提示：大指数上证指数2月4日起做一小型扩张平台整理，至周四低点已然完成。小指数创业板指短期领涨，意味大、小指数交替推动市场行进趋势仍会持续，本阶段领涨群体出现切换，适时弃高就低有利于套利。

周三银行龙头股出现中阴调整，很多人又以为市场见顶。事实上，整个银行板块套利价值已经随大幅上涨而下降是不争的事实，但就此判断市场的走势见顶仍然缺乏依据。无论从银行龙头股以及大指数的波动结构看，此处皆为次级调整，仍然不足以终结上行趋势。

早在行情开始之初，我们推论这是一次抬高抵押物市价的反弹行情，其背后的目的在于解决国企直接融资，以降低普遍处于高负债率的国企危机。而近期无论从中石化的香港融资或者民生的可转债发行，都可看出此推论的逻辑本身没有大问题。因此，我们此前将本轮行情，定位于类比03年末至04年4月中的行情，是符合当下的宏观经济情况以及市场运行状态。

在自去年12月7日发文论此反弹结构后，我们多次强调本次行情可预估的运行周期应该在13周稍多点的时间。而目前只运行到第十周，其后仍然还有不少时间可供市场拓展空间。04年那次行情的上行段是18周，市场的涨幅是36.3%。而此次同样的多波段锯齿型上行，也会与此相类。尤其是当上证指数突破2407密集峰之后，市场理应向上方的密集成交区下沿继续攻击。而这个位置大约在前年年末的下跳空缺口处，距股指现价仍然有数百点距离。所以，无论从时间还是空间上讲，目前仍然不是担心股指出现大幅调整的时候。

不过，话说回来，市场如果不出现调整，其上行的持续性必然会差。而我们注意到大约已经在两周时间里，市场的调整其实是在盘中进行的，这给期指操作以及依据大指数盘间波动操作者带来很大的困扰。其实，在对付这种状态时，不能过于看重盘间波动，而市场的整体大框架才是更重要的。我个人从来不会太把上证指数当回事，我们在判断市场趋势的同时，只是根据市场的波动细节，研判市场是否依然处于可操作区域。市场的阶段领涨指数到底为何物，市场是否出现资金的大规模板块迁徙行为。以此，可判断在趋势没有完结之前，布仓的调整是否需要有所偏重。

前面在分析创业板筹码分布时指出，730一带属极强的支撑区域，创业板指既然能突破最大量密集成交区，那么可视其前量为增量进场，如此，则再次回落到支撑时有效击破的机率极小。而其上方的阻力区太远，因此，上行的概率即要大。现今可预期的目标，是去年末的下跳空缺口应予回试。就目前看，当市场蓝筹股出现调整时，资金迁徙的结果反令小指数出现阶段领涨。但这种现象不会一直持续，市场趋势行情时，大、小指数形成合力，是交替行进的，一但蓝筹股调整结束，仍然会出现此起彼伏的现象。

从阶段行情的板块表现看，金融股群体是本轮最先领涨的群体，它们多数的个股行情起于去年的9、10月间。如果要从历史上看04年那次的行情亦是如此，而那次行情蓝筹见顶的时间要早于普通股群体。我们从金融板块指数的波动结构上看，可知目前处于某四修正结构中，而从波动原理可知，大级别的上行段，当某三主升段完成之后，必然会有一批低位的获利筹码要溢出，但由于某四的调整没有根本性破坏其结构，不可能将获利筹码一次性减持完毕，且其上行的逻辑亦未遭到破坏。故而其后还会有末段上行，在其后的一片欢乐的上行中，才完成整个上行结构。但是，毕竟已经有资金溢出这是事实。且低位获利幅度大的资金，基本是不会再参与末段上行行情。那么，现在的问题是，如果市场走牛已经成为多数人的共识，这些溢出的资金将流向哪里，将会推动哪些板块令指数继续保持强势。

主流机构思考问题的方式其实与普通投资人完全不同，它们更多地会考虑套利价值而不全是投资价值。如10年10月的那次行情中，我们指出从板块指数姝波动以及行业的前景看，那时金融与地产的低点上行非推动行情，不可能是个价值投资的行情。它只是一次套利游击，其后会因低点上行非推动而再次下跌。12年初与主流机构基金经理交流中才知，它们也不是看不明白。但是，从过去很多年的经验中，它们得出一个结论，只有周期股的上涨，才能给达百亿级的资金创造出利润。其实这个逻辑之后，是大市值板块的流动性。而目前的市况下，如果金融板块已经有资金溢出，那么，它们最可能流入的板块必然还是周期类股。结合前面我们对行情性质的研判，我们认为就目前而言，高净资产收益与加低市净率的价值投资选择已经告一段落，市场普涨之后人们开始不再那么计较市净率与市盈率。而此时大批高负债国企，因直接融资冲动，会有做高股价的内在需求。而这类的企业于资源类板块中最多，尤其是煤炭与有色类。此前我们提示稀有小金属类板块，也是因发现其中有异常的堆量。而它们会不会成为下一段继续推动指数上行的动力，需要有一周多点的时间观察。但从年初的货币供应以及市场的通胀预期讲，我们认为当下拥有实物资产的资源类，成为主流道选的可能性更大。

当然，这只是谈主流的逻辑选项，事实上从板块指数的波动与筹码分布情况看，一批优质且不形成大市场板块效应的品种，同样也受到大级别资金青睐。它们有智能电视、石油机械、石油化工、船舶工业、化工资源类，而其共同的特点是绩优且流动性极好。由于这些类别的品种亦有很大的指数权重，因此，我们判断当龙头板块出现调整之后，仍然会有其他权重股出面维护指数重心。

再者，前期受权重蓝筹股上行的资金挤压效应影响的普通股群体，在节前管理层释放12只ST重组股后，有再度活跃的迹象。而其中的低价国企股，如果有实质题材以及极强融资需求者，会有个整体上行的欲望。假如市场牛市的概念已在众多投资人心中形成，那么，在蓝筹股大部分阶段筑顶时，必然会有一次普通股群体的消灭5元以下股的行为。虽然我们知道这不可能是一次牛市，在宏观经济没有得到企业内生性增长支持的情况下，不可能有持续的牛市。它就是个反弹，在趋势没有结束之前，为了不使多头扫兴，暂不多谈这个话题。

综合上面的分析，我们研判节后的行情还会继续惯性上冲，但其后亦会出现小级别调整，这些小级别调整多是盘中进行，在指数未来切入上方密集成交区下沿时，都不会有过深幅度的调整。多波段锯齿型上行结构的特质，即是途中多出现小级次的扩张平台整理，而不会出现深幅调整。一则为了赶时间；一则不能太过便宜后来者。所以，我们给予的综合评判为，现阶段可适时弃高就低地筹码持仓，以继续做多为宜。

Sulon  2013/02/1 14:48