对增长%
营业收入 （万元）	225843.7	236533.8	288086.33	10690.1	4.73	51552.53	21.79	62242.63	27.56
毛利率%	35.04	37.67	38.28	2.63	7.51	0.61	1.62	3.24	9.25
利润总额 （万元）	-2853.5	16295.46	25565.76	18864.86	671.07	7270.3	56.89	28135.16	995.94

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

如表2-1所示，中新药业2008 年度实现营业总收入236533.8万元，增长4.73％，利润总额16295.46万元，即06 和07年以来首次实现盈利，同比增长671.07%；2009年经营继续向好，营业收入实现较大幅度的增长，达到288086.33万元，同比增长21.79%，利润总额25565.76，同比增长56.89%。三年来，公司毛利率分别为35.04%、37.67%、38.28%，稳步提高，经营持续向好。

从公司年报信息得知，中新药业于2006年底进行了管理层的更替，并对营销渠道和营销模式进行了调整，从而影响了公司产品的销售。同时，公司对应收账款和存货进行了大幅的资产减值计提，从而导致毛利率的降低，造成公司2007年业务经营处在低谷。从2008年开始，公司各项改革措施成效开始显现。

08年公司体现经营状况的各类指标与07年相比，均有增长，利润增幅尤为可观，直观地说明了08年公司的经营状况已出现拐点。从表中可以看出，营业收入相对提升了4.73%，毛利率相对提升了7.51%，利润总额急剧上升,实现扭亏为盈，相对增长了671.07%。纵观此三项指标,利润总额的上升幅度最大,毛利率次之,营业收入的上升幅度最小。这从侧面说明:虽然08年销售收入升幅不大,但公司的管理有一定的成效。一方面，公司此前已进行了大幅度的应收账款和存货的资产减值以及辞退福利计提，夯实了财务基础；另一方面，通过对销售、人员等的管理整合，有效降低了期间费用，特别是工资费用，从而提升了公司的业绩。

09年与08年此三项指标的对比，我们可以看出09年公司此三项指标依然上升，经营情况更上一层楼。从表中可以看出，营业收入、毛利率、利润总额这三项指标09年比08年分别相对的增长了21.79%、1.62%、56.89%。其中，营业收入和利润总额增幅较大，联系实际情况，主要原因有以下几个方面：一是行业大环境方面。随着新医改的推进和医保的扩容，公司相关产品的市场容量在持续放大，同时，我国老龄化趋势已开始呈现，随着生活节奏不断加快，环境污染的加剧以及饮食结构和生活行为的改变等，为公司的拳头产品速效救心丸等提供了更大的市场空间。二是营销改革方面。公司营销改革初见成效，从而带动重点品种销售规模逐年扩大，拉动整体经济效益稳步提升。其中，作为独家品种进入基本药物目录的速效救心丸表现尤其突出，09年销售320万条，实现收入4.6亿元，同比增长17.6%。三是期间费用下降明显，主要是公司加强内部管理、整合旗下资产、实行预算制，使营业费用率、管理费用率和财务费用率都有了下降。四是非经常性损益厚增了公司的业绩。公司的非经常性损益主要来自北菜园仓库处置，以及递延所得税抵扣。

采取同样的方法，把07年与09年此三项指标作对比。我们可以发现，09年营业收入、毛利率和利润总额较之07年分别增长了27.56%、9.25%、995.94%，增幅较大。综上所述，07-09年，公司总的经营状况是不断走高。公司作为中药的龙头企业，抓住速效救心丸进入基本药物目录、多个药品进入医保目录、公司营销调整、强化成本控制以及津药向全国推广等多方面变化的契机，加之公司于06年大幅计提相关资产减值，因此经营业绩节节攀高，经济状况日趋回升。

2.2财务状况分析

表2-2：07-09年企业主要财务状况指标对比表            单位：千元
指标名称	07年	08年	09年	08年相对07年		09年相对08年		09年相对07年
				增长额	相对增长%	增长额	相对增长%	增长额	相对增长%
流动资产	1334781	1386561	1640739	51780	3.88	254178	18.34	305958	22.92
存货	395153	441472	515970	46319	11.72	74498	16.87	120817	30.57
应收账款	270615	322334	440383	51719	19.11	118049	36.62	169768	62.73
总资产	3472279	3444939	3667035	-27340	-0.79	222096	6.45	194756	5.61
流动负债	1911078	1936572	1723771	25494	1.33	-212801	-10.99	-187307	-9.8
总负债	2126781	1972235	1878903	-154546	-7.27	-93332	-4.73	-247878	-11.66
所有者权益	1345498	1472704	1788132	127206	9.45	315428	21.42	442634	32.9

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

如图表2-2所示，08年各类与财务状况相关的指标与07年相比，除总资产、总负债有一定幅度的下降外,其他指标均有不同程度的上浮，其中应收账款、存货和所有者权益上升的幅度位列前三甲，分别达到19.11%、11.72%、9.45%。应收账款和存货同时大幅上升，究其原因，主要是公司在06年曾大幅计提应收账款坏账准备和存货跌价准备，同时执行对速效救心丸的营销改革策略，限销提价，压缩社会库存，因此造成06年基数较小，而一旦07年公司加大了生产与销售，相关数据随即上升。公司流动资产的增加很大程度上正是由于应收账款和存货的增加造成的；而流动负债的增加，主要源于长期借款转变为短期借款；总负债的减少则主要是应付票据、应付职工薪酬和递延所得税负债的减少等所致；所有者权益的增加主要因为08年公司扭亏为盈。

09年与08年相比，各项指标除流动负债和总负债下降外，其他指标均有不同程度的提高，特别是应收账款，提高了36.62%，所有者权益、流动资产和存货次之，分别提高了21.42%、18.34%、16.87%。应收账款的大幅提高，主要原因是期末销售产生的应收账款，未到信用期。说明了公司进一步加强了销售，赊销金额也随之加大，但同时也要观察今后公司能否顺利收账，是否会形成坏账，影响公司的健康发展。所有者权益的提高主要源于公司盈利水平的提高；流动资产的增加主要因为应收账款和存货的增加；而存货的增加，说明了一方面，公司的销售还有待进一步提升，另一方面，存货的结构需要进行梳理和分析，对于滞销的产品，是限量生产，还是强化销售，要对症下药。

若将07年与09年相比，从中可以看出，虽然公司盈利水平不断提高，但隐忧难掩。尽管公司于06年通过账务处理，大幅减少应收账款和存货的基数，但三年来又迅速反弹，造成公司流动资产过多，虽然近期不会带来负面影响，但从长远看，赊销金额的大幅上升，资产闲置情况如此严重，势必影响到企业的长期发展。另外，医药企业的存货一般都有时效，存货的持续增加，长此以往必将影响到公司的财务健康。负债方面，从表中可以看出，三年来，公司的总负债持续下降，借款特别是短期借款的下降是主要的原因。

3、偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还到期债务本息的现金保障能力，包括长期偿债能力和短期偿债能力。通过近三年比对分析，中新药业偿债能力在逐步提高，但短期偿债能力依然较低，虽然财务效率较高，有利于股东权益，但也存在着流动性风险。具体分析如下：

3.1短期偿债能力分析

表3-1：07-09年企业短期偿债能力对照表
指标名称	07年	08年	09年	08年相对07年		09年相对08年		09年相对07年
				增长额	相对增长%	增长额	相对增长%	增长额	相对增长%
流动比率%	66.79	72.04	95.18	5.25	7.86	23.14	32.12	28.39	42.51
速动比率%	46.68	49.1	65.25	2.42	5.18	16.15	32.89	18.57	39.78
现金比率%	30.45	28.02	36.48	-2.43	-7.98	8.46	30.19	6.03	19.8

 

 

 

 

 

 

 

 

 

企业短期偿债能力的强弱与企业资产的流动性，以及流动资产的结构直接相关。如表3-1所示，可以直观的看出，08年相比07年，流动比率和速动比率均有所增加，但增幅不大。而09年则增幅较大，反映了09年公司资产的流动性及短期偿债能力有了较大幅度的提高。这一方面因为，公司的应收账款和存货持续增加，造成流动资产增加；另一方面，公司的短期借款和一年内到期的非流动负债（计入流动负债）大幅减少，造成流动负债减少。

虽然三年来，公司的短期偿债能力在逐步提高，但依然不够理想，存在流动性风险。一般而言，企业的流动比率为2、速动比率为1较为合理，但公司的流动性远远不足。可以说，这是领导层风险偏好比较激进，或者说是公司此前经营不善，造成目前的现状是被动所为。从中也可以说明，公司是大型的中药上市公司，公司医药资源丰富，老字号为数众多，有较强的品牌议价能力，有较强的直接融资能力。公司短期偿债能力不高，有利的因素是，公司财务效率相对较高，有利于股东权益。

2009年，公司进一步规范了财务核算工作，实行严格的预算管理，加强对预算执行情况的控制，同时加强对所属企业预算执行的分析，逐步探索与实施更为有效合理的资金预算、拨付与回款管理，充分、有效地发挥资金的使用效率，降低了流动性负债。今后，公司应在这方面进一步作出努力，以适当提高短期偿债能力。

3.2长期偿债能力分析

资产负债率表示企业对债权人权益的保障程度，负债比率低，企业偿债能力越强，债权人认为负债比率越低，投资越安全，股东则认为，不超过资金利润率的情况下，越大越好。一般认为，资产负债率水平在40%-70%为宜。

表3-2：07-09年企业长期偿债能力对照表
指标名称	07年	08年	09年	08年相对07年		09年相对08年		09年相对07年
				增长额	相对增长%	增长额	相对增长%	增长额	相对增长%
资产负债率%	61.25	57.25	51.24	-4	-6.53	-6.01	-10.5	-10.01	-16.34
产权比率%	158.07	133.92	105.08	-24.15	-15.28	-28.84	-21.54	-28.84	-18.25

 

 

 

 

 

 

 

 

从表3-2可以看出，三年来公司的资产负债率还是比较理想的，而且持续降低，更趋稳健。这一方面使公司可以充分利用负债的财务杠杆作用和节税功能，又不至于影响长期的偿债能力，有利于企业的发展壮大。再看产权比率，近三年企业产权比率都>1，并逐步靠近1，说明企业风险系数逐步降低，偿债能力逐步增强，但还不至于负债过低，从而影响股东权益。

4、营运能力分析

 

营运能力是指企业对资产利用的能力，即资产运用效率的分析。资产运用效率标志着资产的运行状态及其管理效果的好坏，对企业的偿债能力和获利能力产生重要的影响，结合图表4-1可得：08年相比07年，除应收账款周转率不变外，其它各项资产分析指标均有不同幅度的提高，明显提高的是固定资产周转率和存货周转率，并造成总资产周转率的提高。固定资产周转率的提升，意味着固定资产的利用效率得到提升，间接说明了公司的销售能力得到增强；存货周转率的提升，意味着完成同样多的销售收入，08年比07年存货更少，虽然实际上08年相比07年存货增加了11.72%，但销售收入增幅更大。公司流动资产周转率有小幅的提升，种种情况表明，公司的短期偿债能力有了提升，资金回笼速度加快，整体运营能力和盈利水平均有一定程度的提升。

09年与08年相比，除应收账款周转率有小幅的下降外，其它体现营运能力的各项指标均有上浮，其中以固定资产周转率及总资产周转率上浮最明显，增长分别达到26.46%、19.12%，流动资产周转率和存货周转率也有一定的提升，增长分别为9.11%、5.7%，总体上说明公司销售能力日益增强，资金占用量不断减少，财务状况日趋进步，但公司的应收账款周转率下降的信号也不容忽视。

综合三年情况，公司营运能力不断增强，资金效率不断提高，但公司的应收账款周转率下降是个不好的信号，今后应特别关注应收账款周转率，加强应收账款催收，使公司能快速稳定发展。

5、盈利能力分析

表5-1：07-09年企业各盈利能力分析指标对照表
指标名称	07年	08年	09年	08年相对07年		09年相对08年		09年相对07年
				增长额	相对增长%	增长额	相对增长%	增长额	相对增长%
销售净利率%	-2.17	8.38	9.54	10.55	486.18	1.16	13.84	11.71	539.63
总资产报酬率%	-0.81	4.88	7.19	5.69	702.47	2.31	47.34	8	987.65
成本费用利润率%	-11.88	4.19	7.56	16.07	135.27	3.37	80.43	19.44	163.64
资本保值增值率%	97.18	110.43	120.45	13.25	13.63	10.02	9.07	23.27	23.95
净资产收益率%	-6.37	14.12	16.97	20.49	321.66	2.85	20.18	23.34	366.41

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

盈利能力指企业一定时期内运用各种资源赚取利润的能力。获取利润是企业经营的最终目标，也是企业能否生存与发展的前提。盈利能力直接关系到投资者的利益，也关系到债权人以及企业经营管理者的切身利益。结合表5-1，可以看出：07年由于公司亏损，业绩处在低谷，08年扭亏为盈，显然，各项盈利指标均大幅上扬。

09年在08年增长的基础上更上一层楼，公司的营销改革取得了进一步的成果，带动重点品种销售规模逐年扩大，内部管理得到改善，整体经营情况表现出持续较好的发展态势，经营业绩取得了长足的进步。09年与08年相比，所列指标继续上扬，其中数成本费用利润率、总资产报酬率和净资产收益率上升的程度最为明显，分别达到80.43%、47.34%、20.18%。成本费用利用率的上升则说明企业获取利润付出的代价下降了，获利能力增强了，同时说明企业对成本费用的控制和管理水平提高了。总资产报酬率和净资产收益率的增长直观的反映了09年公司总资产和净资产获利能力与08年相比大大增强了。公司销售净利率和资本保值增值率分别增长了13.84%、9.07%，销售净利率的上升说明公司的营业收入给企业带来的净利润增加了，资本保值增值率的上升说明公司资本的保值性及增长性有所增强，但相对其他指标，资本保值增值率的上升还不够明显，今后公司应在加强盈利能力的同时，多关注资本保值增值的情况，加强企业持续的发展能力。

通过比较07与09年的数据，我们可以得出如下结论：09年公司各项盈利能力分析指标相较07年大幅增长，一方面，这是公司锐意进取的结果；另一方面，考虑到08、09年全球正受金融危机的影响，这也说明了，医药企业是非周期性行业，受金融危机的影响较小。

6、发展能力分析

表6-1：07-09年相关指标环比增长对比表
指标名称	08年相对07年	09年相对08年	09年相对07年
营业收入增长率%	4.73	21.79	27.56
营业利润增长率%	254.11	126.60	433.38
净利润增长率%	351.78	46.37	659.81

 

结合表6-1，公司通过各项改革措施，重点大品种的销售规模得到稳步提升；产业结构得到调整，产业布局进一步完善；内部管理得到较大改善，三费得到明显的控制，其发展能力分析的各项指标逐年提高，整体经营情况呈现较好的发展态势。从发展的角度看：2010年，公司的自营业务将继续快速增长，前景值得看好。主要看点在于：一是速效救心丸09年销售320万条，实现收入4.6亿元，同比增长17.6%，作为独家品种进入基本药物目录，2010年1月份出厂价提高8%左右，全年增速有望加快；二是公司尝试多种营销方式，销售转变值得期待；三是多个药品将从天津走向全国，清肺消炎丸有望成为黑马品种；四是乐仁堂两大拳头品种通脉养心丸和胃肠安丸新增进入医保目录，销售将更加顺利；清咽滴丸和紫金龙片等较大品种增速有望加快。另外，公司的合资企业处于业绩向上拐点。中美史克09年开始推广舒适达牙膏，投入较大，净利润有所下降，但凭借其强大品牌和销售能力，牙膏等消费保健品有望成为新的增长点。华立达今年预计有3～4个专科生物制药获批；百特09年净利润1004万元，一期扩产已经到位，二期扩产将很快完成，增长确定。

综合以上各项指标及能力的分析，公司现处于发展中状态，其财务状况将日趋成熟，在不发生重大变革及社会性变动的情况下，公司的持续性发展能力还是比较高的。