一旦美元进入贬值周期时，日元进入升值周期和世界经济进入扩张期。

    这里就能很清楚的看到这个循环：美元贬值→大宗商品价格升值→日元升值。

    同时，日元升值→日本实际经济增长率上升→日本国债价格上升。

    当大宗商品价格继续上升，由于日银首先将货币注入了其国内的非效率生产部门，而非效率生产部门无法有效的吸收原材料上涨的压力，必将加大日本国内通货膨胀水平。

    当通胀率大于日本国债收益率，则将导致：日本国债价格下降→日本实际经济增长率下降→日元贬值；而日元贬值→大宗商品价格下降→美元升值。

    所以，我们目前要密切关注日本的通货膨胀水平。由于中国央行购买日元→日债的原因（欧元→欧债同理），实际上推高了，或者维持了日债和欧债的价格，进而维持了日本和欧洲的经济增长，当然也间接维持了中国的经济增长。换句话说，因为日元的升值周期并没有结束，所以日本实际经济增长率要大于通货膨胀率，则大宗商品的价格就不可能有像样的回调。但是我们要看到日元（欧元同理）的升值周期之所以得以延续，很大的原因是因为中国央行的购买，如果这个购买消失了，日本国内的通货膨胀最终会左右其国债的价格，当日债（欧债）被售出，也将开启日元（欧元）的贬值周期。

    问题是，日本能承受多大的升值幅度？95年，日元曾瞬间突破80水平，但是那个时候日本的固定资产投资大部分完成于泡沫高潮期，也就是工业产品成本中固定资产所占比例过高，这点与今天日本经济是有明显区别的。今天日本本土经济中固定资产投资已经去泡沫化，剩下的大多是以设计，研发和独特技术为支撑的工业系统，这个在相当长时期内也是无法被取代的。而且日本经济中，目前也没有出现现金流不足的问题。所以在如此高的日元汇率水平上，日本经济还是可以承受的。