舒泰神：主打产品存降价预期 业绩高增长或难持续

2012年03月24日
来源：第一财经日报 作者：江怡曼

[ 分析人士认为，尽管进入医保目录可以促使公司的产品放量，但随着医疗改革的深入，“苏肽生”和“舒泰清”可能面临政府下调价格的风险，而这可能对公司经营业绩产生一定影响 ]

本周市场尽显疲弱，但似乎也无碍舒泰神[78.00 -0.64% 股吧 研报](300204.SZ)上涨的强劲动力。截至3月23日，舒泰神报收78元，全周逆市上涨7.64%。

在这背后，舒泰神除了公布一份相当不错的年报业绩之外，还发布了一份高送转方案。

尽管各项业绩指标表现不错，但市场人士认为，经过一轮上涨之后，公司目前股价已经“高高在上”，从而蕴藏不少风险，“后期的上涨空间估计不会太大”。

那么该如何看待这只医药股的投资价值？

2011年业绩大增八成

公开资料显示，舒泰神主要从事生物制品和部分化学药品的研发、生产和销售，主要产品为注射用鼠神经生长因子“苏肽生”和聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”，其中“苏肽生”是国家一类新药，主要用于神经保护和修复神经损伤；“舒泰清”是国家四类新药，主要用于清肠和治疗便秘。

2011年，公司实现营业收入2.06亿元，比上年同期增长60.53%，归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元，比上年同期增长81.32%，基本实现每股收益1.56亿元。其中，“苏肽生”实现收入1.8亿元，同比增长65%，占总收入比为88.06%，是公司主要业绩来源。

“苏肽生”于2009年进入全国医保目录乙类品种，公司加大营销力度并积极开发新的渠道，使得去年苏肽生销售医院增加到1600家。去年下半年，医保效应开始显现，四季度“苏肽生”收入环比增加40%，净利润环比增加79%，放量明显。

“舒泰神神经方面药物确实有较大的发展前景。目前我国神经损伤修复的市场在每年100亿左右，公司产品的市场空间较大。”中投顾问医药行业研究员刘伟表示。

目前，国内还有其他三家企业生产注射用鼠神经生长因子，分别为北大之路的“恩经复”、武汉海特的“金路捷”以及丽珠集团[21.30 -3.36% 股吧 研报]的“丽康乐”。而来自东吴证券[7.65 -5.20% 股吧 研报]的调研数据显示，“苏肽生”在去年三季度的市场占有率为48.17%，处于相对主导地位。

公司的另一主要产品舒泰清在去年完成收入2200余万元，增长62%。而截至去年，“苏肽生”和“舒泰清”都维持了相当高的毛利率，分别为91.86%和68.85%。

主打产品存降价预期

值得注意的是，2009年，苏肽生被列入《医保目录》(2009 年版)，零售价格将受到政府限定；而“舒泰清”先后被列入《医保目录》(2004 年版)、《医保目录》(2009 年版)，一直由国家发改委定价，限定最高零售价格。

分析人士认为，尽管进入医保目录可以促使公司的产品放量，但随着医疗改革的深入，“苏肽生”和“舒泰清”可能面临政府下调价格的风险，而这可能对公司经营业绩产生一定影响。

“由于舒泰神的两大主导产品苏肽生和舒泰清被列入了医保目录，其零售价格将受到政府的限定，而未来药品的价格趋势很可能是越来越便宜，预计今后公司这两类产品的价格将可能出现下降。”刘伟说。

国联证券之前发布研究报告称，公司的主要产品存在一定的降价预期，一旦降价幅度过大，影响到公司的出厂价，可能会造成公司的销售收入和毛利率大幅下降。

进入医保目录产品价格可能出现下降的预期并未影响到公司近期的业绩表现，除了年报高增长之外，公司的一季度业绩也相当不错。

舒泰神近日发布的2012年一季度业绩预告称，预计2012年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为3000万~4000万元，同比增长185%~215%，对应每股收益0.45~0.60元，延续了高增长态势。

分析人士认为，从公司一季度的业绩预增来看，2011年四季度的代理商压货情况并不明显。出色的销售业绩充分体现了营销改革带来的成效。

估值偏高上涨空间有限？

自大盘在1月份反弹以来，舒泰神的股价走势相当强劲，从50多元上涨到80多元的历史高位，大有向百元股阵营进军的气象。

“公司的业绩表现平稳，目前来看仍旧处于多头行情之中，但近期来看大盘本身就存在不少风险。”某券商分析人士表示。

第一创业发布的研究报告称，公司处于高速成长期，成长性较确定，但估值并不低，给予“审慎推荐”评级。

以动态市盈率为例，Wind数据显示，3月23日，舒泰神为49.90倍，而创业板上的可比公司沃森生物[40.70 -1.62% 股吧 研报](300142.SZ)、安科生物[11.11 -1.51% 股吧 研报](300009.SZ)、智飞生物[23.06 -0.95% 股吧 研报](300122.SZ)分别为29.42倍、35.75倍、53.64倍。由此可见，舒泰神的该项指标仅次于智飞生物，而明显高于其他两家公司。

截至目前，共有90家机构对舒泰神2012年度业绩作出预测，平均预测净利润为1.34亿元，比上年增长28.94%，平均预测每股收益为1.89元。

风险提示

产品降价风险，医保支付方式改革将对产品销售产生较大影响；产品单一风险，一旦核心产品“苏肽生”面临市场竞争加剧或其他问题，将极大影响整个公司的正常经营。