（一）战地红鹰：路桥建设

2010年12月31日，路桥建设（600263）刊登关于中国交通建设股份有限公司首发A股暨换股吸收合并本公司预案公告，中国交通建设股份有限公司拟首次公开发行A 股的同时，以部分股份换股吸收合并路桥建设。其换股价为14.53元，其现金选择权为12.31元。

这是典型的金融创新。第一，现金选择权12.31元，有很强的安全边际。第二，由于中国交建吸收路桥时还要首发新股，发行价为5.4元。。

中交吸收合并路桥，其吸引人眼球的是中交上市后的开盘价与发行价之间的关系。正常情况下，中交上市开盘价不会低于发行价，这样现在买入路桥建设可能会有20%左右的盈利。

2012年3月9日，换股吸收合并之后的中国交建上市，开盘价6.99，最高7.09，收盘收在6.66，我怀疑，这个开盘价、最高价、收盘价是主力刻意所为。我在6.99开盘价将换股后的中国交建全国抛出，获利20%多。

值得注意的是：由于机构被套，在2014年、2015年大牛市中，中国交建成了著名的大牛股。

（二）生不逢时：广汽长丰

2011年3月23日，广汽长丰（600991）发布公告，通过关于公司第一大股东广州汽车集团股份有限公司(下称：广汽集团)换股吸收合并公司的议案，公司换股价格为14.55元/股，广汽集团A股发行价为9.09元/股；换股比例为1.6:1。本次换股吸收合并将向首次现金选择权目标股东(指除广汽集团及持有存在权利限制的股票的股东以外的所有公司股东)提供首次现金选择权。行使首次现金选择权的目标股东可以就其所持有的公司股票按照12.65元/股的价格全部或部分申报行使首次现金选择权。本次换股吸收合并将由国机集团担任第二次现金选择权提供方。

这也是典型的金融创新的战例。其吸引人的地方在于其两次现金选择权。第一次为12.65元，第二次为14.55元。更让人惊诧的是其公告复牌的第一天，也就是3月23日，其股价大部分时间在第二次现金选择权之下，收盘价14.49元也在现金选择权之下。第二天，也就是3月24日，600991金融创新加盲点套利的极品地位，吸引了沪深市场人士的极大关注，以14.82元跳空开盘，尾盘以涨停报收。

600991还有以下特点。

第一，机构名集。以交银施罗德为首。

第二，筹吗十分集中。人均持股29000股。非常了得。

这次最让人叫好的，是在14.55元以下进，赚了是自己的。亏了，是广汽第三方的（国机）。这天收盘价在14.55元以下，这正是天上掉金元宝啊。

我在14.55元大量吸纳，慢慢成了重仓股。

2012年3月29日，盼望已久的换股吸收合并后的广汽集团上市，可是，广汽上市生不逢时，由于大盘暴跌，广汽开盘只有9.8，最高10.55，最低9.16，只比发行价9.09高一点点。

广汽长丰的套利者虽然成功套利，但守了一年，收益只有10%，心中还是有一丝悲凉。

值得注意的是，由于机构被套，在2014年2015年牛市中，广汽成了大牛股。

（三）、虚掩的门：莱钢股份

 2011年4月12日，山东钢铁及所属济钢集团、莱钢集团、济南钢铁、莱钢股份分别召开董事会会议，审议通过了新的山东钢铁钢铁主业资产重组。

新方案确定，山东省国有资产投资控股有限公司和山东钢铁将向济南钢铁和莱钢股份除山东钢铁及其关联企业以外的全体股东提供收购请求权/现金选择权。具有收购请求权/现金选择权的股东可以全部或部分行权，行权的股份将分别按照济南钢铁的收购请求权价格和莱钢股份的现金选择权价格，即每股3.44元和每股7.18元换取现金，同时将相对应的股份过户给收购请求权/现金选择权提供方。

上述重组新方案中，换股比例依然为1:2.43，即每股莱钢股份的股份可换取2.43股济南钢铁的股份。

经过分析，我觉得，新方案最大的亮点是向除大股东以外的全体流通股提供了现金选择权，而前两次只有异议股东才有现金选择权。其次，新方案明显对莱钢有利，济钢的现金选择权是3.44元，莱钢的现金选择权是7.18元，但由于莱钢一股换2.43股济钢，同时，莱钢的个人流通股只有两亿股，而济钢大股东之外流通股有10亿股，所以，莱钢暗含有第二次现金选择权，这是一扇虚掩的门，也就是3.44*2.43为8.35元，在8.35元以下进，只有收益，没有风险。

莱钢复牌后，600022和600102一字涨停，没给散户朋友以可进机会，复牌第二天，莱钢开盘9.01，我感觉这个价也是可以接受的，马上在集合竞价买入。

当时，有不少投资者认为，济钢的3。44现金选择权是真，莱钢的8。36不是暗含的现金选择权，真正的现金选择权还是7。18，因为如果济钢、莱钢合并成山钢后，由于莱钢套利的存在，山钢开盘可能会大幅下跌（吸收合并之后的重新开盘没有涨跌幅限制）。

这种担心有一定的道理，但没有理解其中真正的奥妙。

第一、如果济钢股价低于3。44，会出现什么情况？根据《公司法》的规定，超过4亿股的上市公司，上市公司的公众股比例不得低于总股东的10%。如果说济钢股价低于3。44，那么，所以济钢流通股会行使现金选择权，那么济钢的总股本312048万股全部为山钢所有，莱钢大股东的非流通股68850*2。43=167305万股也为山钢所有，同时，向济钢和莱钢将分别定向增发40501万股和68812万股，这样山钢的总股数为312043+167305+40501+68812=588665万股，莱钢流通股转成山钢后为23376*2。43=56803万股，而吸收合并后的山钢总股本为588665+56803=645468万股，这样，公众股只占总股本的8。8%，这样，按照公司法要求，山钢必须再次向所有流通股东发出3。44（相对于莱钢应是8。36）的要约收购，然后退市。虽然，山钢已向证监会申请，要求免除要约收购，但退市是不能免除的，山钢吸收合并的结果难道是要退市吗，很明显，山钢不会做这样的笨蛋，所以，山钢一定会纠结关联机构，在合适的时间以合适的手段干预股价，让济钢股价高于3。44，让济钢的现金选择权作废。

第二、如果济钢的股价高于3。44，会出现什么情况？在合并之前，如果莱钢与济钢仍有较大的溢价，由于济钢莱钢最终会二合一成为山钢，所以，那些持有济钢的股东会抛济钢而选莱钢（也就是做空济钢做多莱钢），以获收较大的套利，要相信济钢的大部分主力也是有较高的智商的，莱钢由于流通股本太小，股价就会慢慢向济钢靠近，最后如果说有溢价，那也是很小的。

这种战法和2008年的攀钢钢钒三合一是如出一辙，当时的攀长钢和攀渝汰业也给予了较高的溢价，最后合并时也消失了。

2012年3月8日，莱钢换股济钢。济钢开盘3.34，最高3.45，莱钢套利者可以在3.44轻松抛出，成功套利16%。