相对价值主导今年选股偏好

    (注：本文已刊载于2013年第45期《证券市场红周刊》，放置于9月8日《新浪网·财经》、

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                                     罗善强

    今年以来，上证指数与年初比，涨跌变化不大，但全年个股股价变化却天上地下，涨100%以上的股票100多只，涨50%以上的股票500余只，跌20%以上的股票200多只。尤其有意思的是，年初被认为市盈率最低最具投资价值的股票在春节前上涨一段后一直被市场冷落，而市盈率高企当初被认为风险最大的股票却一路高歌，涨势凶猛，令市场人士对市盈率标准和投资价值标准产生怀疑，概念股成为大众的梦中情人。

    总结今年的股市情况，突出的特点是，相对价值标准主导今年的选股偏好。

    中国投资界大多数人通常用价值和价值成长的概念来理解股票的投资价值，很少人用股票的绝对价值和相对价值概念来理解股票的投资价值。我正好相反。我对股票相对价值是这样理解的：上市公司的收益率增长、销售和生产规模的扩大、公司发展前景和企业竞争优势、公司管理水平和企业文化、股价的相对高低等。

    相对价值之所以主导今年的选股偏好，有其合理性。其一，中国正处经济转型和经济结构调整时期，产能过剩行业如水泥行业等要压缩，传统制造业收益下降，而新兴行业如信息网络业的发展正在提速，环保行业更受重视，医药保健消费支出正在加大，文化影视行业有发展有很大空间。其二，企业销售和生产规模扩大是相对价值的重要指标。很多具有相对价值的股票正是在创业板、中小板上市的小型公司，这些公司在政府政策和产业发展环境有利的情况下正遇发展良机，受到投资者追捧有其合理性。其三，今年是中国股市结束5年多长期熊市向中长期牛市转换的时期，一方面大盘价值股见底，大盘下跌空间有限，大家敢于入市积极操作；另一方面，经济基本面、股市管理政策不明朗，入市资金有限，炒作小盘有相对价值的股票就成了最佳选择。

    在看好相对价值股成为市场共识的时候，有三点需要提醒投资者。第一，不要见到高市盈率股票乱涨后，记了市盈率标准。市盈率也是相对价值的标准之一，但必须与价值成因结合起来考察，如酒类股票去年以前市盈率较低，其价值成因很大一部分来源于中国的某种腐败因素，当政府对请吃风气刹车，酒类企业的收益就大打折扣。所以要谨防这波小盘股上涨后，其中一批跟风的市盈率很高的假相对价值股是会跳水下跌。第二，我喜爱用净资产、企业重置成本、股息收益率、未来现金流折现四大指标衡量股票的绝对价值，符合这四大指标的绝对价值股一定是风险小投资收益不菲的好股票。在此轮行情真正转为牛市行情后，今年以来涨幅小而又具有绝对价值的股票一定会有可观上涨。第三，在今年以来的上涨股票中，很多股票是超跌无投资价值的老庄股，跟风此类股票很易吃亏，投资者小心为上。

                                                         2013年9月6日