寻找下一个酒鬼酒(000799)系列之二——顺鑫农业(000860)
(2012-06-21 09:30:14)
标签:
内蒙古宋体顺鑫农业牛栏山二锅头宁城老窖杂谈 |
分类: 个股分析 |
阿笨按:有两只隐含白酒票,很有意思——
一、综述
从主营收入的比重来看,以2011年年报数据为例,顺鑫农业白酒业务仅占36.24%,但毛利率高达56.81%;而占主营收入50.76%的屠宰业,毛利率仅3.15%;另外,建筑业和种畜养殖业的毛利率也大幅低于白酒业。因此可以说,顺鑫农业绝大部分的净利润来源于白酒业。
顺鑫农业白酒业务主要是位于北京的牛栏山酒厂和位于内蒙古的宁城老窖酒厂这两个酒厂来完成的。牛栏山酒厂主要生产牛栏山二锅头,尽管名气比红星二锅头要低一些,但在北方地区特别是北京地区也算是家喻户晓。
主营收入占比最大的屠宰业,受累于上游行业的不稳定,毛利率非常低。2012年前景仍不明朗,如果行业反转,毛利率有望大幅提升。
建筑业毛利率低;种畜业毛利率稍高但收入占比较小。
公司能痛下决心,剥离掉屠宰业建筑业和种畜业,那将不失为一个好的投资标的。
近几年公司业绩非常不稳定,增长和下降交替出现。资产负债率也有些偏高,近两年经营现金流开始有吃紧的嫌疑,不排除未来有向二级市场融资或定向增发的可能。
整体来看,公司估值较低,后续基本面改进的空间较大。
二、比价重估效应
A.三线白酒
一线白酒在2005-2007
2008-2010
当一二线白酒纷纷复兴后,
一二线白酒提价后,500
顺鑫农业是否被低估?
通过比对产品结构和盈利能力:
牛栏山与沱牌的质地相当,远好于金种子,且牛栏山60%产品是中低端,未来结构升级空间大,且还未到业绩释放期,按照
估值:分项目对顺鑫农业的业务资产进行估值,牛栏山、宁城老窖、屠宰业务、种猪业务、石门农批、建筑业务以及房地产业务的估值分别为70.8
预测公司的合理市值为113.5