为什么最近的资金拆借利率越走越高，交易所资金拆借一天的最高已达达到6.6%，股市走势非常虚弱，管理层这边一会社论，一会敲锣打鼓的宣告社保资金进场，而股市连个泡也不起。房价噤若寒蝉，胆怯的站在那不说也不动。欧债危机范围越整越大，这两天开始把意大利和比利时拉下水。南方旱灾非常严重，现在又把三峡建设这个问题翻出来。我把自己的思路整理了一下，跟大家聊聊。

    刘军洛在他的新书《中国中产阶级与叶利钦》强调了一点，那就是世界金融市场的流动性，来自于影子中央银行---美元套利交易者，套利交易资金在世界范围的流动，这个数目经过杠杆放大后达到5-10万亿美元。原来的套利交易资金来源地是日本，但当美元在2008年12月将利率降到0-0.25%时，美元就一直处于弱势，这两点正好符合套利交易最基本的两点，一个是本币贬值，一个是利率极低。

    美元指数的构成里，欧元占比超过50%，其次是日语。最近的欧债危机范围在扩大，首先希腊问题目前情况发展下去，基本无解，只有希腊债务重组或脱离欧元区后本币爆贬，而两条路对于欧元都是非常大的打击。现在意大利又被调降评级，意大利是欧元创始三国（德、法、意）之一，从媒体报道看，总理贝卢斯科尼每天除了泡妞、嫖妓就没干什么事。日本在三月大地震后，经济就一蹶不振，为了支援本国需求，很多日资企业纷纷向日本回撤资金，造成最近几个月的日元相对强势。但日本核电站一、二、三号机组堆芯全部被高温熔化掉，这个消息迟早对日元是个致命打击，什么概念？核电站周边相当范围的国土面积上百年不适合人类活动。日本一共才有多少地啊？向海水里倾倒核废水，中、韩、饿、美等还没找它算账呢。

    说了半天就是想说明一个问题，美元两个最重要的对手欧元、日元今后一段时间要出很大的问题，那么美元就会走强，而走强的美元对于套利交易者是十分不利的，美元就会回流美国本土。现在美元从72.7反弹到76.3盘整,5%的反弹幅度对于套利交易资金还没造成恐慌。我感觉若是美元走强持续下去，比如涨到80以上，甚至85，那就要掀起一股美元回流的大潮。

    最近国内交易所资金拆借利率持续在走高，从时间点看，拆借利率走高从五月中开始，而美元走强是从五一放假时击毙本拉登后，五月五日美元从低位拉出一根大阳线，随后美元一直在走强。我想国内资金紧张有几点原因：

     一、5月19日存款资本金率加到21%。

     二、沿海包括一部分内陆中小企业大批关门倒闭，最具活力的民营企业在萎缩，经济活力下降，货币乘数效应下降，M2很罕见的看到四月比三月少“数据显示，我国4月份广义货币供应量（M2）为757337.98亿元，较3月的758130.88亿元下降792.9亿元。这是自2005年以来我国M2首次月度净下降。”

    三、美元的不断走强造成套利交易资金开始回流美国市场。美元热钱的撤走，造成基础货币减少，货币乘数效应下降，银行又被央行掐住脖子，造成资金拆借利率不断走高。

    今年的粮食价格是个大热点。国内长江中下游五十年一遇的干旱，早稻减产幅度比较大，东北春季气温低，再加上种植效益问题，大豆今年减产目前看要超过30%。而国外市场，美国、欧盟今年的小麦种植都遭到大面积的旱情，而消费方面随着第三世界国家人口不断增加，人均收入提高，消费总量和人均消费量都在不断的增加，而粮食库存，粮农组织最近报道说是最近三十年以来最低的时候。今年北半球的天气从去年冬天就一直不太正常，粮食减产，库存继续降低，粮油价格上涨是一个比较明朗的局势。粮油价格什么时候涨？我感觉从六月份开始，六月份的概念就是，北半球的冬小麦全面收割，北半球寒温带地区大豆、玉米、小麦播种完毕，南半球巴西、阿根廷、澳大利亚人2010-2011年产的粮食卖到六月份也就差不多了，在面积减少、气候不正常、库存降低、消费增加等几个因素下，粮油价格有可能在今年盛夏时节涨到一个非常高的位置。

     粮油商品比其它大宗商品对于CPI的传导要快的多，五月份国内猪肉、蛋奶价格上涨，五月份的CPI看来又要上个台阶，粮油价格的上涨，对于欧美国家的CPI同样有巨大的影响力。当欧美的CPI以势不可挡的架势攀升，美联储加息就不得不提前开始，我认为若是今年的粮价炒的比较高，最快今年秋天美联储就要开始加息。美元加息，对于套利交易者来说麻烦变得更大，回流美国的速度会加快，美元就会涨得快，而快速上涨的美元又会使更多的资金回流美国。

    国内的基础货币发行是靠外贸顺差、国外直接投资、热钱换汇构成基础货币发行，在通过金融机构存贷放大货币乘数效应。如果美元开始向外走，基础货币就会减少，流动性在乘数效应下降的情况下减弱的幅度更大。就像一块区域里，空气突然变得稀薄或干脆成了真空地带（阿笨注：可以参考阿笨的人民币的发行机制系列博文）。现金在此时就会变得非常宝贵，而拆借利率会不断的攀升，我感觉恶略时一天的拆借利率也许可以到达20%以上。高涨的利率使得更多的企业陷入困境，而高高在上的日用品和粮价使得CPI非常高，国家又不可能降息或大幅度的降准备金率，就像人在空气非常稀薄的高海拔地区只能呆非常短的时间，时间长了就会心肺衰竭而死，对于高息环境下的很多企业，挺一两周还可以，挺几个月，估计很多企业就彻底完蛋了。等大面积企业倒闭后，您再放水、再降息也就没用了。到时候，因为粮价，世界范围的通胀造成世界范围的加息，但加息的结果不一样。美国的加息结果是：将原来负债美元，当时通过热钱、贸易形式推向全球，现在再把它们召唤回来，回来时美元已经将别国的真金白银带回家。而我们的加息只能使得金融生态环境继续恶化，将资本向外推，让它们赶紧走。一拉一推，羊毛就被剪了。

    黄金，我不看好后面的黄金价格走势（阿笨注：呵呵，该涨的会涨，该跌得还会跌，短期趋势终是难以扭转大局，期货除外，做期货的除外）。在美元今后相当长一段时间都有收缩的情况下，黄金价格肯定好不了。为什么反复强调黄金是做空中国楼市的工具？进入到二十一世纪的中国开始逐步进入财富型的社会，大城市人不在考虑吃喝，谋生的手段也不在是工作。以房地产为代表的资产炒作，第一次深入到十三亿中国人中。北京最近几年时间，房价平均涨了五倍。而高涨的房价必然带来通胀和工资的上涨，通胀的标的物---黄金为代表的贵金属跟随上涨。房价上涨，看似每个人都挣了很多钱，实际上它只是在一个比较短的时间内的社会流动性资源的错配，而错配的结果就是把黄金给炒上去了，如果华尔街在高位卖掉大批黄金由中国人来接盘。那么将来迅速抽紧的银根，使得我们才发现自己宝贵的资金已经全变成一堆金疙瘩和钢筋水泥上。而我们三十年积累的财富在高位已经被人用黄金给套走了，我们在高位接了多少大宗商品，这些都是真金白银被不合理的价格给套走了。

    现代社会钱的概念需要更新，已经不完全是钞票、金、银，钱的概念在虚化，它更强调的是制度、竞争力、信用、流动性……在国家之间，从世界各国普遍认可金银，到现在汇率的相对性和浮动。就拿黄金价格来说，在1981年见到850美元，此后再次见到850美元这个价格是27年后的2008年的一月。可以说这期间它一分不挣，始终处于赔钱状态。现在的钱，从个人角度需要不断的运作、经营，使其不断增值，跑赢CPI，而从国家的角度需要的是不断完善国家制度建设，增强国民竞争力，钱的背后是国家，国家强大了，钱自然就值钱了，而每个人拥有的钱相对于别国就升值了。停留在原来的金银概念，每天想的就是怎么往后院埋金子，金银多了，就像大清，丧失斗志，丧失竞争力，守着一堆金银撅着屁股让人揍。

    今后一段时间，股市会跟随流动性的收紧不断的下跌，就像当初索罗斯在港币和恒生期指上同时放空一样，放空港币，联系汇率制使得短期利率大幅度攀升，大幅度攀升的利率造成股市暴跌。短期利率我感觉今后一段时间会越来越紧，在没有大水漫灌的市场环境掩护下，原来藏在水面下的股市问题都会慢慢暴露出来。从目前情况看，股市还根本看不到一个中期底，我感觉跌破前低2319点后，才有可能有个中短期的反弹行情。

    现在需要关注的是证券市场资金拆借利率是不是在持续走高，若果这样的话，比如短期利率走高到十附近，那企业债也就不能拿着了。还有就是美元指数，看它有没有持续走高的迹象，尤其是短期走到80之上。再有，就是从现在开始不断的关注旱情的发展，同时关注自由市场粮油、肉、蛋奶的价格变化。这些都是美元这一套组合拳的细节，什么时候出拳，力度多大，需要根据情况而定。