投资者的心态和情绪对股票定价起推波助澜作用

          （四大主要因素决定股票价格之四·股票投资哲学系列谈之六）

                      罗善强   

    就在去年12月之前，投资股票还是大众的伤痛，大多数人谈股色变，大众普遍认为当时股价还要下跌；但仅在半年之后，经过去年12月～今年2月银行股的拉升唤起人气，再经过3月至今小盘成长股的持续上涨，投资股票又成为大众的关心，人们开始对股市心有所动，对股价高看一线。可见，股票的定价与投资者的心态和情绪有密切关系。

股票的定价与投资者的心态和情绪有一种作用与反作用的关系。美国投资大师索罗斯是研究投资者心态与股市行情相互关系的专家，他提出的反身性原理研究了股市波动作用于投资者意识和投资者意识反作用于股市波动的关系，指出在行情发展中，为什么股价总是从超跌状态演化为超涨状态，又从超涨状态演化为超跌状态。索罗斯认为这是因为股市行情的发展作用于投资者意识后，使投资者的意识强化并产生错误，这种错误的意识再反作用于股市行情，使股市行情走向极端，最后向另一个方向转化。

20世纪以来，随着心理学的不断发展，投资者的投资心理越来越受到股市理论研究的关注，特别是20世纪后期，投资心理的研究已占有了相当的地位和取得了长足的进步。同时，我们还注意到，在实际投资过程中，每一个投资者都受到其自身强烈的心态和情绪影响，这种心态和情绪既由股市感染，又感染股市，既由别的投资者感染，又感染别的投资者。在一定条件下，个体投资者心态和情绪汇集起来，形成滚滚洪流，在2005年时把股市打到了998点的历史低位，在2007年时把股市推向了6124点的历史高峰。所以，不了解投资者心态与情绪对股票定价的作用，对股市运行、股票定价的理解就会陷入一知半解的境地。

我对投资者心态和情绪在股票定价中作用的主要观点是：

首先，投资者是一个群体，是由一个个单个投资者汇集而成的群体，所以投资者心态一是投资者群体心态，二是单个投资者心态。

    股票投资者的群体心态总的来说，是股市投资者群体受股市各种信息的刺激，产生的对股市行情发展的认识，并由这种认识再产生的趋利避害反作用于股市的一种因素。所以说，股市投资者心态支持并强化股市大势的走势，与股市大盘走势有一种规律性关系。在股市由熊转牛、股价由跌转涨的过程中，投资者的心态表现为熊市心态的强化——熊市心态的弱化——牛市心态的确立——牛市心态的强化过程。与此相对应，股市行情演化过程表现为股价超跌——股价恢复——股价正常上涨——股价超涨。

在股市投资者群体心态中最明显的特征是投资者的群体出现因投机气氛极浓而产生的群体“自杀性”行为。2007年下半年，股市进入高危期，正是这种时候，投资者入场最多，入场态度最坚决，以至2008年陷入困境。反之，在股市投资者群体心态中另一个明显的特征是在熊市最后阶段投资者的群体因出现最后的绝望而产生的“集体奉献”行为。大部分投资者在整个熊市的前、中期都没有卖出股票，但却经不住股市的最后一跌，在最后一跌中以最便宜的价格把股票廉价地卖给了别人。2008年的熊市，上证指数从6000多点跌下来，至3200点时，很多人都认为底部到了，不愿卖股票；到2400点时，坚决认为大盘不可能再跌了，结果最后跌到了1600多点。这时，大家完全看空后市，最后的多头也不敢言底了，很多散户就在这时把持有了一年的股票在赔了72%的价位上卖出了。勿需多加证明，历史上股市每一次熊市末期，投资者群体都在不可避免地做出“集体奉献”。

从投资者的群体心态从对股市的影响力看，牛市时期大家对上涨股的定价会倾向高估，在熊市时期定价则倾向低估。所以某板块或某股票一涨，追涨者一大批，一跌则杀跌者一大批。事实告诉我们，在股市的最后阶段，大多数投资者在乐观或悲观心态和情绪的影响下，对市场的判断一般都是错误的。当90%以上的投资者想快速买入股票，希望股价快速上涨，而只有10%以下的投资者想卖出时，这种上涨行情会很快结束，如2007年10月至2008年2月间的行情。当90%的投资者想要割肉卖出股票，认为股市还要下跌，而只有10%以下的投资者想买入股票时，股市一般会由跌转涨，如2008年11月的行情、2012年11月的行情。 

投资者群体在牛市和熊市末期都会发生非理智行为，这时所谓的股票价值估值一般都因投资者心态和情绪因素高估或低估。

单个投资者心态和情绪是投资操作犯错误的根源之一。第一，当面对两只股票供其选择时，投资者一般按安全标准选择，选出的大多是不涨的股票，没选的股票通常涨得更好。第二，当持有两只股票时，好股票涨了一点就卖了，坏股票则长时间握在手中。第三，当自己看好的股票没买时，心中总生后悔；当自己持有的股票下跌时，不是认真地找自己的问题，而是认为只是运气不佳，没买那只看好的股票。第四，当买入的股票不涨而别的股票在涨时，开始还沉得住气，当沉不住气后换股时，卖出的股票上涨，刚换的股票下跌。

这就是单个投资者心态和情绪使投资者对股票定价错位的表现。所以，成熟的投资者必须首先是投资心态和情绪的成熟。

其次，投资者心态像一面镜子能够直觉地反映股市行情波动,我们称之为投资者的自然心态；如果投资者掌握了一定的理论，并具有一定实践经验，这样的投资者会对自己的自然心态进行分析，在此之上，又产生了理智心态。理智心态是比自然心态高一层的心理形态。

当2012年11月熊市末期，投资者的自然心态和情绪是低落、看跌的，但这时成熟投资者会用理性心态对自己的自然心态进行反思，会用理性方法对股市和股价进行评估，则会发现那时有很多“金股”在闪光，是一次跌了5年后的难得的买入便宜股票的好时机。当我们每日操盘时，一只股票一开盘就被快速拉升，投资者的自然心态会追涨，但买后即被套的多。这样的亏吃多了后，再遇到这种情况时，理性心态就会起作用，用理性心态压住自己的自然心态不让自己犯错、胡乱追涨。

最后，我们再听一下苏东坡的诗：“横看成岭侧成峰，远近高低各不同，不识庐山真面目，只缘身在此山中。”股票是一种虚拟价值的符号，股价在其真实价值的基础上，实际市场定价包含了很大的投资者心态和情绪的成份。在判别股价高低时，我们即要利用这种心态和情绪因素，又要跳出自己想赚快钱的局限性和从众心理看股票定价，永远保持一份适当的理性。

2013年5月25日