提示：大指数击破春节后进场资金成本线，该进场区域多空易位，短期若无政策性外力出现，将难以扭转下行趋势。大原则四月仍以防御为主要策略，未见日线底背离，普通投资人暂不冒进为妥

3月29敏感时间点，原判断市场将出现一低点。但很遗憾28日的外部因素造成过度恐慌，将元宵后进场资金的成本下限击穿，瞬间多空易位，多杀多踩踏事件再次发生。原寄希望于多头在低限区域必须死守，否则多头年内计划将难以完成。但世事难料，信心崩溃后的一致下杀，浅套盘夺路而逃，斗志尽失形成大溃退。从结构上看，下行波动本已形成下降通道，28日瞬间击破下轨，下行斜率子陡然增大，令原本预期在此周中后段形成低点的可能消失。

先前我们对市场今年牛市论并不赞同，其中原因是宏观经济层面的问题。中小企业批量陷入困境、地产开发商高库存以及资金链紧绷等问题，将在二季度中集中反映。从货币供应量看，实体经济仍然没有获得所需的实质增量，民生物资价格再度走高，令消费市场消费能力迅速下滑。从某超市大卖场所获信息，自去年11月起，家电柜销售量逐月下滑，令人感到诧异。它或者反映了某个侧面，中国企业衰退的现象正在从中小企业向大型企业漫延。进入四月，地产信托与地方债密集还款期到来，地产行业高达5万亿库存因限购难以消化，到期债虽有很大部分政策性展期，但毕竟仍有数千亿需要处理。如果货币政策仍然没有改观，房企资金链将出现危机。而这种危机，会波及到宏观经济的各个领域，证券市场在这种环境下，想要走出独立的上行行情基本是没有可能的。

此外，欧债危机虽从违约风险通过长期再融资计划，转化成抵押物价格波动风险。欧美股市涨势强于中国A股的原因，在于货币注水后形成的资产价格膨胀式上涨。但这种上涨本身并不源于经济层面的好转，因此，在资金耗尽之后必然会由升转跌。美联储主席伯南克虽放话继续保持宽松，但我们判断以目前欧美博弈的情势看，美国在大选前推出QE3的可能性很小。如失去新增流动性支持，本已出于顶背离状态的欧美各国股市与商品期货，出现向下波动的概率增大。而中国A股历来跟跌不跟涨，在此状态下更不可能走出独立的上行行情。

怎么看待目前的证券市场形势？其实市场本身不具备走牛的原因，还是资金供给与筹码供给的失衡。前面我们判断至少在七月之前，宏观经济层面不可能得到实质的增量资金支持。虽然证券市场以绝对估值水平看处于历史低位区域，但缺乏增量资金的支持市场仍然只能是存量资金搏短多的游戏，且不说还有新三板、国债期货、原油期货、玻璃等商品期货的分流。最要命的是传言开放个人海外市场直投，如此一来，水往低处流即是合理，人们会不会选择更低市盈以及更规范的市场？当然，我们不能否认我们的市场现在也有一批高分红低市盈的蓝筹股，问题是放眼望去非周期类且代表未来产业发展方向的又有几个。它们的长期债券化以及低波动率，只能给人提供略高于银行存款的收益率。别说它们远远不能抵御长期货币贬值因素，就是要买了也不是这时候。它只是少数富人或者现金太多没地方放的人玩的东西，换言之，是无经营现金流压力的长期产业资本考虑的东西。在当下，这种巨无霸对市场是没有吸引力的。

开始理解郭主席为什么要倡导蓝筹投资了，按我们理解，这是在还债洪峰来临前高筑堤坝的工作，从长远的角度讲，低风险承受力着投资这类的东西是可能获得财产性收益。但是，您最好得分清什么才是代表未来发展方向的非周期行业，以确保它们在这次的产业结构调整中仍然能保持长期增长趋势。而对于银行股们，尽管我们现在已经看到了不足6倍市盈的银行股，但市盈这东西不能成为你投资的首选依据。如若未来5年地方债展期部分出现大面积坏帐，银行的低市盈可能会随着价格的下行变成高市盈。这点您从坐飞机就可以看出，每班飞机都是满座，逐年盈利也在增加，但股价却是不断走低。人们的预期在改变股价，而不是市盈。

从波动的角度讲，我们自三月初就提醒（3月10日－17日北京讲座视频可参考），本轮的上涨只是对去年末过度的下行作个修复。且低点上行非推动，后面可创新低也可不创新低，一切都不是定数。本质上讲，上方的密集套牢区下沿就是上行的阻力，假如没有足够多的增量资金进场冲击，市场是难以形成牛市。而今年的市场很难预期，原因在于市场外部的不确定因素太多。尽管去年从高息市场退出的资金，眼见市场处于低市盈区域，权衡风险与收益，有进场长线投资的理由。但是，这批资金真正介入的点位略高，处于很容易被对手盘攻击的位置。因此，在空头利用做空工具下杀的时候，微利盘与浅套盘竞相出逃。到底是去年的大跌让人心有余悸，保有资金实力才是生存之道的原则套利者都明白，本次的下杀就是这种情况。

从我们复盘浏览全市场所有股票的情况看，目前的情况委实不是很乐观，而这种局面我们此前曾提请多头考量。现在的情况是，大约有三分之一强的品种（今日早报误编为三分之一的强势品种，与原文本意相去甚远），从波动结构上看有击破1月低点的可能，其中包括一月之后行情中负涨幅的银行股。短期地产股出面护盘的逻辑在于，目前很多县市一级的财政出现问题，主流机构预期后面政策会有所放松。所以，一批大资金绝对收益者大多布仓于该方向。但这种预期有点赌政策的性质，本身为投资大忌，政策会不会放松这不是我们所能猜测的事。地产业博弈中如果顶不住财政困难的压力，可能使前面的努力都变成白废。

其实，尽管市场情况并不好，但本次下跌与去年末那波多少有点不同。对于指数本身我们并不好到二季度初段的行情，但对于目前的下跌，我们并不悲观。这还是一次大浪淘沙的过程，于本次回洗之后，市场必然会出现无整体行情的结构性个股行情。而它们的特征是本轮低点上行推动，行业所处地位是未来社会发展方向的非周期性品种，且事实上它们已经处于业绩释放的临界点。这样的品种虽然在复盘时发现不足10%，但是在今年市场流入资金相对较少的情况下，是可能走出独立的行情。

对于普通大众投资人而言，我们建议在大指数未出现日线底背离时，可以暂时保持轻仓观望。去年末那么恐慌的状态都挺过来了，今年的情况虽然不好，但也没有那么糟。大跌之后反而应该坦然，市场还会有一次反抽此前大资金建仓区下沿的机会，那时就可分辨出谁好谁坏了，现在还是不要盲目跟杀为好。

 sulon  2012/03/30     15：15