东证期货 闫新兵

过去一段时间，欧洲降息、欧盟峰会达成财改协议、美国失业率下滑，中央经济工作会议定调明年政策，都未给短期的股市商品带来太多提振，整体商品市场仍处于休整过程当中。欧洲刚经历繁忙的一周，排除掉评级机构的作怪，接下来进入平静期，没有太大的金融风险，债务大量到期要到明年2-3月份。美国失业率下降复苏迹象良好有望提振美元走强，全球美元回流并不利于市场持续反弹，同时贸易环节中存在的大量库存在年底面临抛售压力，或给市场尤其是现货带来一定压力。大规模的行情条件匮乏，商品料在震荡反复中运行，24000-27000区间运行。  

    目前宏观形势仍然不稳定，欧债危机正处于风口浪尖，欧盟峰会达成的成果并未被市场认可，但诸如此类的政策推进一定程度上可以支撑市场信心。美国经济数据开始好转，失业率的下滑最为明显，美元存在较大升值空间，同时美元从欧洲和新兴市场撤离不利于市场走好。中央经济工作会议定调以稳为主，积极的财政政策和稳健的货币政策保持，明年存在一些微调空间，政府继续在保增长和调结构中间寻找平衡，适当的经济放缓是管理层期望看到的，并在这个过程中完成经济结构调整。

目前国内产区已经陆续停割，东南亚主产国正值旺季，原料供应稳定。国际橡胶研究组织IRSG最新报告预计：2011年全球天然橡胶产量同比增加4.83%达到1090.3万吨，需求量同比增加2.63%达到1106.2万吨，年末结转库存达到134.4万吨，库存消费比12.15%；2012年全球天然橡胶产量将同比增加7.80%达到创纪录的1175.3万吨，需求量将同比增加5.51%达到1167.2万吨，年末结转库存增加至142.5万吨，库存消费比攀升至12.21%。2005-2008年橡胶牛市时期种植的大量橡胶树将逐步开割，但价格走低相对影响割胶积极性。债务形势以及全球经济增长放缓，带动汽车、轮胎等橡胶相关行业增速下滑。2011年末库存的高企反映了经济形势的悲观预期已经开始对天胶供需形势产生负面影响，更加剧了2012年上半年供过于求的局面。

    产业链最大的问题仍是库存高企，橡胶贸易商和轮胎经销商库存压力都比较大，尤其是临近年底资金紧张，情绪紧绷更容易引发抛盘。目前橡胶库存呈现"两头低，中间高“的局面。8-10月份，中国天胶进口量（加复合胶）分别达到26万吨、31万吨、28万吨，9月中旬以来的快速下跌让国内贸易商措手不及，使得青岛保税区天胶库存攀升至17.2万吨，复合胶4万吨，合成胶2.9万吨，共计24.1万吨，同比去年多出13万吨。目前来看，东南亚已经进入又一轮旺产期，后续产区库存会持续攀升（因主要消费国中国缺乏新的进口意向）。轮胎厂因轮胎成品库存较高，同时对明年预期较差，降低开工率，原料采购持随用随买姿态，贸易商库存向轮胎厂的转移将会十分缓慢。轮胎市场方面，临近年底尽管销售不佳轮胎库存堆积严重（旺季月份1.5-2个月的销售量），但轮胎经销商继续采购，以完成整年目标拿到年终返点，因此现阶段轮胎工厂成品库存水平相对不高，但下游经销商的库存高企将限制2012年初的采购规模，轮胎厂势必面临一个降低开工率降低成品售价的过程，成品库存的消化最终还是需要汽车行业销售转好。在外围环境恶劣和经济放缓的背景下，产业链整体呈现收缩，资金明显紧张，"货比钱多“局面转变需要较长时间，整个橡胶产业链条需要经历较长的去库存化。