阿笨按：阿笨希望从全球视野分析研究我国深沪市场市盈率总体水平的高低及其变化情况，所以本系列会一一推出一些市盈率的研究。前面阿笨写过一篇市盈率与大盘顶与底的判断法则，这次算是系列吧。

 本文在分析海外主板样本市场、海外二板样本市场、我国深沪市场整体市盈率水平、行业市盈率水平、市盈率波动状况的基础上，将我国深沪市场市盈率状况与上述海外样本市场的市盈率状况进行了比较研究。

  有关研究内容和结论如下：

  1．以美国纽约交易所、韩国交易所、香港交易所和台湾交易所为代表的海外主板市场，其市盈率状况的主要特征为：

 （1）从指数样本股加权市盈率（PE 值）的高低看，1990～2006 年17 年间，台湾PE 均值最高，接近30倍；香港最低，略超过15倍；美国纽约和韩国居中，分别为19.86 倍和16.17倍。

  （2）从PE 值的波动看，同期香港、纽约、韩国市场PE 值波动区间分别为10～27倍、12～31倍和10～35倍，波动幅度相对较小；台湾市场PE 值波动区间为13～55倍，波动幅度较大。

  （3）从行业分类看，具有本土经济发展优势的行业PE 值相对较高：纽约市场的IT、生物制药、医疗保健、电讯等高科技行业及化工、半导体等传统优势行业PE 值较高，香港电讯、贸易、金融服务和交通运输业PE 值较高，台湾制造业、IT、金融服务业PE 值较高，韩国制造业、电子及半导体工业、金融服务业PE 值较高；

  （4）以上述市场的成份股作为样本股研究发现：样本股PE 算术均值高于加权均值，这说明上述市场普遍存在着大盘股折价现象。

  （5）从PE 的倒数即年投资总体回报率与无风险利率的偏离值看，在样本期间（1990～2006 年），纽约、日本、韩国市场的投资者获得了投资超额回报，台湾市场出现了超额回报率为负即投资总体回报率低于无风险利率的情况。

   2.以美国NASDAQ、韩国KOSDAQ、香港创业板、台湾OTC 市场为代表的海外二板市场市盈率状况的主要特征为：

（1）从指数样本股加权PE 值的高低看，NASDAQ、KOSDAQ、香港创业板的PE均值分别为45倍、30倍、43 倍，都高于本国（或地区）主板市场的PE 均值；1997～2006 年，台湾OTC 市场的PE 均值为27倍，略低于同期主板的PE 均值

（2）从PE 值的波动看，NASDAQ、KOSDAQ、香港创业板和台湾OTC 市场的PE值波动区间分别为10～60倍、10～38倍、22～39倍和7～43 倍，均高于本土主板市场PE 均值的波动幅度。

（3）从行业分类看，NASDAQ 的IT、通讯、生物制药和医疗保健PE 值较高，KOSDAQ 的IT 业PE 值较高，香港创业板的生物制药、医疗保健和公用事业PE 值较高，台湾OTC 市场电子、半导体和旅游休闲业PE 值较高。

（4）以上述市场的成分股作为样本股研究表明：除KOSDAQ 外，其他三个市场样本股PE 算术均值高于加权均值，这说明上述其他三个市场普遍存在大盘股折价现象，其中香港创业板市场最为明显。

（5）就投资总体回报率与无风险利率的偏离值比较而言，海外二板样本市场的年投资总体回报率与对应的无风险利率水平之间存在偏离，其中美国和台湾二板市场的投资超额回报率为正，而香港和韩国二板市场则相反。在样本期间，同一地区内二板与主板市场的超额回报率并不一致。其中美国和韩国二板市场的超额回报率低于其对应的主板市场，而台湾二板市场的超额回报率则高于其主板市场。这表明，投资于二板市场并不一定就能获得比主板市场更高的收益。

3．我国深沪市场市盈率状况的主要特征为：

（1）从PE 的高低看，1993～2006 年，深市按深证成份指数成份股计算的PE加权均值为33.28倍，沪市按上证综合指数股计算的PE 加权均值为33.46倍，均超过前述海外主板样本市场的PE 加权均值，其中高于香港主板市场PE 均值的一倍以上。2007 年8 月深沪市场PE 加权均值分别为58.4倍和59.3倍，表明其市场整体价值已全面高估。

（2）从PE 的波动看，1993～2006 年，深沪PE值的波动区间分别为9.8～58.75倍和15.7～59.14倍，波动系数依次为4.99 和2.76，均远超过前述海外主板样本市场PE 的波动范围。

（3）从行业分类看，以2007 年8 月为例，深沪股市电子、通讯设备、航天、酒店旅游、饮料、铁路物流等行业公司PE 偏高，PE 值均超过50倍；钢铁、有色金属、电力、能源等行业公司PE 较低，PE 值不足30倍。

（4）从股本规模看，A 股市场不同股本规模的PE 存在较大差异，以大盘蓝筹股为样本的上证50 和上证180 指数的PE 值均低于市场平均水平，大盘股普遍存在着折价现象；中小企业板和深沪主板小盘股PE 值高于市场平均水平，拥有相对较高的估值溢价

（5）就投资总体回报率与无风险利率的偏离值比较而言，1993～2006 年，深沪市场投资总体回报率均值分别为3.86%和3.31%，均低于同期我国一年期存款利率均值4.49%，表明深沪股市投资者在总体上并没有获得长期超额回报。和海外主板市场比，无论是海外成熟市场还是新兴市场，股票投资总体回报率大都高于对应的利率水平，投资者大都能获得超额回报。而我国深沪股市偏低的投资回报率在一定程度上间接反映了我国股市平均估值水平相对较高