提示：大指数上证指数12月4日进入平台整理之c段下行，本级下行目前出现小级次反拉，后续仍然会有一定下行幅度，未来回试11月18日上跳空隐性缺口是基本预期。小指数未来若站稳60日线，则存在创新高的可能，反之，则以8日均线为止盈参照。

前面我们将市场的风险谈得可能多了些，相信我们的忧虑绝不是毫无逻辑的满口胡言，市场的走势可以作证，大指数上证指数上方2265士5处的压力真实存在。上周我们给出的策略是大指数破击8日均线时应该减仓避险，这么作策略的理由其实也很充分。因为，我们发现市场在连续的改革利好以及大牛市呼喊声中，板块轮动的速度很快，领涨板块的市值总额不断下降，显现出利好的边际效应在逐步递减。再者，我们通过对外盘道指以及欧洲指数的波动结构分析，12月3日早盘前发出了外盘的负压可能已经来临的警示。其后的结果就是，欧美股市出现了一轮下跌潮，而这样的外盘负压，终究是要对内盘的A股产生影响。因此，12月11日上证指数开盘直接破8日均线之后，即展开了本段平台B－c段下行。就目前看，周五的盘中反弹其实是期指方向多空博弈的结果，但以波动细节看，这样的反弹只是下行结构中的一次小级次的反抽，它不太可能形成一个V型反转。

其实，市场真正的压力是来自于利率的变化，你如果足够细心，就会发现自央行可转让大额定期存单的推出，直接影响了拆借市场的利率，三个月以上期的资金利率上升，相应地会让市场的实际利益逐步上升到7%左右。而上周我们提到过，银行业的大额协议存款利率实际已经达到7%。这相当于全社会隐性加息，对很多行业会产生非常大的影响。它会直接影响到企业的债务展期的资金获取成本，从而令企业在相对经济低迷期的利润增幅下滑。其实，利率市场化对证券市场的影响不可谓不大，但却有些人只见利好而不见潜在的风险。最直接的就是金融板块表内的收益率下降，表外的收益率虽上升但风险加大。它对未来银行业资产估值会是个负面因素，从而令A股大市值权重板块承压。这样的情况下，想搞出牛市基本是小概率事件。而我们在风险市场中，如果有点理性，也不该去赌小概率事件。

从目前的外盘情况看，道指的波动与纳指的波动略有差异。道琼斯指数是美股的工业制造业指数，它相当于A股的大指数。而纳斯达克指数则是科技类的居多，相当A股的小指数。如果从波动细节看，道指的下行推动结构起于11月29日，而纳指高点并未出现下行推动。因此，我们认为，当道指下行推动的中等级别第I推动结束后的II段反拉时，纳指仍然有可能出现楔型第V段上行。由于美股的大小指数的波动异步，令我们推测国内A股的大小指数同样也有可能形成这样的现象。这里面逻辑是，传统的工业领域已经面临严重的衰退，而新兴的产业真在不断崛起中，二者市值的相向升降变化，能够令经济的整体下滑显得不那么明显，这或许也就是全球经济缓慢复苏的特征。这个特征体现在对传统工业制造业的否定，新兴的高端工业制造业，以及以机器代替人工的智能化制造业的兴起，再加上高科技领域的提高生产力。社会的发展无非就是这样的进程，我们观察自1786年以来的欧美社会变革，几次由科技进步的革命，才是推动社会发展的真正动力。

正是因为上述的原因，我们认为中国社会目前也到了这种改革关口，“三中全会”确定的改革目标，对市场的中长期肯定是利好，这点我们完全不否认。但是，我们注意到这是一次存量改革，其目的还是为了盘活全社会的资产错配问题。这不仅仅是利率市场化的问题，其中国企的改革让民资介入，很像当年上世纪90年代金融危机时，韩国对国有资产处置的方式。其目的是引入民资更科学的管理方式，并清理国企的陈年包袱，令其资产状况得到改善，并有效地提高净资产收益率。这么做当然是好事，但是，陈疴已久的老国企整合并不是那么容易的事，仅仅是物权与人事权的过渡，就需要一个相当长的过程。所以，基于上述原因，我们短期并不把国企改革当作利好，我们只能在中长期之后，将它视为经济文明的进步，并寄希望它未来能推动中国的经济以良好的状态继续增长。

对于目前的市场，我们连续两周提示过不可过于乐观，原因是宏观基本面并没有大家想像的那么好。其次，从技术层面讲，一是筹码分布上方的套牢盘是真实存在的，如果没有大级别的增量资金，是不可能拱过去。而现在大家所知道的无非就是社保养老金与QFII，那样级别的大资金进场，由于其资金属性，肯定不是大张旗鼓地朝上扫。从历史上看，每每听到大资金将进场的消息之后，市场从来都是以跌应对。没有钱进来的牛市预期，只能是个空喊。真有牛市来了，一定是在用恐慌的下砸惊出一地筹码之后。

如果单以指数论市，大指数目前的B－c段下行，到周五的反弹，其实只是这个c段下行中的一个小级次的反弹，上方12月11日的下跳空缺口，是本次下行推动段的主跌段缺口，这个缺口短期主不会回补。而下方的缺口是11月18日所留的上跳空缺口，在本级次级下行推动段中是回试的目标，但就这里出现的反弹，如果不是上行推动，则应该意识到它可能只是个大一级别II段的同级反拉，其后大指数还是下行的概率更大些，此前我们提示过在更早前8月1日下方所留的隐性缺口始终是个隐患。而如果此轮起自9月12日高点的B段下行，结构上到那个位置会更有美感，此后，再出现同级的大三波段的C上行，如果是推动上行，即有其合理性。但那段上行会以貌似牛市的形式出现，会很唬人，也很让人期待与兴奋。可别忘了，6月25日的低点上行不是推动，一个大级别三波段上行性质是确定的，未来不管怎么涨，也还会有一次同等级别的下行段相对应。

小指数的情况其实是乐观的，在众人都不看好小指数时，小指数的反弹却出乎多数人的意料而显得强劲了许多。其实，小指数的结构有点似是而非。这里面最大的问题是，11月11日低点上行性质无法直观定义，其实它确实貌似推动。假如是这样，11月29日之后的下行，即可以假定为同级锯齿回压，这个回压在12月6日低点未创新低，而且很有意思的是再次回打到了下方筹码堆积密集区上沿，其后，12月6日的再度上行疑为推动。如此，无论它后面是三波段还是推动上行，我们都可以预期它还能越过11月29日高点。当然，这样以波动来论势很多们会看不懂。其实也没关系，给你个标准吧，在小指数创业板指数的现价上方有60日均线。你只要记住，如果后面能站稳在该线之上，即可能出现我们上面判断的走势；而从策略上讲，如果没有站上，市场是朝下的，那么在它跌破8日均线时，你即在该方向上，根据个股的波动背离情况，择机减持该方向上的小票。虽然我们依然很看好小票，但在市场如此敏感的阶段，我们依然认为，如势态不好，将仓位控制在半仓以内是控制风险所必须遵循的纪律。

Sulon 2013/12/13 15：12