提示：大指数于1月20日低点上行结构仍然没有走完，未来继续向上拓展空间是大概率事件。小指数创业板指数受资金挤压效应影响短暂回落，但上行波动结构同样没有走完。未来市场板块轮动的做多人气聚集，策略上仍以做多为主。

节前我们最后一篇文字的标题是《大小指数进入合力上行段》，可年前的套现盘令大指数下行，以及外盘的大幅下跌，令很多人以为节后的市场会惨不忍暏。但事实正好相反，节后市场低开后即展开了上攻行情。其实，节前我们做过提示，大指数上证指数1月20日回补去年8月1日的隐性上跳空缺口后，它的上行时间至少应该有20个交易日以上，至今它才运行了15个交易日。所以，后面继续上涨是大概率事件。而自去年12月初市场未出现调整时，我们已经提示过当时指数处于上方筹码分布的强阻力区，从波动结构看，那个B—b－(c)段上涨结束后，将是一个同级C段的下行。而平台C段的下行，至少要回试去年8月1日的上跳空隐性缺口。市场的走势是如此完美，原因在于，去年8月1日点位附近，为前一次抄底盘堆积的位置，对指数有着非常有力的支撑。而从时间结构上看，C段的运行时间结构，也刚好到那个时段。

从上证指数的长期波动框架讲，我们前面说过自去年6月25日低点之后，应该是运行的一个3－3－5结构的反弹段。而在整个B段下行至1月20日结束之后，后面应该可以预期的是“5”段的上行，其上行的目标，至少还要再到上方的筹码分布之“天花板”去一次。可以预期的是，在人们对未来“两会”政策变动的强烈预期，可能令市场出现短暂的疯狂，从而令大指数穿越上方密集区。但是，考量到货币供应量的因素，在三月之后的地方债务可能出现问题。尽管央行新推出的常备借贷便利（SLF），可能减消部分流动性紧张的影响，但是我们预期，不能完全覆盖的五年期长债的刚性兑付，依然可能出现部分坏帐，从而对市场产生负面影响。再者，外盘的情况不是那么乐观，再次发生汇率战的风险依然存在。因此，我们仍然认为，一季度末是应该提高对风险警惕的时段。

节前我们给出的策略是，在一月中旬过后，可以考虑逢低做春季行情的布局。原因在于，一月中旬之后，新贷抵旧债的动作基本完成，市场的短期高利率会有所下降。在市场避险盘与节前套现盘撤离之后，会有一个很好的低点可以介入。其时，正是人弃我取之时。而多数的分析人士则认为，整个一月都是下跌的，要到二月才能买股票。事实上，我们不止一次提到，二元化的市场，已经不适于仅看上证指数作为买卖依据。上证指数以及其他大盘股指数如上证50、上证180、深成指，其所代表的群体是曾经的大盘蓝筹股，由于其中多数陷入衰退之中，它们的下行带来的市值减少，将由另外一个群体的上涨所弥补。而这个上涨群体，即是小指数群体，小指数群体也不仅是创业板指数，中小板指数以及深综指，都是小指数群体。当创业板指数涨到一定高度时，相对于基本状况一样而市盈率略低的中小板指数，即成为阶段的领涨指数。去年10月中旬之后，我们从筹码分布的角度讲过，中小板指数未来的补涨是跨年度的行情。而现在小指数中小板指数，正在实现这个预期。

对于小指数创业板指数，其波动结构上行段仍然没走完。当然，我们不否认这个板块群体有市盈率过高的现象，但市盈率从来就不能作为投资判断的准确依据，它更多的是那些伪价值投资者心理层面的感受。 2013年7月以后，小指数创业板指数无数次被一些价值投资者斥之为市盈率过高，随时都有可能哪里来回哪里去。可市场的选择，却是在大指数不振的情况下，一门心思地在小票中寻找机会，令小指数创业板指数越走越高。2013年10月中旬，大指数上证指数的三波段下行之A－c段，小指数创板指数滞后于大指数同步下跌，当时同样有人惊呼创业板完蛋了。结果哪里也只是一个同级平台整理，之后在2013年12月初大指数见高下跌之后，小指数创业板指数竟然没什么跌，在2014年1月末竟然再创出新高。这里面当然有资金迁徙的问题，但更重要的是市场大资本的取向。而以PE作为动态估值的人们，实在无法理解，为什么这么没道理的事可以长久存在。他们断言，这是非理性炒作，未来创业板一定会死得很惨。对于这样的观点，我们先不去论是非，只是尊重市场资金的选择。大资金流入的方向，即是产生利润的场所。如果主板始终不能提供套利机会，自然由市场二元的另一极，是要提供市场套利机会。这种机会如果从炒作的角度看，无任何依据的炒作，当然是一个疯狂的投机行为。但是，我们如果换一个角度看，创业板自700点之后的上涨，本身符合了社会发展洪流推动的方向，人们的生活方式改变，已经不由传统的产业所提供，而是由科技进步的力量，推动了人们生活方式向智能化与网络化的改变。这种改变，自2011年末开始形成，反映到股价上的变化，是自2013年7月之后才被广为认知（当时平均持筹成本为1100点附近）。 2月11日，小指数创业板指数盘中最大跌幅达3%，2月14日再度下跌3.56%。于是，又有人认为创业板这回真的死菜了。随着盘中中信银行的拉板，人们开始认为市场二元的风格要开始转换了。如果风格转换为大盘权重股，那么，小指数将有一轮惨跌。但事实并非如此，市场最健康的走势应该是大小指数交替轮涨，缺了谁都不行。

创业板指数2月11日的大幅波动很正常，没有规定走牛的市场就不能有大幅调整。尤其是现在市场的二元性越来越明显，大小指数二者之间的资金挤压效应必然会造成此起彼伏，这不奇怪。其实，一个大资金聚集在低流动性市场的行情，本来的日常波动就会比大指数大。只是一点的波动就定论为见大顶，这根本不符合市场运作的基本规律，你也得跑得掉不是？

而我们注意到，创业板中的一线权重股，在本次的上行中并无此现象，文化传媒业指数也没有这种现象。所以，我个人认为，现在定义创业板指数见顶过于草率。此前我们就各类的指数筹码分布的堆积情况作过剖析，去年6、7月以后的增量资金介入的位置大约在1100点。就算将成本翻倍作测算标准再打个8折，它也还没有走到位。再从小指数创业板指数的波动结构框架看，去年6月24低点，只能定义为主升段之2。而对应它的同级次4在11月8日。之后的上行又是一个推动上行结构，其I与II也走得很清楚。那么，后面是大的主升末段中的主段，就这都没有走完，也就是个小级次的调整。之后会有个对应11月29到12月6日的同级调整，只是稍高一个级次，仍然不能作为顶部论。再其后的同级末升段，仍然有一定的空间。

当然，上述的结构推论，只能当作策略规划的一部分，而不能完全将其视为本真。市场的走势往往会有多重因素作用，预先的策略预案是要做的。我们说指数上的简单控制风险的方式，可以以8日均线为依据，这当然是对不太清楚波动结构分析的人而言。8日均线一般可视为多空平衡点，破则转为防守，不破则继续持仓，这是个简单的原则。由于小指数创业板指数，在1月22、23处都留有隐性缺口，因此，短期作出防范也没有错。但依我看，短期还不会如此快速。从11日创业板指的波动细节看，下行非推动也很明显，这里做一个锯齿型整理结构的可能性是存在的。而出于对净值的保护，将涨幅过高并出现顶背离雏型的东西减点仓是正常的防范动作，但就此清盘我看没有必要，毕竟有些业绩实质增长与面临拐点的东西，还没开始涨呢。

我个人认为，以今年资金面的情况，根本不用预期风格彻底转换的情况发生。节前一周我们已经说过，后面会有一个大小指数共同推动的上行段，大指数上证50的结构，其实已经说明了权重群体有交易性机会。但是，这只是交易性机会，而真正能走得久的，并不是地产金融等老权重股。它们的上行结构就是个上行非推动的结构，会涨我知道，但我个人觉得，只有符合国家产业政策的东西会走得更健康。而从市值替换的角度讲，也只有军工与高铁类的可以中长期关注。当然，从大级别资金套利的角度讲，空间足够大的上行非推结构是可以做的，因为，大级别资金必须考量流动性，如果不是盘大，他们也进不去。我还是认为，在一个已经确信是长期资金外流的行业里寻找套利机会，其实安全性真不如长期有发展前景的行业里投资。尤其是今年宏观上还有许多不确定性，资金偏紧的情况没有得到中长期改善时，随时都得提防09年3到6月货币宽松时期信贷大增的各种债的五年期长债的刚性兑付。这种情况下，搏反弹与做长期投资是有矛盾的，但受社会发展洪流推动的东西，最终会好过资金不断外流的产业。

Sulon  2014/02/14 13:48