有朋友拜托我看看惠理基金，给点建议。

近期它公布了半年报，管理资产90多亿美元，700多亿港币。半年的收入为3.58亿港币，其中管理费为2.91亿，简单匡算全年为6亿，相当于0.85%的管理费。公司称管理资产中90%为长仓获取绝对收益的基金，为何管理费才0.85%呢？有点不明白。是不是大量都是指数型基金呢？

过往曾在调研中获悉，其20%左右的税前利润用于奖励员工，这次半年报中也有明确表述，纯利储金的20—23%用于雇员花红，可见这是一个智力密集型的行业。高智商的员工要求高回报。

700亿港币的资产，今年上半年的表现费收入才1500万，聊胜于无。如果不是大牛市，估计表现费这块难以有大的突破。以这么大的规模，大幅超越指数是不现实的，当下恒指市盈率处于历史中低水位，放胆假设今后某年度有50%的升幅，700亿港币中的90%是长仓型股票基金，也获得50%的收益，并全部提取表现费（假定现在的市值处于历史高位，盈亏平衡点），则有300亿盈利，可以提取20%表现费为60亿，扣除各种费用外，税前利润的20—23%用于奖励员工，可供股东分配的能剩几何？满打满算可能有2块钱每股盈利吧。如果不是年度升幅50%这样的大牛市，而是5-10%这样的小牛，慢牛，平衡市，扣除各种费用和员工激励，股东还能有啥大的盼头呢？如果真来了大牛市，2块钱每股收益，强周期行业该给几倍市盈率呢？嗯，10倍市盈率，20块钱，目前股价5块钱。可以做大头梦了。20块钱相当于13倍PB。

2010年每股收益达4毛多，2011年股价一度高至8块多，可见还是有人认可它，愿意给高估值。

惠理基金的一大看点是它有一块自有资金（非客户资产），这块资金的盈利应该都是属于股东的。如果来了牛市，其盈利应该还不错。不过这块资产，算PB比较合适。

规模和效益是一对矛盾。象巴股神这样的规模，还能获取如此的收益，确实是相当惊人，这得益于他的大型并购和杠杆交易。而这两条都不是一般人能具备的。

回溯惠理基金过去若干年的表现，和市场基本同步，所以除非大牛市，获得超额表现费的难度很大。如果没有大牛市，惠理基金的收入应该是先支付渠道费用，再支付员工报酬，最后才是股东回报。

从常识说，资产管理是百业中的普通一业，如果它能持续获得超越社会平均收益的回报，那么用不了多久，全社会就剩下它这一个行当了。所以，均值回归是必然的。又或者说，整个资产管理行当的收益率普普通通，但中间的结构性分化很严重，有人漏夜赶科场，有人衣锦还故乡。但衣锦还乡者，规模显然不可能很大，否则也是均值回归。

资产管理是一门很普通的行业，从业人员也是普通青年，既不文艺，也不2B。