提示：大指数6月4日击破5月28低点，将此前疑似上行推动假设推翻，后续结构呈下行延续状。短期市场极度情绪化，降息打出低点之后，应有一级反弹，但该反弹可能为某楔型状上行段，其后市场仍将回压考验3月低点。

上周判断5月28日低点上行疑似推动，故尔会有有利做多的推论。但不料市场对场外利空反应强烈，周一即击破前低，令前面的推论不再成立。原以为，以美元指数结构判断，在上周末时所作的研判是即将见高回落。5月初以来影响市场下调的主要原因即是外盘走弱因素，按常理外盘的主要参照物美元指数一旦见高回落，将使国内市场的主要负压减轻。因而，判断A股市场走势将好转。但是，A股的实际走势却让人感到悲哀，国际板与转融通的消息在周末出来后，周一即以长阴掼下击破前低，令原存有一线希望的上行走势化为泡影。至此，结构上发生悲观的变化，令后续走势变得更为复杂。

仅从新形成的结构看，5月29日高点下行已呈推动之势.其后的走势或可分为：其一、本级下行段第I段的下行，可能因降息而终。其后，合理的预期是一个同级反拉，但反拉的高度有限，上方的下跳空缺口依然会成为压力区。之后的走势以目前市场的情绪化预估，呈楔III下行是比较合理的；其二、不作大的反弹，继续呈情绪化楔型下压，直至做空动能在缩量中衰竭，仍然产生稍大级别的反弹。作这样判断的原因是，在政策面的反击之下，市场会走得更为谨慎。但从大结构看，未来预期中的楔型结构延伸，仍存在击破3月低点的可能。

大指数无行情我们早有断言，但未料此处走势如此纠结，市场信心从年初的价值投资股之溃败中尽毁。早先曾断言，鼓吹价值蓝筹投资，对市场将造成不小的伤害。虽是为抵御欧债第二轮危机不得以为之，某种程度上延缓了A股下行的速率，但本质上讲，将大量的活钱引入大盘蓝筹股困死，最终只能给A股带来更长的伤痛。切莫相信目前的大蓝筹估值低于998点，两个时期的市场流通市值总量相差近2.5倍，市场的总容量大了许多，资金却没有成比例增加，产业资本大量外流以救将倒的实业，如何能让市场涨起来。此外，过去十年工业化产能扩张期的周期性大蓝筹，全面进入衰退期，以当期业绩衡量的静态市盈，并不能反映其价格是否合理，若考虑未来ROE增速下滑所带来负压，目前的低价反而是合理的，甚至未来可能由于股价的继续下行，反而令其市盈率上升。产业有衰退，必然会导致这样的结果，此即为戴维斯双杀。这种现象在2011年末，我们曾经强调过，2011年5月的时候，这样的现象很明显，而现在再次出现这样的情况，只是上一次的延续，它表明产业结构的调整仍在持续，周期性行业的衰退仍然没有到底。本次降息不仅没有带来增量资金，反倒令银行业的盈利空间下压。社会需求能不能得到刺激性的提升不好定论，通常在经济不景气的情况下，首次降息并不能刺激消费增加，反倒会让民众收紧钱袋子。此前我们判断真正的货币增量供给应该出现在七月，此前的货币政策多是对冲，不能带来实质增量。既然宏观经济没有得到实质的增量货币支持，证券市场当然也不可能有好的预期。况且，油价的下调已是定数，未来依然可能对石油股形成负压，第一权重股未探出底来，证券市场即使有小级别反弹也无济于事。

从市场的权重板块指数的走势看，目前的情况仍然很糟。钢铁、煤炭、石油，几个板块指数的下行动力仍然不减，年初时，我们极力反对在银行股方向布仓，原因在于那只是个反弹结构的交易性机会，在反弹结构行至上方密集成交区时，必然会下行再创新低。那种交易性机会，对于一般投资人而言是不可忍受的。现在沪深300指数第一权重股招行的走势，已经显现了这种假设，未来它即使再创08年低点，一点也不稀奇。金融权重股里，也就券商与保险走势强于银行股，但从分类指数的筹码分布看，它们也临近上方密集成交区，未来还能有多少上冲动力令人怀疑。煤炭股的堆港压货，电厂库存上升，焦炭因钢铁库存上升而下行至低位，让这个板块也失去了吸引力。还有地产受降息影响的上行，也将该板块指数推近了上方密集区。降息虽能刺激刚需的买入欲望，但稍有理性的投资盘，不太可能在此位置狂买实物资产投资，后续的税制改革，将是制约地产实物投资盘买入的最大因素。因此，研判地产股的上行，亦是结构性交易机会，当上涨临近末端时，对资金的吸引力会减弱。若是未来逆转，难免形成新的下行动力。

将大多板块指数细细审视一翻，发现市场确实在上证指数下行击破2400整数关口后，已无像样的做多板块支撑大指数。市场资金明显从大指数涵盖的群体中向外迁徙，致使市场成交量逐减。转融通的实施，又增加了市场的筹码供应量，市场的增量资金始终不见，连活跃的短多盘也渐渐偃旗息鼓，除少数短多尾盘抢帽子外，市场基本已失活力，即使是利好也难以挽救当前颓势。市场此状态的原因，在于六月半年报将陆续出台，以当前的经济形势看，半年报预期不佳，是资金驻足的主要因素。国内资金对证券提不起兴致，更大程度上是判断当前的政策推动力弱，市场并无实质的大资金流入。而当前机构们的对冲工具充分运用，并不一定得费劲在A股上做多，倒是苦了散户们，眼巴巴地盼望解套，结果是可融资融券的标的物越走越低。

对于目前的状态，还是建议甭指望大指数出现什么行情。权重群体整体负压仍然很大，所以，以目前的资金总量，很难推动市场整体上行。市场的做多机会，仍然在中小盘成长股上。只是这些群体很小，不足以推动指数上行。而在指数的下行趋势中，做成长股也要承担价格波动的风险。我们前面建议持仓做多成长股的散户们，在无法做期指对冲的情况下，可以考虑等量的债基作对冲，事实上，这样的效果还是不错的。今年是债市牛市，债基的行情不会那么快就完结。市场如今只剩下部分成长性很确定的中小盘成长股有上行动力，其余的多只是短多机会，指数环境不好时过度的高频交易显然是造成亏损的主因。所以，我们还是建议减少操作，要嘛你就停手观望，要嘛就只在成长性确定的品种中中线持仓，并以债基作风险对冲。除此之外，真没好的办法。

作出上述策略规划的原因，是目前从众指数看，只有小指数创业板指数与中小板综指利于做多。当然，它们的结构也只是反弹结构，指数本身也不见得会涨到哪里去。但是，我们注意到目前有利于做反弹的板块，基本只有电子信息、通信、化纤、新能源（动力电池），水务，短期的中小资金搏利还是可行的。应该关注其中那此现货价格上涨因素推动的，以及未来国家产业政策强力支持的。作这样判断的理由是，大票中溢出的资金，总得在市场中寻找机会，如果能形成赚钱效应，依然对资金是有吸引力的。

图1：房地产业指数筹码分布

sulon  2012/06/08   15：13