双蝶权证是股改的产物，是一种初级的股票衍生品种。发行人承诺在一定期限内，以某个约定的价格，向特有人出售（或买入）一定数量的股票，而持有人有权（但无义务）在有效期内行使认购（或认沽）权利，即同时发认购和认沽权证。

{案例一}五粮液

2006年3月1日，五粮液刊登股权分置说明书，第一、每10股送1.7股，第二、每10股送3。9份行权价为6。93元，行权期为24个月的认购权证，第三、每10股送3份行权价为7。96元、行权期为24个月的认沽权证。

我们认为，大股东若要行权认沽价，必须要拿出20多亿的现金，这是大股东所不愿意干的，大股东如果要让认沽价行权不成为事实，就必须通过过各种手段使股价在行权期时维持在7。96以上。这样，7。96元就是以后两年内五粮液的底价了。

同时，五粮液也有认购权证，五粮液如果上涨，认购权证行权，投资者也能赚个盆满钵满。

真不知道，五粮液公司为普通投资者想出这么好的办法，股票涨了，认购权证赚钱，股票跌了，认沽权证赚钱，世上就有这么好的事。

可是，世上这么好的事发生了，很多投资者会说：假的，假的，骗人的，1+1不可能等于2.

就这样，五粮液活生生在7元左右待了好长时间。

2006年3月2日，五粮液复牌，价格只有8.5元（最低8.13，如果10送1.7后只有7元），同时在理论上，五粮液的认购权证上市后不应低于1.03（7.96-6.93），而五粮液认购权证上市居然最低只有1.2元，明显形成低风险（实际上无风险）、有超暴利的买入机会。接下来的事实是：五粮液股价大幅攀升，五粮液认购权证更是由1.2元直冲云霄，最高更是到51。77，形成名副其实的的暴利。

（案例二）武钢（600005）

武钢股份2005年9月公布股改方案，每10股送2.5股，送2.5份认购权证，认购价2.9元，送3份认沽权证，认沽价3元。

武钢实行的是送股加双蝶权证。

2005年10月，武钢复牌后，股价基本在3.5左右，11月21日，股改对价后，股价长期在2.5左右。

首先，武钢不可能让流通股东的认沽权证行权，这就必须保证武钢一年后股价不低于3元。

其次，武钢的双蝶权证保证武钢涨也赚钱，跌有赚钱（认沽价3元）.

另处，武钢的双蝶权证都可以上市交易，上市价长期在一元以上。

一年后，武钢股价达到6元。

(案例三）、包钢股份（600010)

股改方案：每10股送1.6股，并送4.5份认购权证，认购价2.00元，送4.5份认沽权证，认沽价2.45元。

包钢的股改方案是套利者最喜欢的双蝶权证。

2006年3月28日，股改对价后，包钢收盘2.16，后最低跌至1.85。

包钢的认沽权证不可能被行权。一年后，包钢股价收盘5.87.

包钢认购、认沽权证上市交易沽沽在0.5左右，认购长期在一元以上。