日系向下、韩系向上

    韩系车与日系车具备较大相似性，近年来现代起亚集团在我国发展较快，产品品质有长足进步，竞争力提高。长期来看，韩系企业将成为这次日系车企集体失利的最大获益者之一。

    我们判断日系乘用车未来市场份额持续下滑，尤其是SUV 领域：日系份额自2008 年创新高后逐年下滑，9 月开始的低迷只是雪上加霜；日系曾占我国SUV近50%的份额（2009 年），2012 前三季市占率依然近30%，韩系SUV 有望在日系SUV 萎缩后获得更高市占率。

    东风悦达起亚九月以来高利润率车型销量频创新高

    我们估计东风悦达起亚盈利能力最高的车型为SUV 及B 级车，即：智跑、狮跑、K5。

    3Q12 东风悦达起亚的SUV 销量取得较高增长，3Q12 狮跑+智跑销量同比增幅为18%，SUV 占DYK 总销量比例明显提高，DYK 销量结构优化明显。

    9 月以来公司SUV 销量、K5 销量明显走高，高利润率的车型销量表现突出，DYK 全年利润有望超预期。

    10 月16 日K3 的上市，进一步丰富了DYK 车型谱系；估计10 月半个月销量为5000 台左右。

    第三工厂预计于2014 年中投产，我们估计2014 年公司将引进具有较强竞争力的起亚新车型进行国产，预计以SUV 车型居多，届时公司的盈利能力将再上一个新台阶。

    盈利预测

    与2011 年并表业务亏损集中体现在第四季度不同，2012 年公司并表业务亏损额在各季分布较为平均，这也是公司前三季度业绩同比下降的主要原因。

    根据东风悦达起亚近几月的销量表现，我们认为其全年盈利表现将超出市场预期；此外我们认为2013 年韩系车企将在日系低迷的背景下快速攻城略地取得更高的市场份额，尤其是在SUV 领域将有较以往更佳的表现。

    回到现实，呵呵，盈利业绩看，今年盈利在1.2-1.4之间是大概率，市场判断大概是1.4附近，明年1.6；这样看，动态PE到时候仅为7.6，4.1附近，即使明年不是很好，1附近动态PE也稍微增加，价格风险相对来说比很多业绩差的要安全点；