五月份发生了好多事，其中之一是巴郡开股东会，土豪们成群结队去开会捎带看房，俺宅家啃啃书本，掉掉书袋，整理一下笔记，记录如下：

又看了一遍巴郡年报和致股东信，大致有以下以下心得：

首先，巴郡公司的概况是市值1800亿美元；2014年总资产5261.8亿，净资产2430亿，较2013年增长8.25%；营收1946.7亿，净利润198.7亿，较2013年增长2%。ROE为8.18%，净利率为10.2%。

其次，巴郡公司的五大业务板块：保险、公用事业、消费服务业、租赁业务、证券投资。

1、 保险业务：承保盈利：26.68亿；获浮存金839亿；

2、 公用事业：主要是铁路和能源公司：盈利57.51；2014年还收购了一家加拿大阿尔伯特省的电力转换系统公司，预计将在2015年贡献利润；

3、 消费服务业：就是著名的喜诗糖果、亨氏调味品、B夫人家具城等，盈利44.68亿

4、 租赁业务：半挂车、房地产开发、油罐车等，盈利18.39亿

5、 证券投资：包括著名的可口可乐、富国银行、美国运通、IBM等，成本价550亿，期末市值1174亿。其中美国银行的期权未行权，所以未计入报表。（可以用50亿元买入7亿股美国银行的股票，当前市值125亿，浮动盈利75亿）。约贡献47亿利润，其中这些企业的分红大约是16亿。

上述简要的数据至少有以下信息：

1、 巴菲特比较喜欢公用事业和消费服务业：年度利润近200亿，其中公用事业和消费服务业占据半壁江山；巴菲特曾说过，他死后还要为股东服务20年，意思是他做的这些投资，20年内都会源源不断产生利润。信然！水电煤气、吃吃喝喝，都是刚需啊。话说wifi是可以没有的，但吃喝拉撒是断断不能少的。

2、 巴郡公司非常巧妙地利用了财务杠杆：保险公司不用说了，盖可、National indemnity，还有强大的再保险公司，这些都是10倍杠杆的商业模式。关于保险行业的分析，远非我等白丁可以管窥，这个行业水太深，培养一个优秀的精算师难度太大。虽然保险业务仅贡献了26.68亿的承保利润，但积蓄了800多亿的浮存金，这是巴郡的核心内在价值。一如铸币权是美国的核心竞争力。租赁业务和公用事业板块的负债也是不小的数量，公司总负债2800亿，至少一半是归属这两个板块的。只不过，公用事业、租赁业务、房屋抵押贷款等，如果能算清楚现金流，在锁定负债成本的情况下，收益其实是很稳定的。

3、 国人熟知的可口可乐、美国运通、富国银行等，是二级市场投资，仅仅是巴郡4-5个业务板块中的一个。巴郡公司其实是一个大型杠杆并购基金。

关于估值：

作为一家业务庞杂且杠杆率不小的公司，华尔街并未给予狂热追捧，1800亿的市值，对应2430亿的净资产，其实是净资产打了75折。按照巴菲特的说法，还有很多隐藏利润未计入（例如美国银行的期权等等），也就是说，实际上，可能只是净资产的7折。其市盈率也只是9倍而已，说明成熟市场不会给予这样一间大型公司过高的增长期望。

阅读财报越多，越感慨阳光之下并无新事。顶着无数光环的巴郡公司，尽管有两位老神仙亲自打理，由于规模太大，也只能获得10.2%的净利润率和8.18%的净资产收益率。8-9%的净资产收益率还是在负债大于净资产的状态下取得的，这样的一间大市值公司，确实很难给予高估值。回过头看，我们的银行、保险以及各种高杠杆的公司，凭什么要给予好几倍的市净率和双位数的市盈率呢？难道在风险管理上，还有比这两位更出色的吗？

当然话说回来，时间是这种稳健公司的朋友，假以时日，长期持有的股东获利是可观的。尤其是早年，巴郡公司规模不太大，成长性还不错的时候。出名要趁早，买成长股也是要趁早呀。如果是价值股，还真不如债券算了。

关于风险控制：本次致股东信，巴菲特说：我们去年全年卖光了 Tesco 的股票。我们税后的损失是 4.44 亿美元，约为伯克 希尔净值的 0.2%。过去 50 年，我们只有一次投资损失超过我们净值的 2%；此外还有两次投资损失超过伯克希尔净值的 1%。这三笔投资都发生在 1974-1975 年，当时我们将那些股票贱卖，以买入其他更便宜的股票。单笔投资的亏损控制在总的净资产规模的1-2%，这个水平，相当值得称道。