欧元区正在上演的危机为欧洲进行具有深远影响的根本改革提供了机会。一个日益增强的共识是：欧元区

若想保持稳定（实际上是维持生存），就需要修改欧盟(EU)条约。欧洲领导人应该抓住这一机遇，制定一

个永久性的欧元区治理架构。

要制定任何新的架构，就必须赢得选民和投资者的信心，同时还应承认，强迫欧洲央行(ECB)充当欧洲主

权国家的最后贷款人，会带来切实的货币风险。因此，这种架构应建立在明确划分货币、财政和融资政策

职责的基础之上。这三个政策支柱将对欧元区财政联盟构成支撑，允许各成员国保留税收和支出方面的国

家主权（前提是它们维持可持续的债务状况和相关年度赤字），同时让各成员国受益于发行欧元区共同债

券带来的效率。

欧洲央行将充当第一个支柱，独立承担维护欧元区内部货币、金融和价格稳定的责任。欧洲央行只会充当

欧元区银行业体系（而非主权国家）的最后贷款人。

新成立的欧洲货币基金组织(EMF)将充当第二个支柱。EMF将负责评估成员国的经济和财政表现，提供支持

计划，监督改革和调整项目，由此维护中期债务可持续性并监督财政联盟。
第三个支柱将是欧洲债务机构(EDA)。EDA将是欧元区主权债券的唯一发行机构，负责为欧元区所有成员国

融资。EDA由欧元区所有成员国提供连带担保，其信用状况将反映欧元区的整体实力。这自然要依靠实力

较强的AAA评级国家，但实际上只是将这几个国家已经承担的责任写入法律。作为交换条件，必须为共同

承担的债务设定一个上限，只需确保中期债务的可持续性即可，而改革和调整将受到EMF的监督。这不应

是一成不变的，而是取决于成员国未来的债务组合。

要进一步降低实力较强成员国可能因某一实力较弱成员国未来债务重组而面临潜在损失的风险，就必须在

中期内赋予EMF迫使遗留主权债券承担亏损的权力。

如果事实证明仅靠改革和调整不足以在中期内将债务维持在可持续的水平，就需要削减这些债务。

EDA发行的债券将提供一个可与美国国债市场相抗衡的单一、流动且透明的欧元区基准债券市场。当前分

散、缺乏流动性和扭曲的欧元区债券市场，将被一个代表所有欧元区成员国资金成本的单一基准收益率曲

线所代替。

显然，建立EMF和EDA所需的欧盟条约修改将需要时间来批准和实施。在此期间，有多种方式可以确保主权

国家的融资。欧洲央行可以为增强版的欧洲金融稳定安排(EFSF)提供资金来购买主权债券，或者直接通过

证券市场计划(SMP)采取行动。无论采取哪种方式，都必须规定，一旦成立EDA，在此过程中买进的所有主

权债券都必须转交于EDA。

这三个支柱结构将产生三项实实在在的益处。它将让欧元区成员国有更多时间落实财政和经济改革以及调

整计划，而不会为主权债券市场上的短期动荡分心。它将为欧盟银行业体系提供稳定的担保，让它们有更

多时间为遗留债务的潜在重组做准备。最后，它将以统一、低廉且稳定的成本为欧元区成员国提供资本—

—这在财政调整和紧缩期间对支持经济增长来说极为关键。

简单明了是接受这个“三个支柱计划”的关键。这三个独立机构都有自己明确的职责。它们将让人放心：

财政联盟并不一定意味着一些国家需要无限制地承诺为其它国家过去的财政过度行为负责。

一旦这些改变被写入欧盟条约，它们就将为欧洲未来的繁荣与和平奠定基础。

编者评论：欧元区领导人终于认识到了欧元危机的根本原因和解决危机的根本办法了。欧洲央行并不是欧

元的救世主，其只能充当第一个支柱，独立承担维护欧元区内部货币、金融和价格稳定的责任，并充当欧

元区银行业体系（而非主权国家）的最后贷款人。欧元区各国必须在自身找原因，通过欧洲货币基金组织

(EMF)和欧洲债务机构(EDA)，落实财政和经济改革以及调整计划，并给各国调整内部经济提供过渡时间安

排，这才是欧元区走出泥沼的唯一途径。（勇 创）