亮点一：搜于特分别以3945 万、2910 万、396 万认购淘品牌纤麦服饰、格致服装、慕紫服装注册资本，分别占本次投资完成后注册资本的19.7%、19.4%、19.8%，对应PS 分别为3.2、2.8 和72.5 倍。13 年慕紫仍为亏损，纤麦微利（净利率0.09%），格致盈利水平最高（净利率17.5%）。

亮点二：公司于6 月公告将2 亿元超募资金调整用于投资3-6 个在电商服饰细分市场具有领先优势的电商服饰品牌，此次投资揭开公司投资电商品牌序幕：“纤麦”定位于大码女装、“格致”定位于民族风女装、慕紫定位于时尚中国风，是继公司借“潮流前线”打造O2O、收购代理ELLE 的伊烁服饰之后“多品牌、全渠道（商业街、大型商场、购物中心、电子商务等）”战略的又一推进。

亮点三：淘品牌主要依托于淘宝平台引流，面临规模瓶颈，看好细分品牌，国内的淘品牌诞生于2009 年，兴盛期在2010 年，近些年随着传统品牌上线以及线上引流成本推高，迅猛发展的势头有所降温。淘品牌背后依托淘宝和天猫稳定的流量支撑，我们将淘品牌模式归为3 类：（1）依靠性价比、借助引流打造爆款单品，早期的大量淘品牌借此兴起；（2）定位小众需求，风格鲜明，如裂帛、七格格；（3）快时尚，如韩都衣舍、茵曼。

亮点四：在线上引流成本逐步提升、线下品牌上线具备供应链优势的背景下，淘品牌受冲击明显，13 年双十一前十名中仅茵曼和Artka 位列前十，其余均为线下品牌。因此三种模式中，我们更看好定位小众需求、风格鲜明的淘品牌，此次搜于特收购的纤麦、格致、慕紫均属于这一类型，其优势在于风格清晰、品牌忠诚度和转化率较高，但其问题可能在于规模瓶颈。

亮点五：短期业绩影响有限，但后续投资有望提升公司估值中枢。此次投资的3 个品牌公司未取得控制权无需合并报表，且3 个品牌规模尚小，短期业绩影响有限；但我们认为：（1）本次投资是公司推进转型努力的开始，后续仍有投资电商品牌预期、有望构成股价催化剂、提升估值水平；（2）从相关业绩条件来看，3 个品牌预期成长较快：预计纤麦14-16年收入增速有望达到222%、100%、75%，到16 年净利率达到5%；预计格致14-16 年收入增速有望达到89%、80%、67%。（3）搜于特和3 个淘品牌之间后续有望实现相互引流，在转化率较高基础上实现精准营销 。

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