一年一度的巴菲特致股东信很快成为朋友圈刷屏的热点。未能免俗的，我们也要组织学习讨论。无它，一是要聆听圣人布道，二是要抄作业。

说起听圣人布道，其实奥马哈圣人每年唠叨的内容其实差不多。包括芒格在他的自留地“daily-journal”的年度股东会（最近一次是2月份在洛杉矶）上嬉笑怒骂抖机灵的也都差不多是同样的大道理。他们自嘲老狗玩不出新把戏。可不是，都快奔百岁的老人，深谙太阳底下没有新事。

唠叨的内容之一：没人愿意慢慢变富。大家都很着急，只争朝夕。但复利堪称世界第八大奇迹。只要持续的时间够长，哪怕5%的复利增长也可以令人富可敌国。所以，没有哪国国家的经济增速可以持续高速增长，哪怕5%的增速。

唠叨的内容之二就是，找到好生意（好公司），好的管理人，以好的价格买入。这次奥马哈先知的表达方式是，符合我们收购条件的新业务是有形资产能产生足够的经营利润，由经验丰富且忠心耿耿的管理人所负责，有吸引力的价格。

这些中文字每个都认识，但其中所表达的意思，不知几人能懂？例如，啥叫好的管理人？钢铁侠马斯克是好的企业家，好的经营者么？钢铁侠最近的slogan是“在安静中努力折腾，让成功制造出喧嚣”（大意）。这位狂人，常常被芒格挂在嘴边，当成口诛笔伐的靶子。当年的乔布斯、贝佐斯好像也没被老人家看好。“识人”的难度，简直是世界上最难的事情，不知道是不是之一。

什么是有吸引力的价格？这就更难了。巴菲特买苹果公司股票可能是2015年-2016年期间，大概100美元左右。看新闻，貌似2019年四季度减持了一些。当时250-260元左右吧，3年多这个收益率已经很惊人。根据苹果公司2019年9月底的年度报告，该年收入2600亿，利润550亿，经营性现金流700亿，如果是250-260元的价格减持的话，大概就是20倍市盈率。而苹果公司2015年的净利润就有534亿，100元的股价差不多4000多亿美元的市值，不到10倍市盈率。所以这应该算是股神间接向我们展示什么是有吸引力的价格吧。

估值这个东西是如此的难以琢磨，市场先生是如此的暴躁和精神分裂，分析和判断一个企业的内在价值和出价的吸引力，跟“识人”一样，也算是世界级的难题。要不然，炒股票这档子事情，就不会那么难了。

苹果公司是这几年股神为数不多的大胜仗，但收购亨氏就不那么顺利了，他在不同场合表示出价过高，并为此做出了减值拨备；还有他前几年收购的紧密铸件公司(Precision Castpats)实在是看不懂，作为军工行业的关键设备供应商，其行业地位是没得说，但收购价，就不敢腹诽了。

以下是两位老人对未来的一些警告（忠告）：……没有把以上这些股票（总计持股市值2480亿美元）当作是精心收集的潜力股。当前这场金融闹剧将要结束，因为“华尔街”的降级、美联储可能采取的行动、可能出现的政治动向、经济学家的预测，或者其他任何可能成为当前热门话题的东西，都将终止这场闹剧。

我们也要发出一项警告：未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是50%，也可能会更大。但是，对于那些不用借钱来炒股、且能够控制自己情绪的人来说，去年我曾在文章中写过的“美国经济顺风车”，再加上史密斯所谓的“复合奇迹”，会助推股票成为更好的长期选择。其他人呢？当心！

好吧，听圣人布道且吐槽其难度到此为止。现在开始抄作业。

1、长期利率是下行或者是长期处于低位，投资债券或者固定收益，长期来说很难跑赢权益市场（股票）。这个也不难理解，全世界央行都是一屁股债，如果利率扯高了，所有国家的财政都是破产，唯一办法的长期低利率，甚至负利率。

2、中期中期的股票市场，随时出现金融闹剧的结束，股价腰斩是很容易的。但股神拿这话吓唬大家已经好几年了，到底2020年会不会发生？没人知道。反正他已经减持了20倍市盈率的苹果公司（但苹果仍然是他最大持仓）。

3、所以，不要借钱炒股，要控制自己情绪。后者也很难，差不多也是世界上最难的事情之一。

4、股神开始买入ETF。去年四季度，首次买入了他多年来向大众推荐的 ETF 指数基金。这笔 2500 万美元的投资，几乎平分在了两只和标普 500 挂钩的 ETF 之上，一只是先锋领航集团发行的 Vanguard S&P500 ETF，代码 VOO，另外一只是道富环球投资管理发行的 SPDR S&P 500 ETF Trust，代码 SPY。这两只属于发行时间最早，规模最大，也是（所有 ETF 中）最有名的两只指数基金。（请注意，这里才2500万美元，基本上是九牛一毛。如果有机会，可以聊一聊这个话题，这也是困扰我们许久的一个难题）

作业抄完，感觉还是一个字，难！