提示：大指数上证指数见低1949.46后的上行段已被证实为非推动，目前进入三波段上行的后一段上涨，未来将有向年线靠拢的趋势。故中短期继续看多并无问题。

前文提到自12月4日低点上行的性质，决定了本波上行的性质。因细节初始虽为推动上行，但是，能不能形成中等结构的推动才是关键。在市场细节没有走出来前，任何主观的臆断都不靠谱。所以，上周我们并没有为市场的上涨定性。可一周过去，市场的结构变得清晰起来，现在已经可以确认，12月4日的低点上行非推动。它只是个初始段为推动细节的上行（5－3－5）三波段结构，这个结构完成于12月10日尾盘高点。在它之后则是一个同级的平台整理，一直持续到周四的午盘低点。

非常有意思的事是，周四指数的下行，还是白酒的塑化剂事件发酵，空头再次利用这一事件袭击深市白酒龙头股，造成两点之后的获利盘恐慌出逃。用同样的板块利空连续打击，只能造成其效能递减。但我们从指数的波动结构可以看出，其实那就是平台整理的小c段下行。而它的下行目的，在于回补12月10日所留的分时上跳空缺口。而这个平台小c，在周四的14：51分出现低点。所以，周五出现一轮新生的上行推动实属必然。

至此，前面自12月4日开始的上行性质已经了然。如果说上周末我们还不能确认行情性质，因此，会以参照线的方式作为观察市场的标准。而这周末的走势，已经可以较为明确地判定，未来的行情是一个三段式的上行，而且其上行空间大约也已经明确。这位置所形成的三段式结构将是个复合式的，第一段的上行三波段，目前已完成的只是5－3－5（i），后面还有不小的空间，才能完成这第一个“三”段上行，在它之后会有一个“三”段的下行段，结束后还有一个“三”或者“五”段的上行。整个起自12月4日的上行反弹结构，预期应该延续到一季度中后段。以此结构模拟看， “钻石底”被刺穿是必然的事件。但这并不能说明是牛市来临，以形成的结构论，低点上行非推动，它只能是一个强度较大的反弹结构。而当沪指上行到上方密集成交区下沿时，如果货币政策仍然没有出现人们预期的宽松时，依旧会再度遭遇获利盘与解套盘的双重打压。作出上述判断的原因，在于这过程中还有个年度会计结算，这期间多头的后续增援暂难得到有效的支持。所以，有一次同级回撤是正常的。反映在市场中的表现，就是板块的轮动效应与持筹结构切换。

以目前的货币政策看，事实上仍然受到系统性的抑制。在高存准率与低存款率的影响下，如果没有再次下调存准率，则商业银行的放贷规模会受到限制。而我们从高层“积极的财政政策与稳健的货币政策”定调看，未来的经济格局应该仍然是以收缩货币供给量形式逼迫企业去杠杆。有消息说，现在的还旧贷新已经发生了很大的变化。原先一百万贷款到期，只需要准备个十万左右，就可以办理完成一百万的还旧贷新。但今年末开始，一些银行已经要求贷方必须清偿所有一百万旧贷，然后才考虑是不是可以贷新。从这点看，银行目前的情况可能并不如人们意料的好。它的本质应该是社会资金的流动性进一步减弱，所带来的必然是货币乘数下降，意味着社会流通中的货币总量下降。如果此时，央行仍然决定只用央票回购调节供应量，而不是再次降低存款准备金率，则银行系统在第一季所能投放的放贷总量在明年初将比今年初更少。而我们知道，明年一季度地方债还贷将遭遇比今年更大的困难，以目前的地方财政情况看，很多地方是无力支付地方债利息的。现在中央会怎么解决这事还不得而知，但有人分析称，目前的央企拿地王，事实上是中央财政转移支付的另一种形式。操作上无论对央企还是地方政府都是不增不减，但事实上减少了地方政府在银行的负债，而且土地资源变相地控制在中央手中。

但是，这样并不能完全解决地方债的问题，仍然有不少地方的债务在明年一季度可能遇到较大的困难。而我们最担心的事，是地方政府可能打地方国资持股的主意。以目前的经济状况，不少地方国企由于前几年的货币扩张，盲目投资加重的杠杆。一遇货币收缩需求减弱，大杠杆扩张的负面效果就显现出来了。新增负债产能得不到需求的支持，大杠杆的利息支付必然就会出现困难。由此，一些地方国企的活力开始下降。因此，不排除地方政府会有出售地方国资持股的可能性。虽然券商的约定式回购与转融通，以及银行都可以做股票质押融资。但是，它们都需要支付利息。如果地方政府手中的股票所代表的企业已经僵尸化，当然直接出售先抛是最理想的选择，这样未来可以省去支付利息的麻烦。虽然我们上面所说的事例大规模发生的可能性不大，但是，我们认为出现大量股票质押的行为还是可能发生，作为谨慎的原则应该考虑这些因素。

前面我们说过，此次的行情性质从基本面看，有着抬高抵押物市价的目的。我们预计明年的债券市场可能出现一定的风险，因此，要求发债方有抵押物的发行方式可能会被强调。而我们从货币供应量M1同比增速数据的波动拟合看，可比性比较高的是93年4月，M1同比增速最高达到51.74%后向下的收缩调整一共持续了62个月，中间在94年5月有一次调节性的宽松，但很快继续转入收缩。而最近一次M1供应量同比增速最高点是2010年1月的38.96%，从那以后开始收入收缩期，到2012年1日达到最低3.10%，它比周期拟合的低点提前了6个月（7、8月之间是低点）。如果此次货币收缩期与93年那段相似，则62个月的低点大约在2016年2月。而考虑到此前的宏观调控力度较大，令M1增速早于周期拟合6个月见低点，以此类推本次的货币收缩期应不会早于2015年8月太多。中央目前强调的是加快产业结构调整，而这种调整显然不可以再用货币扩张刺激。假如我们推论的货币收缩周期仍然在进行，那么，在货币收缩期中预期牛市将是个笑话。因为，货币乘数下降与基础货币的减少，只能令资产价格下行。

上期文字我们阐述的问题是主流机构在布局明年一季度的行情，而市场的表现确是如此，代表国家政策的二条主线高铁、基建与能源（页岩气）中的低市盈高流动性品种，表现会更为强势些。有些看多者因此可能受到情绪上的鼓舞，明年会比今年更好的论调已经开始出现。其实，在反弹结构完成之前，不应该泼大家的冷水。但是，通过对上述货币供应的情况看，在没有得到进一步政策性利好前，我个人认为最好不要有过高的预期。年年岁岁花相似，岁岁年年股不同。我并不认为明年会比今年更好，2012年那些认为会比2011年更好的人，结果死得很惨，后面会不会有变化？一定会有，但是从我做股指波动模拟的情况看并不是极度乐观的。至少此次低点上行非推动已经被验证为，是一次反弹的上行结构。而在它后面会是什么？懂得波动的人自然知道。

总体上我们认为明年一季的行情还是有操作价值的，但是，它只是结构性的行情而不是普涨的大牛市。这个过程主要会以低市盈高流动性权重股作为支撑股指的工具，而它们会如03年末起的行情一样率先见顶（高度不可能与那时相比）。而在它们热络起市场之后，将是发生根本变化的高市盈重组国企股的续涨。直致二者均出现超买状态，且股指临近上方密集成交区时行情结束。其后外盘的下行将对市场施压，使市场进入另一个下行周期。以这样的节奏符合宏观调结构的逻辑，落后的僵尸型企业必然还是要遭淘汰。所以，严格地讲，后面的市场将不太适于普通投资者，而机构投资者如果不深入研究行业发展与企业内涵，也将无从适应市场。

  sulon 2012/12/14 13:15