当年贵州茅台8倍市盈率的时候不是好股票吗？不够低估吗？你买了吗？ 当年格力电器8倍市盈率还附带5个点的股息的时候它不是好股票吗？不够低估吗？你买了吗？ 当好股票低估的时候，你会想：8倍市盈率、5个点的股息，这么低估，市场这么不看好一定有市场的道理，然后你会觉得它是垃圾股，从而拒绝在低估的时候买入。 

好股票不会低估、低估的都是垃圾股——这种市场有效论观点简直不值一驳。市场长期看，是有效的，但是中短期看是大部分时间无效的，对股市来说，长期至少是指5年以上，5年内都算中短期。股市大部分的定价都是无效的，所以才会有一小部分人获得超额收益，如果市场始终是有效的，超额收益是哪里来的？ 如果市场始终是有效的，当年8倍市盈率的茅台和8倍市盈率的格力电器是哪来的？

市场定价大部分时间内都是无效的，其本质的原因还是由于人性的弱点，《乌合之众》这本书中写的很清楚：人们会为了赢得群体的认同而放弃理性思考，所以在群体非理性趋同的趋势下，股票的价格会被推高的匪夷所思的高价，也会被抛压到匪夷所思的低价。那么市场长期为什么又会有效了呢？ 因为经过长期错误定价后，群体中的一小撮最理智的人会最先发现市场错了，随着时间的推移，理性的人越来越多，最终趋势反转，于是又开始往另一个不理性的方向发展，最终把资产价格推向另一个极端，这才有了熊市极度低估和牛市极度高估的错误市场定价。 

叶公好龙是大部分投资者亏钱的原因，我以前在一个论坛发表过一篇关于格派投资原理的帖子，其核心思想就是熊市低估的时候要勇于买入，等牛市估值回归合理或者高估的时候卖出！ 发那篇帖子的时候是2015年牛市，很多人看了帖子热血喷张，表示等到了下一轮熊市一定要买股票，还说到了熊市提醒一下大家，一起发财。 但是到了2018年10月份股市严重低估的时候，我曾几次顶起自己的老帖，但是回应着寥寥，根本没人愿意买股票。价值投资难就难在这里，说好的低估了就买，但真到低估了，你会给自己找一个万个理由拒绝买股票。 你别看现在追“赛道”股的人一个个眉飞色舞，哪天真到了“赛道”股严重低估的时候，这些人也会像今天嘲笑“三傻”股一样嘲笑“赛道”股。

我很少研究企业，我认为凭散户的能力，要研究透企业很难，但是我懂人性，群体是没有理智的，这一点100年前心理学家就研究透了，当年日本福岛地震核泄漏的时候超市里2元一包的盐有人以20元一包的价格摆摊贩卖，还到处有人抢着买，你看群体有理性可言吗?  抢了一天后，少数理智的人发现：就算所有的海盐都不能吃了，地球上存量的矿盐都够地球人吃几亿年呢！ 然后渐渐越来越多的人醒悟过来了，但是家里已经囤了一辈子都吃不完的盐。 股市里，这个过程是一模一样的，只不过时间周期不同罢了。