俺自编的段子――品牌小思考

Tesla在3月中旬的时候35元，现在90多，Tesla小盆友骄傲地表示，没有什么股票会太贵而不能买；大洋彼岸的同仁堂国药（8138.hk）笑了，作为430年历史的同仁堂集团的孙公司，它上市6天从3块钱涨到10块出头，它表示，树是有可能长到天上去的－－假如它有430年历史的话。

这是俺自编的段子。发到朋友圈，得到好些“心”型称赞。

话说前几年看的几个港股：明辉国际、中国香精香料、好孩子、中国玉米油（长寿花）、安利芳、美即等，还是很大差别。明辉国际就是代工，就只能给10倍或以下PE，包括安利芳，好像市场也不认为是品牌，因为给了10PE（也许因为单位数增长？），长寿花听过过几次路演后大致明白了它还是大宗农产品加工，不是品牌；好孩子，挺多人看好，但这么低的净利润率以及海外代工占比过高，都指向它是一个制造业而非品牌商，当前估值有回落的风险。当然，一旦转型成功是很好的标的。美即：铺货进行中。是不是品牌还不知道。运动品行业的故事还没有人总结出深刻的本质来。

同仁堂、广药、恒安、百丽、康师傅、统一、旺旺、维他奶、欧舒丹等，港股给高估值，要真的想明白是因为什么原因。品牌到底是什么？什么样的公司才是品牌商（而非制造商），才可以给高估值，它们在财务上的特征是什么？（毛利、净利、费用率、周转率、产品构成等等）。

同仁堂科技从2009年起步，当时的估值是单位数，真是完美双击。2011年底的广药也是，5、6块钱真是便宜。

寻找AH中还有没有真正的品牌商，现在落魄的。今年的恒顺就是这个思路。还有几个标的正走在这个路途中，目的地明确，貌似路线图也还算清晰。只不过类似片仔癀这样明摆着南京路上养猪的，很少了。剩下的，要么是二线品牌，要么是小市场，难以全国化，要么是管理层太不思进取，又或者夹杂在上市公司一堆莫名其妙的资产中。总之毛病多多。但反过来看，当初同仁堂科技给单位数市盈率的时候，它也是一副国企大妈的面孔，增长就是单位数。记得有次听公司IR说，夏日北京很热的，中午休息时间长，所以产能较低，二季度和三季度初比较淡季。我这个在南京、重庆、深圳都呆过很多年的人，一听“北京很热的”，瞬间晕过去。

在全球量宽、减息浪潮中，中国真是左右为难。跟进则泡沫立马起来，不跟则制造业更加死翘翘。估计还得扭扭捏捏地跟进，然后小心翼翼频频踩刹车。这导致资本市场持续没有稳定预期，振来荡去是大概率。如果说这样的市场，就放弃，不投资？那就等着贬值吧。

香港人总说（赛马）：赌是输定了，不赌是穷定了。股市大略如此。

遍观几个大板块：上游资源、中游制造、下游消费服务，以及金融地产，资源类看中石油和中国神华的泪涟涟、创新低就知道油气板块的欢悦有多大的不确定性；中游制造在人民币升值的压力下，真是惨不忍睹。前天朋友从香港回来，把未用完的零散港币兑成人民币，居然是1:0.7855，几年前的兑换率还是1:1.2的。难怪象我这样的家庭主妇，每次去香港都觉得东西超便宜，不捎带点啥东西回来真是亏大发了，一瓶洗发水都能省好几块钱，费罗列巧克力、丹麦曲奇饼都便宜1/3以上的。所以除了基于内需、有政府投资以及确定的有升级换代能力的大公司，尚可一看，其他都惨。至于消费服务，那是个性化，最终还是要落实到品牌。