提示：大指数低点上行非推动反弹结构继续，上方筹码密集峰在2107附近，该结构反弹空间有限，市场整体仍呈盘整格局。小指数创业板指数上行结构以保守三波段B上行预期，未来仍有较大空间。受制于资金面制约，建议关注上方顶背离信号出现时仓位略减。

前篇文字我们谈到欧元可能降息，话音刚落即出现欧元降息并伴随大量宽松。欧元降息之后，对全球金融系统的影响不可小视，在欧元区经济低迷的情况下，银行大量的低息资金必然会溢出，向高息的市场流动。而欧元的贬值是必然的动作，低息资本除了向高息市场流动，还会流入黄金、美元等方向寻求避险。相对而言表面上中国现在仍然是世界高增长经济体，且由于地方投资需求对资金的渴求导致市场利率高居不下。这样的情况下，套利资金再度流入即成合理逻辑。而今年初自1月16日开始人民币兑美元走贬，着实对境外套息资金予以排击，以目前中国的经济看，实业端负债率上升，盈利已无法覆盖利息成本，致使实业对资金的需求降低。从五月的经济数据可以观察到，工业增加值速度持续下降、产成品价格下滑，已经显示了中国经济体量最大的制造业端陷入持续低迷状。

在欧元降息之后，中国央行相应地作出了定向降准的动作。我们上篇文字亦提到过欧元降息后，国内可能出现定向降准对冲动作。但由于此次定向降准释放的总量有限，尚不及银行业拟发行优先股总量的三分之一，因此，对国内经济刺激的力度非常有限，更多的可能是在人们心理层面上的影响，有利于证券市场的短期反弹，但从总量上讲，仍然难以推动市场走得更远。此外，我们对6月市场仍然抱有疑虑，原因在于，每年6月末这个关键时点，多是企业还债以及缴税高峰，对资金的需求量相对要大。尽管五月的新增货款量有所增加，六月初的定向降准能缓解部分流动性压力，但总体看来对于证券市场的新增资金仍然极为有限。所以，从资金供应总量看，我们对后面的反弹高度并不是很看好。

前面几周的文字，我们对市场的定义是处于反弹结构中。但这里面的差异是，大指数反弹的力度会小，原因在于大指数所涵盖的群体中，除了低估值的金融股，因优先股发行政策对外来的长期套利金有吸引力外，绝大多数的其他权重群体因行业的整体下滑趋势未止，不会有大的作为。而小指数方向，则是中小盘成长股因调整结构到位，会出现波段套利机会。从小指数的主要权重股群体看，主要集中在文化传媒业，而其权重股调整结构5月16日完成之后，一直处于一个上行循环结构中。因此，我们所给予的策略是，参与成长股的波段套利，在权重股方向则仍然不作为主攻方向。

作出上述策略的原因，一方面上大指数方向上的权重群体，采掘业与制造业的衰退趋势仍然没有走尽，期间的任何反弹，都不会是低点上行推动的反弹，受外力因素刺激的反弹结构且不说空间有限，其后更可能因其流动性好，而在实业方向出现资金短缺时，出现快速的套现抛压。从某种意义上讲，这样的小空间套利对于普通投资人没有意义。如果其低点上行非推动的结构空间不够大，而且未来还会因“低点上行非推动，后市必有新低”的机理挨套，显然参与小空间反弹套利的价值即不大。而另一方面，对于中小盘成长股而言，毕竟其产业发展的方向，代表着未来社会发展洪流所推动的方向。此前多数的品种随小指数做大平台整理下调，已经达到完成下行结构且极度缩量之后。如果未来的半年报出现预增或者企业良性发展的业绩提升，必然这些企业的内在因素为反映到股价上来，从而出现阶段性的上涨。

我们注意到此次定向降准后，市场反应在上证指数的表现上，远不及公布优先股利好时的表现。而在其后几天，我们注意到市场的主攻方向在文化传媒业与网安类IT及电子股。年初在小指数出现调整时我们说过，这几些方向是社会发展洪流推动所致，短期涨太多了出现调整实属正常，但不能因调整就否定其未来的潜力。而产业的发展是个循序渐进的过程，股价的走势则是波动曲折的过程。我们注意到，近期的中美网络纠纷互黑，更显现出网络安全的重要性。尤其是网络设备业已达到朱格拉周期年限，因此，在网络软、硬件方向，相关企业实际上已经到了一个良性发展周期。所以，近期的相关个股的走强，是有其产业背景原因的。而且，就我们观察，产业的爆发期远没有到来。目前上行的，也只是少数龙头企业。从近期的交投情况看，这些板块前期的调整，都达到了成交极度低迷状，但筹码锁定程度非常高。因此，我们预期后面如果出现行业的整体好转，会有一段低量逐步放大的过程，这个过程可能就是缩量抬高市价的过程。这种过程中，想做短多套利是困难的。由于成交量本身并不大，决定了有效差价空间有限，无经验者极易在价格缓慢抬高过程中丢失筹码。因此，我们建议在这类方向上运作时，更应该关注企业本身的发展情况，减少大仓波段差价套利动作，做趋势投资的效率可能会更高些。

对于指数而言，大指数方向短期仍然是在反弹结构之中。这个结构总体是盘整，无非也就是小点级别的盘整转变成大点级别的盘整，结构上低点上行非推动的上行反弹段，以前级的结构看，空间也不会大到哪里去。上方2107就是一个最近的筹码密集峰，感觉上冲过去一下是有可能，但能不能站稳却难以确定。那个位置是长期资本介入的位置，而我们目前从市场的资金供应量看。IPO申购会吸引部分存量资金，增量资金则不会很多。而且，后面机构投资人会因新三板做市商制度实施而分流到新三板去。A股市场就目前的市场环境，仍然对资金没有大的吸引力，民资都在收缩投资的时期，风险好恶度很低，在市场风险未除之前，很难见大规模的投资热情。所以，我们认为将市场仍然定义在区间反弹结构会更合理些，下这样的定义，潜台词即是目前仍然不适合普通投资人，在该方向上做重仓配置型投资。年初有一篇文叫甲午自败之金，金至酉月而旺，从时间节点上讲，我们仍然认为，三季度中段之后，才会是今年较容易获利的时段，目前仍然不是。

小指数方面我们说过很多次了，这个方向涵盖的群体，大多数的成长股是符合未来社会发展洪流推动的方向。尽管有些品种是随概念而起的鱼目混珠式的上涨，但毕竟还是有些是真实的成长股。现在的市场跟前些年已经不一样的，真正好的品种，在市场低迷期仍然能保持良好的涨势，企业的内生性发展以及社会需求，决定了其临近业绩爆发前的独立走势。而以往以指数论进出的普通投资人套利方式，可能在新的市场环境中会很不适应。这没办法，你的关注点可能是走势本身，而长期投资资本的关注点则是企业的发展。其中，企业的盈利模式与关联客户群发展模式，才是投资资金考虑的逻辑。怎么在新的市场环境中解决指数波动与个股波动的矛盾？我想二元论的指数分析，只能解决你资金投向的部分问题，但大指数是根，小指数是叶这点意识是要有的，只要大指数方向上没有大的系统风险，这个时候所参照的小指数波动的投资，可能更要注意的是个股波动细节问题。当然，这种个股波动细节不是让你用来全仓进出的，对于流动性差的中小流通市值的品种，如果这么做，出现的情况必然是很难得到有效的差价套利。可能以投资的眼光介入，以波动的眼光根据波动结构，持有大部分仓只拿小仓做差价套利，以反复降低其持有成本为已任，才是正确的操作策略。

就小指数而言，我们前面说过了，5月16日低点上行貌似推动，这时有两种可能的变化，或是5－3－5的三波段反弹，或是5－3－5－3－5的中等新生推动上行。而二者的共性，就是都有一段上涨。上周我们也从资金面的情况表述了，目前将其当作5－3－5三波段B性质的反弹段会更有利于保护资金。所以，在本段大小指数出现合力同步上行段时，更应该关注的是个股，而不是指数本身。以小指数目前的波动状态看，未来后面还会有不错的上行空间，所以，这个方向上目前以不超过七成仓的他位做多，风险并不会太大。除非指数击破8日均线，否则原则上短期做多为主要策略。在中报预增以及高送方向上，现在应该给予较高的关注，这方面别指望挖内幕，做好企业研究的功课，还是能寻到好的标的。

Sulon  2014/06/13  15:03