2017上半年公司实现营业收入38.74亿元，同比增长34.7%，实现营业利润4.32亿元，同比增25.38%，归母净利润4.14亿元，同比增长33.42%。营业利润增速低于营业收入，会导致毛利率下降，报告期公司综合毛利率34.12%，同比下降2.04pct，公司解释为降低价格所致；归母净利润增速与收入增速相似，则净利率变化不大，报告期实现净利率10.67%，同比下降0.06pct，主要通过压缩管理费用率实现。

1.       分季度看, 2Q实现营收24.3亿元，同比增长45%，实现归母净利润3.6亿元，同比增34%，保持持续高增长。

表1 欧派家居2017各报告期收入和归母净利润  单位：亿元

2.       分产品：橱柜收入稳定，衣柜收入增速超预期

表2 欧派家居主营业务收入增速及毛利率近期表现    单位：亿元

①欧派橱柜、衣柜2017上半年收入分别同比增长19%、63%，收入达到21.82亿元和12.3亿元，整体衣柜的收入增速超预期再创新高，橱柜收入增速也接近20%，其中欧铂丽和工程渠道业绩增速突出；卫浴收入同比增长30%，木门收入同比增长52%，使主营业务收入达到37.98亿元，同比增长34%。

②毛利率同比下降明显：2017上半年整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴、定制木门毛利率分别同比下降3pct、1pct、8pct、2pct，使得主营业务毛利率同比下降2pct至34%。

3.       公司专卖店统计新增欧铂丽专卖店和大家居专卖店

表3 欧派家居橱柜、衣柜、大家居专卖店数量

数据来源：公司2017半年报，招股说明书，红色字体为估算

①2017H1公司将橱柜专卖店分为欧派品牌（含橱衣综合）和欧铂丽橱柜专卖单，分开统计，按招股说明书介绍2015、2016年“欧派”橱柜专卖店数量为2010家、2088家，不包括欧铂丽品牌，欧铂丽是公司2016年推出，定位较中低端的橱柜以及衣柜品牌，目的是迅速打开，快速占领家居品牌的中低端市场，上半年成功招商近100（经销商），但未公布欧铂丽渠道的收入。

②整体橱柜。欧派橱衣综合门店数量上半年增加37家，基本符合预期，但是欧铂丽品牌橱柜专卖店统计在内，整体橱柜专卖店就达到2819家，半年报称上半年新开专卖店220家，即欧铂丽品牌橱柜专卖店新增183家，增速较快。

③整体衣柜。独立衣柜专卖店上半年增加371家至1765家，当初预测全年增加390家，公司上半年新增独立专卖店数量就达到371家，专卖店数量增速超预期。

④大家居。2017H1还公布了大家居专卖店数量，欧派大家居为65家，欧铂丽大家居为144家。欧派大家居业绩累计增长20%，实施“提升为主，招商开店为辅”的经营战略，上半年年新加盟城市有8个，开设店面数量为12个，累计有61个城市加盟欧派大家居，合计大家居店面数量为65个.

大家居2015年开始试运营，该业务是指为消费者提供一站式自主选材、个性化整体设计与全程管家服务的欧派全屋定制业务模式，“大家居”业务旗舰店由经销商开设，公司对“大家居”经销商的样品一般给予一年的信用付款期，2016/12/31应收账款1.29亿元(比2015/12/31新增5549万），2017/6/30应收账款2亿（比2016/12/31新增7497万），公司对于经销商开设“大家居”旗舰店给予加大支持。

⑤整体卫浴上半年累计签约新加盟商场86家，其中五级以上市场签约41家，突破了济南、石家庄等省级重点城市，实现空白网点布局，

整体家居企业虽然发展迅速，但成品家具目前仍然占据家具市场较大份额，整体家居仅占比不到20%，未来仍有较大发展空间。

表4 欧派家居单店收入情况

注： 整体橱柜单店收入=橱柜收入/（“欧派”+“欧铂丽”橱柜门店）=21.82亿/2819家=77.4万元/店，由于欧铂丽橱柜基数小，即使增速快，占公司整体橱柜收入比例也较小，故此处整体橱柜单店收入=橱柜收入/“欧派”橱衣综合门店=21.82亿/2125家=102.7万元/店；整体衣柜单店收入=衣柜收入/衣柜独立门店。

 由于专卖店数量缺乏去年同期即2016H1的数据，所以没有专卖店数量以及单店收入同比增速。但与2016年全年单店收入的一半相比，2017H1的单店收入与之比较接近。

优势及其他

优势：2016年《品牌观察》杂质揭晓中国最有价值品牌500强榜单，公司以166.03亿元的品牌价值在家居领域位居首位。

在行业内率先推出“特惠装—全屋19800，定制家具装满家”套餐，在开创行业新营销模式的同时，解决了定制消费“价格虚高”和“价格不确定”两大固有顽疾，在定制行业刮起了“套餐式”营销的新风尚。

4.       横向比较

①横向比较：欧派家居整体橱柜和整体衣柜新开店数量均最多

表5 上市公司整体衣柜专卖店数量以及单店收入比较

数据来源：各上市公司公告；志邦股份2017半年报没有公布分业务收入情况，故没有单店收入数据。

从2017上半年新增整体衣柜专卖店数量看，欧派新增数量最多，为371家；同期单店收入来看，索菲亚＞欧派家居＞好莱客。

表6 上市公司整体橱柜专卖店数量以及单店收入比较

数据来源：各公司公告；欧派家居2016年整体橱柜专卖店数量为“欧派”整体橱柜专卖店数量2088家，2017H1整体橱柜专卖店数为“欧派”+“欧铂丽”=2125+694=2819家。欧派2017上半年新增整体衣柜专卖店220家为半年报公告数据。

从2017上半年新增整体橱柜专卖店数量看，欧派家居＞金牌橱柜＞志邦股份＞索菲亚。

从同期单店收入来看，欧派家居“欧派”整体橱柜的单店收入为102万元，欧派全部整体橱柜的单店收入为77万元，索菲亚和金牌橱柜单店收入均为41万元，欧派家居在橱柜单店收入上占有绝对优势。

②横向比较：适当降低价格换取扩张速度

表7 上市公司2017上半年收入和净利润情况 

数据来源：各公司半年报

从2017上半年收入和归母净利润增速看，欧派由于整体橱柜体量较大，占总收入比例56%，所以增速相比略慢。2017上半年，欧派家居毛利率相对最低，但是净利率11%，处于较高位置区间。

在上市公司面临相同的原材料市场情况下，欧派毛利率进入2017年开始出现下降，半年报解释为相比同行业，欧派产品出厂价格偏低，欧派按捺住快速获取利润的冲动，进行自我经营压迫，降低成本，提升效率；从表8可知，2017H1整体橱柜和整体衣柜收入增速19.3%、63%，收入增速也的确不断有新突破。

表8 2017H1欧派和索菲亚整体衣柜及整体橱柜收入对比

2017H1欧派家居整体衣柜收同比增63%，结合表7在分拆业务整体衣柜中，欧派整体衣柜收入增速最快。

压缩费用率使净利率保持不变，主要压缩的是管理费用。

表9 欧派家居费用率