提示：大指指数疑似楔型突破上沿回压，小指数则在下行中继扩张平台之后出现C段下杀，市场的二元性充分在缺乏增量资金时显现。但此并非危机，而是孕育机会。

上周我们谈到一批小票的高位下杀，这往往是C段调整到末端结构时的集体恐慌情绪爆发。它的杀伤力大，但就此认为小指数见到超级大顶的观点我极不认同。小指数的调整始于2月25日高点，而我们前面说过这个高点下行非推动，因此，它只能是一个三波段整理。而上周我们盘中提过小指数2月28日之后的结构是个下行中继扩张平台整理，既然是扩张平台整理，其结构大致的划分即为a段（2月28日低点至3月7日高点）；b段（3月7日高点至3月12日低点），扩张平台b创新低很正常；c段(3月12日低点至3月18日高点。这个结构的细节大致如此。但从交替原则看，三波段下行A－B－C结构看走势，一般以3－3－5结构预期。所以，3月20日在小指数破1450士5时，会在微博上提示该方向要转为防御，这是因为，所有的C结构都是应该回避的。

如果价格波动是个三波段结构，那么预期未来的目标其实是比较简单的，3－3－5结构一般乐观的看法是以三波段等长预期，悲观的看法则是以A段下行空间的1.618倍预期。这样，是很容易算出小指数可能下行的位置。实际上，以波动的眼光看，具体的点位并不是特别重要，将上述两个结果折衷平均一下，可以作关注的大致点位。而波动研习者更注重的是细节，什么时候出现低点上行推动，并且再度回压不创新低时，即是可以确定的低点转折。从中观层面的时间结构看，这个点出现在下月初段的可能性更大。

其实市场的二元结构性行情已经持续有几年了，真2011年以后，进入市场的增量资金不足，决定了大小指数二元化的市场经常在此起彼伏中摇摆。本质上是资金的原因，但却有很多人为的因素。除了一帮没吃到天鹅肉的人恨天高之外，小指数涵盖的群体中鱼目混珠式上涨的也确实有。经过了一年多的上涨，有个调整很正常，本来没什么好值得大惊小怪的，可朝里面吐口水就是你的不对了。事实上，小指数的调整，与央行叫停移动大额支付，令市场对创新产生怀疑，合理的避险是正常的举动。但是，我们不认为互联网金融会因此而停顿不前，移动互联的便捷性改变了人们的生活方式。它的最大好处就是便捷，而且交易成本远远低过银行网点。我们这里指的交易成本，不是实际的交易费用，而是隐形的等待与奔网点的中途费用。央行对移动支付的喊停，其实是从网络支付的安全性角度考量的，但这不可能是禁止，移动网络给人们带来的就是便捷，而中国的银行官僚体制决定了它在提供便捷方面，远远不能与大型互联网公司比。至少，在现阶段广大中小储户，远远感受不到国有银行乃至股份制银行，有从小储户的角度考虑过服务问题。没人人可以拒绝便捷的优质服务，更没有人可以阻挡社会洪流的发展。改变人们生活方式的东西，一定是好的东西。你现在可以排斥，但日后终究会在被压抑而完善之后，产生巨大的爆发能量。

市场出现调整很正常，而一出现调整就喊见超级大顶就不正常了。我们反顾一下互联网的发展进程，可能理清网络发展与网络设备以及服务商价格走向的进程，二者是相关的并且实业总是走在技术之后。上世纪60年代末，开始有了连接大型军用计算机的网络，那时叫阿帕网（ARPAnet）。70年代出现了集成电路，其后才有了80年代个人电脑的大发展。80年代开始互联网，小型化的个人电脑普及应用，给人们带来的便利。而这个过程中IBM与INTEL发展在先，微软作为软件服务商则发展在后。再后面出现了移动互联网，2001年开始提出移动互联概念，到2010年智能终端的大量使用，才促成了现在网络与电商与内容服务、游戏等商家的兴旺。如果从创新的角度看，美国的科技创新能力全球领先，但人口基数庞大的中国，在服务业上的创新却是他国难以比拟。很难想像这种代表社会进步力量的企业股票，就此就见大顶了，从此黄鹤一去不复返了？假如你都不相信如此拥有庞大入口资源公司，会因此一厥不振，那你怎么可以相信小指数就此彻底完蛋了。

1991年纳期达克市场才是真正意义上的交易市场，经历了1987年的股灾，1991年4月12日纳指从500点起步，到了7年后的1998年7月16日达到2000点，涨幅是332%。其后出现一轮大调整，调整幅度略超过涨幅的0.382。那里也有很多人认为纳指崩溃了，可再其后，自1357.09点，又涨了一年多，幅度达到286%，累计涨幅是1030%。反观我们的创业板，自低点上涨幅度是170%，历时一年半不到，现在出现一定幅度的调整没什么不正常的，但因此说它完蛋了，那一定是脑子不正常。

从纳斯达克市场的发展看，也经历过野蛮生长期，第一阶段的上涨，同样也是良莠不齐、鱼龙混杂，而经过了一轮调整之后，有优势的权重股出现爆发性的上涨，直接导致了后来的互联网泡沫出现。反观中国的创业板，过去一年的上涨，确有野蛮生长的架式，对于这样远超出合理估值的上涨，出现调整其实不是坏事，这可以让我们通过下跌，更清楚地看出哪些公司，才是真正具有投资价值的企业。但从投资的层面讲，估值是不是合理，并不是通过当期的财务指数按模型估算的，什么叫合理？什么又叫不合理？创新型企业，更重要的是看它的盈利模式，以及该盈利模式产生现金流的增速以及持续性，这不是通过当期的财务指标可以测算出来的，它更多地体现在看待新事物的观念上，以及对未来发展前景的前瞻。

事实上，对大指数与小指数的认知，存在着观念上的差异，在其所代表的市场没有走出来前，争论毫无意义。但有一点可以肯定，当今的传统消费型生产企业，如果不触网，即意味着未来可能失去更大的机会。代表传统企业的大指数与代表新兴产业的小指数，在第三次工业革命来临时谁会更好，是值得人们思考的问题。就未来两年左右的市场，我还是认为周期性产业受制于去产能去库存的制约，决定了它们复苏的过程会很漫长。而从两会的政府工作报告中，我们注意到第三产业的比重已经提高到46.1%，它表明新兴的服务业的体量在增大。金融服务业也是服务，现在对支付安全性的置疑，只能增强互联网公司在这方向上的改进，未来网络支付商与网络安全设备商，一定会从这个角度提高安全性，它更可能给市场带来机会，而不是危机。

二元性的结构行情持续，是市场不同群体对资金的渴求所造成的。当一方起时，必然会挤压另一方的资金溢出，出于风险考量，做净值管理者也会作出仓位比例的调整。前面3月3日我们首提地产股将见底，本轮调整中，地产板块的兴起，对小票群体的资金挤压严重。优先股试点问题，再次令小票承压。但我们说，二元市场兴衰不是一个趋势行情，而代表衰退的大指数，跟地产板块的反弹性质是一样的，它这里就是个反弹，而且已经开始。而小指数则是C结构调整未尽（具体目标区间可按文章前段自己算），在大指数吸引资金时，它继续保持低调是应该的。但我们绝不认为市场的风格会就此转变，市场的资金供给决定了不可能有风格转变的趋势行情。而从国际形势观察，乌克兰风波稳定之后，美国总统可能要施行他国情咨文中阐述的目标――美国的投资环境比中国好。这样的话，我们预期大约在第二季度中后段，可能出现通过调低中国主权信用的手段，以促成非美资本回流美国本土，以填补美国在退出不可能退出的QE之后，政府债务的大窟窿。

就目前而言，跌时看领跌，在领跌的小指数企稳之前，防御仍然是主要策略。而我们依然认为，从目前看，市场风险已经得到必要的释放。低流动性的品种弹性会大些，跌时领跌的幅度大，待涨时，领涨的幅度同样也大。，一季末基金的分红套现，应该是次下跌的主因。而且，就这么砸，一般都是出不了多少货。在小指数已经切入三波段等长时，再砸也没多大的意义。相反，等待四月初段反击的机会可能更好。

Sulon  2014/03/28  15:28