提示：大指数上证指数突破楔型上轨振荡攀升，小指数则运行在本级初升段末端。大、小指数目前均暂未出现顶背离，因此，该上行趋势仍然维持，判定市场仍在可操作区域。在未出现逆转信号前，短期以持股为主要策略。

原本预期上周中段可能出现一次回调，但外围消息的转暖，以及存款准备金率的再次下调，改变了人们的预期，使得市场仍然维持较强的振荡攀升格局，很显然预期中的调整并没有出现。前面我们专门就大、小指数的差异作过探讨，小指数的结构有别于大指数，自1月17日低点上行推动结构仍然没有走完，目前大约已经进入本级的末段上行。之后即便出现同级调整，也应该按5－3－5预期其未来的上行走势。同理，在多头假设的前提下，大指数低点上行非推动也是确立的，在第一级三波段上行之初段没有结束之前，不作主动测顶式清退是常识。天天忧国忧民式的假设见顶，进进出出反而会增加交易成本。最不利的是前面本来是轻仓做了一波，清完仓了发现不对，然后全面翻多又在阶段相对高点扑进，之后的一个反杀，极易造成更大的亏损，反而将前面来之不易的获利尽数回吐。

从市场情绪上看，人们对18日晚间的降准存在很大的预期，大多都认为此次降准可能是一个货币政策转向持续的信号。但是，我们分析了此次降准实质上还是没有改变基础货币不足的趋势。它只不过是在基础货币过度下降之后，作出的政策性微调。总体的下行趋势仍然没有改变，所以，它只是缓解了前面过度紧张的资金面窘状。再者，一月的外汇占款回升的情况，也不能表明外汇占款的下行趋势结束，因为从一月的进出口数据看，进口明显大幅萎缩，它可能跟一月与二月初的双节有关，具体数据还应该看二月的情况才能作出相对客观的判断。如果实体并未在二次降准之后获得更多的信贷，那么客观地判断表内的总量并没有增加。而社会总需求仍然在下降，下游企业的成本无法通过销售转嫁，总体的经济状况仍然不可能很好。基于上述原因，我们仍然坚持我们年初对全年信贷的实质增量，可能出现于7月的判断。

但从另一个层面，我们注意到社会的流动资本在增加。去年参与各类理财与信托、民间借贷的资金。在到期之后并没有返回去年的高息市场，其大多数仍然滞留在资金拥有者手中。以目前部分地区的民间借贷情况看，总额限于5亿起，年息10%，需资产抵押。但不接受住宅地产抵押，商业地产只能按三白抵押。从这些情况看，社会的表外资金其实是充裕的。而充裕的原因，第一、是去年的高利贷致一批担保公司套利链断裂，所产生的风险被人们所认识；第二、是去年被暴炒的艺术品、红木、楠木、玉石、古董等市场，都相继失去了套利机会，部分资金斩仓溢出形成趋势；第三、矿产投资热受环保税打压，已经有矿产投资信托爆仓，致使该方向的资金驻足观望。而我们从上述的民间借贷利率下降，以及抵押物折扣下调，也可以看出去年的高息市场占有资金出现大幅萎缩。因此，社会表外资金的充裕状态即显现出来。而目前证券市场私营机构的资金使用成本，比去年高利贷盛行时要低了许多。年息10%－12%的历年公允资金使用成本，现在又再度地出现。所以，证券市场的资金有一定的增加是不争的事实。

年初我们曾在文字中提到过，一年之初的春季是最易引发投资冲动的季节，但从资金面情况，能够预期的增量资金，只可能来源于从去年地产信托与理财产品中退出的资金。年前的一轮私募爆仓潮，让市场出现一次惨烈的下跌，很多股票的确是跌得过头了。这种惨烈下跌，其实有不少是跟公司基本面没有关系的，它只是在博弈层面出现的问题，导致了市场的整体预期下降，以致于在已经明显底背离时，人们仍在争相杀跌。现在过完年，去年的旧帐了差不多，生存于市场的人重新返回是很正常的事。但在宏观经济没有好转之前，人们的投资行为总是那么谨慎。所以，本轮反弹的最明显特征从筹码分布状态就可以看出来，初始的反弹开始低位没有堆量，表明初始反弹时大家仓位都很轻，除了少数市场把握较好的机构，基本都是在抬高价格的同时才慢慢增仓。在第一轮上涨几乎是蓝筹股领涨第一波，但上行过程中对资金的消耗量太大。随后市场转向对中小市值成长股，以及超跌低价股的做多。这样的市场状况，造成了大指数涨幅不大但始终维护市场重心，而同一阶段小指数所涵盖的群体，则出现梯次地轮炒。至少到目前为此，我们通过市场统计数据看，仍然没有看出这一趋势有结束的迹象。

另一个层面讲，这几年做PE投资的公司全国差不多有1.5万家，资金总量差不多有3.5万亿。一级市场IPO的高回报套利，导致大量社会表外资本流向PE市场，使得PE项目的介入成本虚高，套利空间下降。算一笔帐吧，1.5万家PE公司，每家一个项目准备IPO，一年二级市场就算发行500家也得30年才能发完，这显然是不可能的事。而且，PE市场现在的介入差不多都高达15倍溢价，套利空间已经被严重压缩。而主板目前的市盈有些蓝筹股确实比较低，所以，会有一些大的PE公司，开始将目光转向证券市场。应该说这类的PE公司是长线投资型的，当发现PE项目本身套利空间十分有限后，部分资金转向二级市场也是很正常的事，甚至传闻有一身家50亿的PE资本，已经开始在二级市场建仓。由于近期郭主席的讲话，让很多机构开始由低仓位翻多。它们的动作必然会影响外围的资金态度改变，所以，市场一直小幅攀升，本身也反应出这一变化。但是，我们还是应该考虑，一批机构携10%成本的资金翻多，在距上方2505筹码大堆量峰下沿处如此近的位置追进，后面从博弈的角度会发生什么事，结果是不难意料的。总体上感觉在如果狭小的空间中，在与高位套牢筹码换手之后，是否还有后援资金，这是非常值得关注的事。我个人并不认为，上方的密集峰可以轻易被冲过。市场历来的底都会有两条腿，而不是底部无堆量的直拉。

我们在早前的文字很明确地表示过，仅从小指数结构看此前低点的上行，应该涨到2月22日。现在22日已经超过，但小指数本身的本级结构也没有走完。之前的预期只是对可操作时间的大致判定，并非主观预设市场只能涨到那里。预期是主观的，操作则应遵循市场的波动本身，在市场没有出现顶背离时，操作不应该以主观预设为准则。前面我们很早就提示过市场存在的上行楔型假设，除非这个楔型被证明是个伪楔型，否则在操作策略的制定上是应该存有防范准备。这样的策略并没有错，它不一定是最好的，但却可以在出现楔型成立时将风险控制在最小。防范风险与追逐利益最大化永远是一对矛盾，投资可以淡定、投机则多靠赌。以我多年的经验看，在距上方密集区太近之时，除非出现政策性的重大变化，否则我做策略只会在这种位置持仓顺应市场，而不可能在这位置加杠杆去赌。

短期波动看，伪楔型已经被证明，通常市场这种情况下会出现一个较为疯狂的翻多行为。这与09年大指数的波动，有几分相似之处。而最为危险的时候，则是在最后的一致翻多声中。从策略上讲，就如我们前面不建议减仓或清仓一样，我们同样也不建议目前状态下不计后果地追入。市场波动即使是个更大级别的三波段上行，后面在触及上方大量套牢盘时一样得回落。上苍保佑那些以10%成本放大杠杆的资金，不要在刚刚扑进去之后与套牢盘遭遇。以波动的细节看，我们此前的文字始终提示要关注顶背离是不是出现，在没有背离出现时就草率清仓，那是恐高症患者。而现在大指数上证指数小时线都没有顶背离，你跑个什么劲。我估摩着这样的人现在最纠结，到底是再进还是不进？这种问题还真不好回答，过分追高肯定是不对的，市场还会再涨肯定也是对的。所以，我看还是从个股波动考虑可能会好些。复盘时发现近期突然爆量长阳的股有个特征，多是起涨段为小阴小阳小量攀升，且上方套牢筹码区远离现价至少25%，下跌过程极为低量且流畅。形成最后爆涨的原因在于，小阴小阳的攀升为独立机构吸筹准备时段，待筹码吸纳完毕后，再利用传播资源放量拉长阳。这样的股现在依然不少，其中集中在601板块中的去年新发股较多。如果是这类股，在市场仍在可操作区间中，仍然还是可以做的。而对已经出现超40%较大涨幅的股，原则上还是建议不要再追高。

  sulon  2012/02/24   14：13