有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应——美国著名的投资人戴维斯家族称作的“双杀效应”。

在市场投资中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到70％－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称作市场的不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。

当公司进入成熟期或者衰退期，或者是因市场进入熊市、市场预期值降低。一旦公司走向成熟市场预期下降，典型表现可以是几年内利润翻倍而股价不涨。这种事很多，也让很多人费解。上述情况还算不错，最坏的可能是公司收入利润下降、或不稳定。如果假定利润下降一半，EPS从2元降到1元，市场预期可以迅速回归。如果PE从60到10，那么股东的损失会非常大，那么上个例子就倒了过来，也就是股价可以跌到原先的十二分之一。

戴维斯双杀的核心是PE安全边际随着市场的调整自我进行调节。

当市场单边上扬的牛市时候，市场整体估值的安全边际是不断上移的，也就是说PE的合理估值也在逐步上调。市场最低迷的时候可以是10倍PE、或者更低；而市场好转的时候，可能市场20倍的PE都能接受了；市场进入持续上涨段（主升段）也许30倍都无所谓；到了市场进入狂热期，40倍也不算疯狂了。市场最极端的时候，上千倍的PE都能让人狂追。但是市场下跌的时候，人们对PE的要求也就越来越低，更加追求安全的区域，PE的合理估值范围也逐步下移，戴维斯双杀效应的恐怖正在于此。

从高PE估值的高位往下调整的时候，你会发现股价就算大跌也还是到不了合理估值的范围，这是因为人们对于PE的要求已经降低了，打个比方，在疯狂的时候，假设股价是100，PE是40，这个时候开始大幅调整，市场对于PE的安全边界要求更低，这个时候也许只有20了，你手里的股价这个时候也调整到60，但是请注意，如果对应40倍PE到20倍的PE，你的股价应该砍到50才合理，可你才到60，对于你来说，去调了40%已经大伤筋骨了，可是别以为调整到位了，还没到市场合理估值的PE呢。

戴维斯双杀说的就是当股价大幅调整时候，市场PE的安全边界也在加速下移，让你的调整甚至还赶不上它的调整，这是最恐怖的事情，更为惨烈的是，这一切还才刚刚开始。

而目前市场面临的低估值品种的下调，正是戴维斯双杀效应。本来整体估值水平已经很低的蓝筹股们，为什么还会杀跌，让很多伪价值投资者们很不解，他们的第一反应就是逢低继续加仓，直至彻底深套，然后用长期持有投资安慰自己。殊不知，当击破价值投资者的限制估值底时，他们会处于一种极度恐慌的状态。而在这种心理预期之下，市场的行为将会是极端的。或许他们中间的部分人（死硬的伪价值投资者）不会马上卖，但是当股价自下而上的反弹出现之后，可能在反弹幅度达到20%，他们发现公司的盈利状况发生变化，而决定暂时清仓退出，但此后可能遭遇到股价不再创出新低的尴尬，未来即使再有投资价值，已经于他们家没有关系了。因为，多数的普通投资人，从心理层面讲，是不原因买入比自己曾经卖出价更高的股票。

我们现在怎么看蓝筹股的整体状态，其实它们里面有很多是处于淘汰落后产能的过气产业，未来的预期并不好，且与目前的下跌市效应是叠加的。即使是金融股也是这种情况，因为未来可能出现的金融体系的潜力危机爆发，让人无法给与它们更乐观的预期。

学院派们看市场多是以估值的高低衡量市场，这里面有几种情况：

1、估值逐步抬高与每股收益同步抬高；

2、估值逐步抬高与每股收益下降；

3、估值逐步下降与每股收益抬高；

4、估值逐步下降与每股收益同步下降。

上述的情况第1种出现时肯定是牛市行情中才会有的现象；第4种则是熊市中的典型现象，因为人们的预期在不断降低；其余两种情况，更多的则分别出现在大盘整市中的上行市与下行市中。但是，一旦这些情况出现极端情绪化时，市场的价格与预期往往会出现双倍（DOUBLE）效应。

如果上面的东西显得太学术了，我们可以用更简单明了的言语让你明白其中的道理：

比如原先市场的筹码与货币供应量都是衡定数，假设为筹码是100个；货币是100元。而每增加一个筹码，就相应增加一个货币，这样的状态市场是平衡状态。但是，现在情况变了。筹码的供应量增加了30个或者更多（快速扩容），而由于货币紧缩政策导致市场资金外流，使货币的供应量减少了30个。在这种新的市场环境下，筹码的总量加上减少的货币量，就变成了130：70。这样原来的筹码是1个货币，现在则筹码的价格就变成了70/130＝0.53846个货币了，股价是打近五折。假设这些筹码都是优质筹码，则它们的市盈率也呈同步的大幅下降。

前面我论述低估值品种未来可以出现下杀，有个网友很不服气地回复说：等着看你怎么死。我觉得对这种人已经没有必要跟她理论，直接拉黑就是了。论事得讲道理，你说蓝筹股很有投资价值得有个时间维度，也得拿出你的论据，如果是开口即骂，我就没必要跟你理论了。前面有个鼓吹蓝筹有投资价值的人，现在也不来了，有些事我看只能等市场教育你，我只用事实跟你说事。

即使那些大蓝筹再有投资价值，我觉得你也得考虑在这次大调整之后才动手，而不是现在。如果你以为我唱空蓝筹股是为了配合人家大压吸筹，那你就大错了。我个乡野村夫与人无争、与世无争，甚至与外界联系都甚少，哪来大资金吸那些大烂臭。别说我对它们不感兴趣，就是对部分资源类的有兴趣，我也只会在大调整完成之后再看。历史的统计数据证明，拉长时间维度，小市值低回报品种，能给予人们的投资回报才会更高，这是我青睐小市值成长股的根本原因。

虽然我们从去年11月，就将未来的市场波动框架模拟好了，而目前的走势依然沿着那个波动框架图在运行。但是，我们同样也很明确地指出，在这次中期调整之后，市场是会有一轮大行情。时间点是去年5月16日群聊天里面论重工业向新兴战略产业转型需要的时间是至少48个月，也就是至今年的11月左右。如果没有外部突发事件干扰，它可能的时间就是这样。现在我们考虑市场最大的变数就是国际板推出的细则与开板时间，这是会对市场原有波动框架预期产生影响的事件，可能致使这个节点提前，也可能致使其推后。所以，我们并不认为我们的预期就一定是真理，市场怎么走总是会从波动中告诉我们。如果出现信号，我们也是以尊重信号为主，并不会以个人的主观臆断决定投资行为，这是价格波动轮廓分析中最重要的一环。

sulon   2011/06/07  8:43