今年一月，信贷数据低于预期，要知道，这可是年初季初啊，这说明当前的信贷投放规律已经和之前大不相同了。

　　新的主要决定因素是什么呢？

　　去年央行主导的金融监管体制改革，重点指向两点：一点是表外资产的监管，一系列的措施，让银行的表外资产业务正规化的同时，规模缩小。另一点是资本充足率和存贷比的要求向“巴Ⅲ”标准看齐，导致银行争夺存款、融资饥渴，直接遏制了银行扩张贷款的冲动。

　　去年下半年其实已经见效，但是伴随着信贷规模的季节性萎缩的时间点上，到底有多少比例是体制效应？而现在应该说是昭然天下了。

　　中国的间接融资比例占总体社会融资比例非常高，金融衍生品贫乏，投行业务尚属萌芽。故而，信贷，几乎就等于流动性的主闸。我觉得，中国流动性的拐点不是存款准备金率的下调，而是信贷的重新扩张，这个拐点，恐怕还有一次发挥市场利好的机会。

　　2012年的纠结之处要看和什么时候比，从宏观面上来讲，其实我觉得还是很清晰地表现为三角形收敛。那就是和09年比，无论怎么样，哪怕欧洲的天塌了，也不可能重演4万亿刺激。和11年比，同样，最强硬的措施都在调控计划中被安排和落实，短期来看最需要的是以观后效。国债期货的重新开放，可被视为是体制变革的一次阶段性大考，很多措施是必须在这之前被落实，而无法拖到之后的。而新一届政府并没有足够强大的动机去谋调控，更大的可能是保增长，甚至谋开门红。而国外倒是主复苏，外贸的下滑对中国来说，也许是一个长期拐点下滑，但肯定不是一蹴而就，今年一月份外汇占款明显回升就是一种例证。

　　所以，一种合理的推测就是上不能破前三年高点，下不能破前三年低点，事情还复杂吗？