提示：大指数小时线顶背离后，展开一轮回调。未来上证指数9月27日收盘处将为重要观测点，该点若有效击破，则须防指数再出新低。此后未见低位小周期背离，即观望为上策。

上周文字在结尾处，我们提示“如果说10月初我们建议逢低介入，到目前为止我们已不建议投资盘着急买入。原因在于本来预期的反弹结构已经行至短期A段中后段”。早前在阐述三波段结构时曾经强调过，一个三波段的结构最合理的预期是三波段等长。但是，实际的运行情况永远不会那么理想化，只有形而上学的计算者，才会按等长刻板预期。一个正常的三波段，通常用A－B－C标注，所谓的三波段等长，即是预期A段等于C段。但经常我们会发现，A与C之间少有等长的情况出现，理想化的预期当然是没问题的。而操作上更靠谱的处理方式，则是以背离情况为优先而不是计算目标为优先。

A与C不等长的情况更常见，如果是三波段上行，A长C短的走势反映则市场的上涨犹豫。刚刚反多者受长期的下行折磨，于小周期低位背离时作短多抄入，往往更急于利润兑现。如若上涨之力得不到更多的后来者响应，则市场外围稍有风吹草动，即会忙不迭倾倒持筹。这样的状态所显示出来的结构，即是A长C短。A长C短同样也会出现在下行结构中，而造成下行三波段结构的A长C短的原因，则是受外围消息面影响，故尔在结构未完成预期前，即有人抢跑率先抄入，使得结构不能按预期完成，这样的结构在上证2010年8月时很明显。

另一种状态是A短C长的三波段结构：如果是上长段，往往A段的上行人们尚在犹豫中，而后C段的延伸亦往往是外围的消息带动的资金持续介入所致；反之，三波段下行调整中，A短C长的情况会更多见。如非三角型整理，之字型整理的合理预期，应该是C段的长度按A段的1.382――1.618预期。当然这也是理论上的预期值，实际走势还是得按背离情况进行操作。

上述的结构变化，其实跟市场的状态有很大的关系。市场的波动结构是不可能按理论预期值刻板地运行，更多时候它受制于市场的情绪以及外围消息影响。我们将上面的文字罗列出来，是要说明预期本身并不重要，而如何根据市场的变化适时操作才是更重要的。目前的市场，其实就是这样的状况，你说预期三波段短长有错吗？当然没错。但这样的预期，在熟谙操作原则者眼中，只是一个不是特别重要的参考。市场此前的状况，就是一个犹豫的上涨，上涨不放量还好些，说明并无太多新增资金进入，市场只是存量资金玩的板块轮动把戏。指数本身呈牛皮状，个股却是异常活跃。但是，这种活跃的市场交投状态，是最经不起外围消息面的打击。稍有点负面因素，短多的资金很快就会避险撤退，造成市场的反向大幅波动。

前面我们提到过，从分类板块指数的波动状态看，市场能持续做多的板块此时仍然没有。而且，三季报披露密集期，最容易出现突发的不利因素影响。上周我们提到低价股将有一波反拉，原因就是我们发现中高价成长股与绩优股，出现了资金挤压效应的回调。本周低价股的全面反拉，其实就是中高价成长股与绩优股中溢出的资金的短多搏击。这种现象从本质上反映了市场的操作资金不足，虽低价股的上涨，是有部分场外空仓资金的中线盘介入，但是量却不大，主要成分还是市场的短多机构的博弈。机构介入低价中大盘股博弈的原因也很简单，即对未来行情尚不乐观，他们只能在高流动性的低价股中短线套利以方便进出。

但是，我们注意到，此轮低价股的上涨，实际是个别汽车板块的重组股引起的，而结束时却是以钢铁板块的上涨为收尾。从行业的情况看，汽车与钢铁板块都是严重产能过剩的行业，但经过长期的下跌之后，其中主流机构所持的筹码已经很少。市场选择它们发动反拉行情也是有原因的，即众人皆知其不好，其中抛压必小。发动行情有突然性，只要放量上拉跟风者必众。但是，毕竟它们中长期讲都是衰退性行业，其上行的持续性必然会有问题。

周五市场的下行，主要的动力来自于稀土、白酒、汽车、钢铁、地产。从结构上讲，这几个板块队钢铁板块在低位，是反拉后的回调。白酒与地产板块，则是高位结构的下行，里面有持筹去库存的味道。稀土则是大结构回调未尽，三季报密集披露期，原本预期很高的智能电视代表股开盘不久即跌停，给市场中高价绩优股的打击极大。我们发现这段时间的市场反弹，竟然有一批中价成长股，不仅没有反弹，反而创出了年内新低。这或许表明，市场的结构调整还没有结束。低价股的集体反弹，只能阻滞平均股价的继续滑落，但并不能阻止中价股整体市盈的继续下调。从这点上看，我们疑虑的是深圳市场中的成长股，未来可能继续拖累市场的整体反弹。虽然从大指数的结构上，现在还不能明确地定义反弹结构彻底结束，但是，作出合理的防范还是需要的。

周三开始的市场回调，起因是外盘道指出现顶部确认的走弱。以这么些年的情况看，道指走弱通常A股也不会走强。历史经验如此，必然会对市场产生影响。但是，我们注意到近期的港汇升值与恒指不与道指同步的走强，表明确有美元流入亚洲市场。人民币汇率持续走强，亦表明有大量资金换入人民币。它或者说明海外资金开始觊觎见地市场，以目前A/H股价差，内地的一些股票其实已经够便宜了。只是我们的A股市场，因宏观经济的货币供应因素，一时还没有那么多资金进场，所以A股的积弱趋势一时难以改变。

如果换一种思维方式，假如你现在拥有大量的资金，是希望市场就此上涨还是跌得更低？对于新增资金而言，追高建仓只可能出现在全面实质利好出现以后。而现在显然不是这样的时候，现在因众所周知的原因，决策层没有明确，政策面处于相对真空期。这种情况下，如果能利用融券高位次高位的权重指标股，借外盘走弱或者不利的消息面压抑指数，反而容易破了无实质内容的维稳口水盘的局。而完成这样的事，还得港市的恒指配合，如果恒指继续保持强势，这样的计划恐难实现。但我们观恒指短周期亦处顶背离状，因此，后面如果美元指数续涨，而恒指出现阶段筑头，恐怕对A股的负压就会大大加强。

鉴于上述原因，我们对短期A股大指数的情况应有相应的防范。从波动结构讲这里可以是某B的回调，但前提条件是9月27的收盘线不能有效击破。如期有效击破，则应防范再度创出新低的可能出现。而反之，在此参照线附近若出现短周期底背离，并伴随细级别的低点上行推动结构的出现，则可能即是我们此前所预期的三波段反弹中的C段上行开始。最简单的观测方式是击破8日均线转入持币或少量轻仓防守，直至出现背离与上行推动再转为逆袭。但我们注意到，三季度基金季报的情况是低仓位，目前大量的社会活钱亦屯积于场外。众人皆轻仓时，市场的下跌就是最大的利好。只是人们尚找不到全面做多的理由仍然处观望中，这个理由市场本身说了不算，只有实质的政策性改变说了算。以短周期的波动看，周五的下行段仍未出现结束信号，故如无政策面变化下周初段继续回调的概率大。下周中段注意前面所指的参照线之支撑力度，若是多头毫无反击之意，则建议观望为上。

 sulon 2012/10/26 15:17