中行转债是 2010年6月2日发行的，将于2016年6月2日到期，目前距离到期日还剩2年零8个月。中转2013年10日14收盘价为101.57元，未来两年中行转债的利息分别为1.4%（2014年6月2付息日）、1.7%（2015年6月2日付息），到2016年6月2日转债到期时，中国银行将以可转债票面面值的106%（含当期利息）赎回全部未转股的可转债。这就意味着，对于机构投资者而言，以目前价位（101.5元）买入中行转债，假设在到期前没有转股，则其年化复合收益率为3.16%（即复利收益率）；对于个人投资者而言，由于存在20%的债券利息所得税，因此需要适当的避税措施：假设其在到期前没有转股，如果直接持有到到期日等待中国银行赎回，则名义上106元的赎回价，投资者扣税后只能得到104.8元，而如果选择在转债到期前的最后一个交易日卖出，则到时候的市场价会在105.85元左右（可转债一般在到期前的半个月停止交易，考虑无风险收益率，折让0.15元，机构投资者即会进场买入）。因此，个人投资者可以获得（1.4+1.7）*0.8+105.85=108.33元，折合年化复合收益率为2.9%（持有期比机构投资者少半个月）。综合而言，投资者以目前价位买入中行转债并持有到期（或于最后一个交易日卖出）大约可以获得年化3%的投资收益率（以下分析不计债券利息所得税）。

　　中行转债转股溢价率

　　所谓可转换债券，其本身除了具备债券性质外，还附加了一个认购权证的条款。中行转债当前转股价为2.82元，中国银行（601988）9月30日的收盘价为2.78元，中行正股价格相对转股价折价约1.4%，中行转债相对于中行正股的转股溢价率约1.8%（100.4÷2.78/2.82）。在未来2.67年里，持有中行转债的投资者在到期前还将获得3.1元的利息，这足以对冲掉转债相对于正股1.8%的溢价（目前大约溢价2元）。

　　中行转债与正股之优劣

　　笔者预计2013年中行每股收益约为0.56元，中行目前的派息率（分红率）为35%，因此2014年的每股分红（2013年年度分红）可能会为0.196元。假设未来两年中国银行的净利润每年增幅为5%，派息率不变，则2015年与2016年的现金分红分别为0.206和0.216元。根据中行转债的条款约定，中国银行每年在分红（包括现金、送股、配股等）时，中行转债的转股价也都要做相应的调整。下面笔者分中行上涨与下跌两种情况做个测算：

　　第一种情况，中行股价上涨。假设2016年5月30日时，中国银行的股价比现价高出10%，即为3.06元（2.78*1.1），则中国银行算上分红的复权价为3.68元，累计收益率为32.4%。再看转债的情况，按照上述假设，到2016年5月底时，中行转债的转股价为2.2元，由于存在转债转换成正股套利的可能，比如买入中行转债的同时融券卖出中行正股，第二日再将中行转债转成中行正股还券，所以中行转债持对中行正股持续大幅度的折价是不可能的。据此，我们假设此时中行转债处于转股平价的状态，此时中行正股相对中行转债的转股价溢价39.1%（3.06/2.2），因此中行转债此时的债券价格为139.1元，再加上2014与2015年度的利息，复权价为142.2元，投资收益率为：142.2/100.4=41.6%。在假设中国银行价格上涨20%的情况下，同理可得，中行复权后的累计收益率为42.1%，而中行转债复权后的累计收益率为54.1%，可见，在中行上涨的情况下，中行转债的收益率是超过中行正股的。

　　第二种情况，中国银行股价下跌。假设中行正股股价在2016年5月底时比现价下跌20%，则中行复权后的累计收益率为2.23%，此时如果按照转债转股平价计算，中行转债价格应为101.1元。但是由于中行转债此时已经十分接近到期日，因此中转投资者可以选择到期收回本息或者在二级市场直接卖出，复权后累计收益率为8.66%。若中行股价下跌30%，则中行正股复权后累计收益率为-7.8%，中行转债累计收益率依然为8.66%（原因同上）。

　　由此可见，中行股价上涨时，中行转债涨幅大于中行；中行股价大幅下跌时，中行转债的跌幅却会远小于中行。因此，无论中行股价如何变动，中行转债均优于中行正股的表现，攻守两相宜.

　　有一点值得注意，当中国银行股价大幅上涨至其转股价的130%，且30个交易日中至少有15个交易日在130%以上时，中国银行可能会发出强制赎回的公告，不过此时中行转债的投资者如果继续看好中行，只需把中行转债换成中行正股即可。如果不再看好中行正股，则可以直接卖出。此时中转转债的累计收益率依然是大于中行正股的。